李宗光：8月宏观数据——"W"型筑底

　　意见领袖 | 李宗光

　　今天统计局公布了8月宏观经济数据。整体看，面对国内疫情散发多发、极端高温天气以及海外复杂严峻的环境，国内工业生产，投资和消费增速均超预期，较上月有所改善。但8月的增长部分受去年同期低基数影响，经济也表现出结构性复苏，整体依旧不稳固，处于“W”型筑底阶段。

　　具体数据分析如下：

　　1）工业增加值同比超预期，但环比增速有所回落。8月，工业增加值同比增长4.2%，好于市场预期的3.9%，增速较上月的3.8%提升0.4个百分点。这里同比提速，一定程度上与去年同期河南暴雨以及疫情影响下，基数较低有关。

　　环比看会更为直接，8月环比增速由上月的0.38%下滑至0.32%，有所放缓（图1）。这主要受8月高温天气，部分地区生产受阻以及疫情散点爆发的影响。

　　8月工业生产整体趋稳，与8月PMI有所反弹，但仍在收缩区间是相对一致的。随着，极端天气的过去以及疫情的逐步好转，9月预计将稳中向好。

　　图1、工业增加值：累计同比、当月同比、季调环比

　　分行业看，公用事业延续了7月的强势增长。8月，公用事业增加值同比增长13.6%，增速较上月回升4.1个百分点。制造业增加值同比增速为3.1%，较上月微升0.4个百分点；而采矿业增加值同比增速5.3%，较上月回落2.8个百分点（图2）。

　　公用事业增加值增速大幅提升与7月类似，受高温天气延续影响。8月发电量同比增长9.9%，增速较上月提升5.4个百分点，环比增速也强于季节性。采矿业增加值回落则主要受石油天然气、煤炭、黑色金属等产品出厂价格回落影响。

　　图2、工业增加值当月同比：按行业分

　　分所有制看，国企和民企生产持续分化。私营企业工业增加值同比增速由6月的3%连续2月回落，8月为1.1%。而国有企业增速则由6月的3.1%持续回升，8月达5.6%（图3）。

　　国企、民企增加值增速分化，一方面体现了政策端的发力，国有企业往往最先收益；另一方面，与也一定程度上反映了民营企业参与度依然不高，信心没有得到很好的提振。

　　图3、工业增加值当月同比：按所有制

　　2）基建继续发力、制造业企稳下，固定资产投资提速。8月，固定资产投资累计同比增长5.8%，好于预期的5.3%，增速较上月提升0.1个百分点；环比增长0.36%，较上月提升0.2个百分点（图4）。资本支出整体较上月好转。

　　图4、固定资产投资：环比季调和累计同比增速

　　行业分项看，基建投资表现依旧突出，制造业投资企稳值得关注。8月，基建投资累计增速为8.3%，较上月回升0.9个百分点，增速自4月以来连续4月提升，表现依旧强势。采矿业与房地产投资增速则较上月继续回落（图5）。

　　图5、固定资产投资累计同比：按行业分

　　从基建分项看，交通运输投资有明显提速。8月，交通运输投资同比增长9.3，增速较上月提升7.2个百分点；水利投资同比增长21.2%，增速较上月提升2.8个百分点；电力投资同比增长14.4%，增速较上月回落0.7个百分点（图6）。

　　交通运输投资的提速可能与近期资金与项目的加速到位有关。据报道，用于支持基建加速落地的3000亿政策性金融工具，8月底已投放完成，支持投资项目900多个，项目计划总投资超过3万亿元。而此前，交通运输投资较慢则主要由于地方资金相对紧张。

　　随着后续3000亿政策工具的投放、专项债资金的逐步到位以及近期国务院“督导服务工作组对地方的督导与帮助，预计基建仍将继续维持增长，并在4季度加速落地，实现全年双位数增速。

　　图6、基建投资分项当月同比增速

　　值得注意的是，制造业投资累计增速结束了年初以来的持续回落，8月增速达10%，较上月提升0.1个百分点。这是一个积极的信号，可能受益于上游价格的回落以及政策面的鼓励。近期，国务院进一步延长制造业缓税补缴期限，推进经济社会发展薄弱领域设备更新改造，以及高新技术机构、科研机构等设备、研发支出等，有利于制造业投资的进一步提升。

　　3）8月消费品零售数据高于预期，实际增速在连续4个月负增长后首次回正。8月份，社会零售销售总额当月同比上升5.4%，涨幅较上月扩大2.7个百分点，高于预期的4.2%（图7）。扣除价格因素后，实际当月同比增长2.2%，涨幅较上月扩大3个百分点。在8月疫情多发等多重考验下，各地区各部门加力落实稳经济一揽子政策争取形成实际工作量：继续推行减税降费、落地消费支持政策，落地专项债限额、新增3000亿元政策性开发性金融工具。目前来看政策对于对激发市场主体活力，提升居民消费意愿的效果已经初步体现。

　　图7：社会消费品零售总额名义增速与实际增速同步回升

　　具体来看，必选消费表现分化，服装鞋帽与日用品类回升明显。8月服装鞋帽同比增长5.1%，高于近三年同期均值1.1%，较上月扩大4.3个百分点；日用品类同比增长3.6%，高于近三年同期均值2.9%，增幅较上月扩大2.9个百分点；化妆品类同比下降6.4%，低于近三年同期均值10.6%，增幅较上月下滑7.1个百分点。必选消费来看，服装品类与日用品有明显恢复。（图8）。

　　图8：8月必选消费品表现分化 

　　可选消费除建筑装潢品类外均好于近三年同期水平，石油制品与汽车品类涨幅再次扩大。石油及制品同比增长17.2%，涨幅较上月扩大2.9个百分点，高于三年同期均值-0.9%。8月9日、23日国内连续两次下调成品油价格，但对于燃油需求有所提振，叠加燃油车在购置税减半影响下销量同比大涨，带动是石油制品零售额增加。

　　汽车品类同比增长15.9%，较上月增长6.2个百分点，高于三年同期均值-1.2%。8月乘联社数据显示国内乘用车市场零售同比增长28.9%，是以往10年的最高增速，与数据较为一致。

　　家电品类8月同比增长3.4%，较上月回落3.7个百分点，低于三年同期均值1.2%，家电旺季已过有所回落。受地产销售数据疲弱影响，建筑装潢类同比收跌9.1%，低于三年同期均值5.5%，且跌幅较上月扩大1.3个百分点（图9）。

　　图9：8月可选消费品表现分化

　　4）房地产方面，8月商品房竣工面积当月同比大幅回升，销售面积降幅收窄，但新开工面积、房地产投资完成额当月同比继续回落。8月，房屋竣工面积当月同比下滑2.5%，但较上月大幅回升33.5个百分点。房地产销售面积当月同比下滑22.6%，较上月回升6.3个百分点；但新开工面积、投资完成额同比下降45.7%与13.8%，较上月跌幅扩大0.3个百分点与0.5个百分点，维持低位（图10）。

　　7月底保交楼写入政治局会议文件，8月超90城出台政策保证新房交付，央行、各大部委同时发力，设立2000亿政策性专项借款、成立2000-3000亿纾困基金，并积极支持民企发债融资。从竣工数据来看政策已经逐步发力，新房断贷烂尾风险已初步得到控制。8月国内调降五年期LPR利率，对于商品房销售已有所提振，但上游投资依然处于冰点状态，不能掉以轻心。

　　图10：8月竣工面积大幅回升，但房地产开发投资完成额同比继续回落

　　房企的拿地意愿仍未看到实质性回暖迹象。8月百城土地溢价略增3.8%，较上月回升0.7个百分点，但仍在处于今年以来的低位。房地产土地购置面积当月同比下滑56.6%，增速较上月下降10.8个百分点（图11）。表明房地产改善势头仍然不够，土地财政压力依然较大，还需要更多的硬招、实招。

　　图11：8月土地溢价率略有回升，土地购置面积继续回落

　　5

　　）8月房价整体降温，新房、二手房价格指数有所回落。按城市划分

　　，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨2.8%和0.8%，涨幅比上月分别回落 0.3和 0.1个百分点。二线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降 1.0% 和 2.8%，降幅比上月分别扩大 0.5 和 0.3 个百分点。三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别下降3.7%和4.2%，降幅比上月分别扩大0.5 和0.3个百分点（图12）。

　　一、二、三线城市的新房和二手房销售价格均呈现涨幅回落或降幅扩大的趋势。

　　图12：8月70大中城市新房与二手房价格指数继续回落

　　6）就业状况继续恢复，城镇调查失业率继续回落，青年就业形势有所好转。8月全国城镇调查失业率为5.3%，较上月下降0.1个百分点，已连续4个月回落（图13）。16-24岁人口失业率上升至18.7%，较上月回落1.2个百分点，随着毕业季的结束，青年失业率季节性回落。在稳增长、稳就业及对中小微企业的政策支持下，失业率回落的趋势较为确定。但今年青年失业率仍然高于往年同期，稳就业还需要持续发力。

　　图13：8月城镇调查失业率继续回落

　　整体来看，我们可以得出如下结论：

　　1）经济复苏大概率呈“W”形。与2020年疫后V形复苏不同，今年病毒传染性更强，防治难度更高。同时，累加效应下，疫情对企业和家庭冲击和预期影响更大，这些都限制了报复性的“V”形反弹；

　　2）当前我们正处于筑底阶段。随着政府稳增长政策的推出和加速落地，我们相信经济并没有继续下滑的趋势，向下有底。但目前看，向上仍受一定的限制，缺乏合力。一是疫情仍将制约经济的活力；二是在当前以稳为主，稳中求进的工作基调下，政策力度可能不足以扭转经济偏弱的局面；三是在政府积极进取下，私营企业和居民的信心暂时没有大幅提振的迹象。特别是，考虑到当前出口已有加速回落的压力，提振经济仍需加倍努力。

　　3）房地产依旧是稳经济的牛鼻子，房地产不稳，经济则无法有效稳住。房地产是周期之母，当前房地产依旧不稳，已经拖累了固定资产投资，抑制了居民信心，使传统刺激措施效果大打折扣。只有抓住牛鼻子，稳住房地产，才能稳住经济大盘。

　　4）期待明年的新周期。不利的因素的消化和有利因素的释放均需要时间，面向未来，我们依旧乐观，随着新的政治架构成型，重新聚焦经济增长，疫情防控更加科学高效．．．明年或能开启一波新周期。

　　(本文作者介绍：华兴资本集团首席经济学家。)