王珺：指数基金的当前特点与未来方向

　　意见领袖 | 中国财富管理50人论坛

　　近日，中国财富管理50人论坛（CWM50）举办“指数化投资创新与发展”专题研讨会，邀请相关监管部门负责人、金融机构代表和专家学者，就指数化投资发展中存在的主要问题和创新发展路径进行交流研讨，为指数化投资高质量发展提供参考意见。蚂蚁基金董事长王珺出席会议并作专题发言。

　　王珺从财富管理机构角度分享了对指数基金的发展及未来的布局的看法，并介绍了多家基金公司对指数基金的调研，梳理分析了平台指数投资者情况。王珺认为，随着市场更加成熟、机构化程度不断提升、指数成分逐步优化、超额收益Beta化，指数基金的投资价值将进一步凸显。此外，王珺指出，指数产品具有代表性强、管理成本较低、风格清晰、收益稳定的特点。对于未来如何布局指数基金发展，王珺认为，当前我国基金行业产品布局过于细分、宽基的长期持有体验待优化以及过度关注短期交易的问题。对此，王珺建议，应重视宽基而非赛道，重视配置和定投而非交易。

　　随着公募基金的蓬勃发展，机构化程度越来越高，指数基金的发展势不可挡。

　　美国指数化产品发展经验表明，养老金税延账户带动大量长钱涌入。从上世纪80年代至2010年代，美国主动基金较标普500超额逐步下滑，推动了指数基金的发展。目前，美国的指数基金，无论是场外还是ETF，已经占据市场的半壁江山。

　　一、随着市场更加成熟，Alpha在中国可能会逐步收敛

　　第一，机构化程度提升。随着投资者借道基金参与市场，养老金等制度不断完善，机构资金占比不断增加，投资者行为趋于“理性化”，机构获取超额收益的难度随之增大。

　　第二，指数成分逐步优化。以沪深300的权重为例，从2018年到2022年上半年，代表新经济的生产力，如信息技术、日常消费、医疗等，其权重都在逐步提升，这也是指数成分优化的方向和趋势。

　　第三，超额收益Beta化。随着市场研究不断深入，超额收益不断被Beta化，被动产品的产品线更加丰富，投资者可以利用配置指数获取收益。

　　二、指数产品的价值将在未来得到凸显

　　首先，指数产品代表性强。指数成分的优化，越来越能客观呈现经济与行业的发展成果。

　　其次，指数产品的管理成本较低，在费率上有明显优势。而今年推出的很多FOF基金和投顾服务，大部分都是主动管理的权益基金，其费用较高，并且在叠加了双重收费后，影响用户的接受程度。

　　其三，指数基金风格清晰，不漂移。有不少主动管理的权益基金，因一些主观因素导致一定的风格漂移。对投资者而言，较难十分清楚地了解主动产品基金经理的投资风格，而指数基金恰恰风格清晰、不漂移，让用户清晰地知道自己投资的是什么，对产品有相对明确的认知。

　　最后，指数产品的收益风险较稳定。目前Alpha仍然存在于市场，但也有一定的不确定性，尤其在2022年上半年，偏股基金的指数没有跑赢沪深300与中证500指数。

　　近年来，美国的财富顾问大幅提升了客户在被动ETF的配置比例，低费率、风格稳定的指数被动产品成为投顾配置的主流工具。

　　我们需要更进一步明晰指数基金产品在蚂蚁基金平台上的定位，即定制什么样的指数，向用户做什么样的推荐与匹配。我们期待基金公司发行更多宽基的指数基金，而不是目前市场上较多的赛道型指数基金，因为赛道型指数基金对用户来说较难驾驭。很多赛道指数基金的用户基本都在估值和热度较高的情况下涌入，并不会关注和理解所谓的估值和景气度。虽然我们会对用户进行数据展现和产品沟通，但也期待基金公司更加重视宽基而非赛道型指数产品的发行。

　　另外，我们期待基金公司更加重视配置和定投而非交易。大部分ETF指数基金，更多被用作交易工具。但实际上，其作为交易工具时，对零售用户有较高要求。用户很难在频繁的交易过程中正确地找到买卖点。在定投的引导，尤其在引导用户购买宽基的情况下，如果用户偏好在行业的赛道上，我们会让用户至少采取定投的方式，以尽量熨平在行业赛道指数基金投资的成本。

　　三、平台指数产品用户特征

　　第一，用户更加成熟。在蚂蚁基金持有被动产品的用户中，58%的基金账龄在三年以上，而持有主动权益产品的用户中，三年以上账龄占比为47%，即被动产品的高账龄用户占比相较主动产品高出23%。由此可见，成熟和经验更充足的用户更加倾向通过被动产品进行投资理财。

　　第二，用户行为以慢决策为主。我们把用户在决策前的路径分为慢决策与快决策。快决策用户更多地会去看热门板块行情和追涨。慢决策的用户更多地会看基金产品的详细介绍，基金经理的风格，基金重仓的股票种类，通过一系列数据分析做出决策。投资指数基金的用户深度决策占比较投资主动产品高70%。决策快慢程度与用户最后的收益情况强相关，慢决策用户的投资收益回报比快决策用户更高。所以我们也在围绕如何帮助用户做更理性的慢决策提供更多的数据分析工具。

　　第三，用户更愿意以定投的方式、长期持有指数基金。被动产品的定投用户占比是主动产品的2倍左右。宽基被动产品持有人的持有时长较主动产品长132天。蚂蚁平台上指数产品用户更成熟、更理性。2022年数据显示，用户最近一次连续持有非货币基金的平均时长达到334天，而宽基被动产品持有人的持有期更长。

　　四、指数基金产品发展中的三个问题

　　第一，产品布局过于细分。近几年国内细分指数基金的数量多、规模增长较快，并呈现出愈加细分的趋势。这类指数的波动较大，用户容易追涨杀跌，使指数产品局限于交易属性的工具。

　　第二，宽基的长期持有体验待优化。中国处于经济结构转型过程当中，在传统指数中，新经济的占比有待进一步优化，进一步准确地反映经济的增长。这一点值得基金公司在编纂指数或发行指数时多加考虑。

　　第三，过度关注短期交易，缺乏对产品配置价值的引导。行业缺乏对产品配置价值的引导，部分投资者过度关注短期趋势，但是判断短期涨跌是非常难的，希望整个行业共同努力，将指数基金定位为长期持有的投资工具。

　　五、关于指数基金发展的两点建议

　　第一，共同做好风险提示和投资者教育，提高宽基占比。2018年年末数据显示，前15大ETF以宽基为主，只有一个是消费赛道基金。2022年6月数据显示，前15大指数基金中行业型指数占据了半壁江山，并且呈细分趋势。而投资人并不能很好地甄别这些指数。因此，我们期待行业能够共同努力，提高宽基的占比。

　　第二，共同构建更能满足用户需求的指数。用户购买指数基金关注的就是某个行业，或整个中国经济增长。我们期待金融机构在指数的编纂以及产品发行方面，能够更以用户为中心，发行更多代表中国经济增长的指数基金，以满足用户长期持有的需求，以及发行更透明、易选择的代表性指数基金作为配置工具。

　　(本文作者介绍：中国财富管理50人论坛（CWM50）于2012年9月16日成立，是一个非官方、非营利性质的学术智库组织。论坛致力于为关心中国财富管理行业发展的专业人士提供一个高端交流平台，推动理论、思想、创新和经验交流，为相关决策与研究机构提供理论与实务经验参考，进而为财富管理行业的发展提供不竭的思想动力，最终对中国金融体系的优化产生积极影响。)