意见领袖 | 王丹
报告摘要
第一，10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为57.8，环比上行3.8个点，属连续3个月环比上行，且连续第2个月位于景气扩张区间。这一回升包含了季节性旺季因素，但环比上行幅度要快于季节性均值（过去5年同期均值）0.3个点；4-10月与5年季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8和-0.5个点，9月和10月的好转较为明显。
第二，分项指标多数呈现积极信号。（1）供需两端均在好转趋势中，产品订货环比上行7.5个点，生产环比上行7.2个点；（2）出口订货指标环比上行7.4个点，是时隔7个月再度重回景气扩张；（3）购进价格环比下降，而销售价格环比上升，导致利润指标显著上行9.4个点；（4）就业指标连续2个月环比上行。负面信号主要有二，一是表征金融支持的贷款难度指标环比连续3个月上行；二是新产业投资相关指标走弱，研发活动和新产品投产环比分别下降5.6和0.9个点。
第三，从景气水平看，细分行业中新能源和新能源汽车领先，其次是生物产业、新一代信息技术、高端装备制造；从环比看，7大产业中除了新材料行业景气环比小幅下行以外，其余均环比改善，高端装备、新能源汽车最显著，环比上行超过5个点。
第四，由于战略性新兴产业以制造业为主，EPMI和制造业PMI在历史数据上具有较强的相关性。10月EPMI继续超季节性改善，再结合10月前两旬高频数据，如电力耗煤、整车货运流量指数、主要工业行业开工率继续向好，10月制造业PMI有望继续回升。
第五，近期股票市场调整较为集中，我们理解和几个因素有关：一是10年期美债收益率走高，截至10月19日，10年美债收益率月均值为4.75%，显著高于9月均值的4.38%；10月19日单日更是达到5.0%左右，全球主要权益市场普遍调整；二是短期资金面略偏紧，同业存单利率上行；三是全球地缘政治风险加大，外部不确定性有所上升。上述因素均会对短期权益定价产生约束。从纯粹的经济基本面来看，目前实际上处于触底后连续好转的过程中。10月18日发布的三季度GDP数据超预期；9月单月经济指标多数上行；PPI也已从低点的同比-5.4%快速收窄至9月的-2.5%；高频数据和EPMI数据显示10月数据继续上行。分母端的扰动和经验规律应重视，但同样，来自分子端的边际变化和积极趋势亦不应被忽视。
正文
10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）为57.8，环比上行3.8个点，属连续3个月环比上行，且连续第2个月位于景气扩张区间。这一回升包含了季节性旺季因素，但环比上行幅度要快于季节性均值（过去5年同期均值）0.3个点；4-10月与5年季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8、-0.8和-0.5个点，9月和10月的好转较为明显。
据中采咨询，10月战略性新兴产业采购经理人指数（EPMI）57.8，环比回升3.8个点。
环比方面，本月环比上行幅度3.8个点，略弱于9月的5.9个点；考虑季节性特征，过去5年（2018-2022年）10月EPMI环比均为上行趋势，环比均值为上行3.5个点，本月环比上行幅度高出季节性均值0.3个点；同时，也是连续3个月环比强于季节性均值水平。
同比方面，10月EPMI低于过去5年同期均值0.5个点，4-9月与季节性均值的差值分别为-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8和-0.8个点，9-10月与季节性均值差呈现明显收窄趋势。
7大战略性新兴产业中景气进入扩张区间的行业的个数为6个，1-3季度分别为5.7个、4.3个和2.7个，7-9月分别为1个、1个和6个。
分项指标多数呈现积极信号。（1）供需两端均在好转趋势中，产品订货环比上行7.5个点，生产环比上行7.2个点；（2）出口订货指标环比上行7.4个点，是时隔7个月再度重回景气扩张；（3）购进价格环比下降，而销售价格环比上升，导致利润指标显著上行9.4个点；（4）就业指标连续2个月环比上行。负面信号主要有二，一是表征金融支持的贷款难度指标环比连续3个月上行；二是新产业投资相关指标走弱，研发活动和新产品投产环比分别下降5.6和0.9个点。
生产端，10月生产量指数环比上行7.2个点（前值为环比上行8.9个点，下同），采购量指标环比上行6.7个点（+8.8），自有库存环比上行1.6个点（+1.4）。
需求端，10月产品订货指数环比上行7.5个点（+8.6），出口订货环比上行7.4个点（+0.9）。
经营指标方面，10月应收账款环比上行3.0个点（+2.3），经营预期环比下降0.4个点（+4.0），配送指标环比上行5.5个点（-1.9）。
价格端，10月购进价格环比下降1.9个点（+3.2），销售价格环比上行2.2个点（-0.1），利润指标环比上行9.4个点（+5.4）。
10月贷款难度环比上行2.3个点（+4.7），研发活动指标环比下降5.6个点（+1.4），新产品投产环比下行0.9个点（+4.0），就业指标环比上升2.2个点（+3.2）。
由于战略性新兴产业以制造业为主，EPMI和制造业PMI在历史数据上具有较强的相关性。10月EPMI继续超季节性改善，再结合10月前两旬高频数据，如电力耗煤、整车货运流量指数、主要工业行业开工率继续向好，10月制造业PMI有望继续回升。
从10月前两周高频数据看，耗煤和发电、工业开工率、货运流量、零售业指数等指标向好，30城地产销售表现一般，石油沥青开工率有所回落。（详见《10月经济初窥》）
从景气水平看，细分行业中新能源和新能源汽车领先，其次是生物产业、新一代信息技术、高端装备制造；从环比看，7大产业中除了新材料行业景气环比小幅下行以外，其余均环比改善，高端装备、新能源汽车最显著，环比上行超过5个点。
7大战略性新兴产业中，新能源产业景气连续2个月保持领先，继续上行至65以上；新能源汽车产业次之，景气上行至60-65的高景气区间；生物产业、新一代信息技术、高端装备制造景气位于55-60之间；节能环保景气略高于50的荣枯线；新材料景气最低，位于50以下的紧缩区间。
环比方面，6个细分行业景气环比改善，高端装备制造、新能源汽车、新能源、新一代信息技术、生物产业、节能环保环比分别上行12.8、7.0、3.8、3.1、2.3和1.1个点，新材料景气环比下行1.8个点。
与季节性均值（2018-2022年10月均）相比，新能源、新一代信息技术景气分别高于季节性均值3.6和3.1个点；生物产业、新能源汽车、高端装备制造、节能环保分别低于季节性均值0.7、1.5、1.5和1.9个点；新材料低于季节性均值4.9个点。
近期股票市场调整较为集中，我们理解和几个因素有关：一是10年期美债收益率走高，截至10月19日，10年美债收益率月均值为4.75%，显著高于9月均值的4.38%；10月19日单日更是达到5.0%左右，全球主要权益市场普遍调整；二是短期资金面略偏紧，同业存单利率上行；三是全球地缘政治风险加大，外部不确定性有所上升。上述因素均会对短期权益定价产生约束。从纯粹的经济基本面来看，目前实际上处于触底后连续好转的过程中。10月18日发布的三季度GDP数据超预期；9月单月经济指标多数上行；PPI也已从低点的同比-5.4%快速收窄至9月的-2.5%；高频数据和EPMI数据显示10月数据继续上行。分母端的扰动和经验规律应重视，但同样，来自分子端的边际变化和积极趋势亦不应被忽视。
风险提示：国内政策稳增长力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；在通胀压力下海外流动性收紧超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。
来源： 郭磊宏观茶座
(本文作者介绍：美国华盛顿大学经济学博士、中国科学院农业博士后。现任恒生中国首席经济学家，负责中国宏观经济、中国区域发展、地缘风险及金融市场相关的研究和预测。)
责任编辑：曹睿潼
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