任泽平：最好的投资机会在中国

　　意见领袖 | 任泽平

　　悲观者正确，乐观者前行。星光不负赶路人，江河眷顾奋楫者。以梦为马，不负韶华。

　　内卷太厉害怎么办？只有读书，因为“读书破万卷”。

　　世界终将属于乐观主义者。

　　什么是大势？就是降低房地产、金融、教育、互联网等的利润和垄断，以及由此引发的过去长期对民生和实体经济的挤压和成本，大力发展制造业、硬科技、实体经济、新能源、新基建、资本市场等。百年未遇之大变局，也是百年未有之大机遇。看清这一大趋势，至关重要。每个企业每个人最终都是时代的产物。

　　一、货币超发、资产价格与历史大周期律

　　2021年度十大网络用语，依次是：觉醒年代；YYDS；双减；破防；元宇宙；绝绝子；躺平；伤害性不高，侮辱性极强；我看不懂，但我大受震撼；强国有我。（12月6日，国家语言资源监测与研究中心发布）

　　《咬文嚼字》版本：百年未有之变局；小康；赶考；双减；碳达峰，碳中和；野性消费；破防；鸡娃；躺平；元宇宙。

　　我们正面临全球通胀与资产价格泡沫，欧美货币超发主要三种手段：零利率或负利率、QE、直升机撒钱。截止2021年三季度，美股大涨110%多，房价大涨18.7%，土耳其房价大涨35.5%，全球房价大涨9.6%。

　　货币超发导致贫富差距拉大、民粹主义回潮、逆全球化、社会矛盾多发等，经济基础决定上层建筑和意识形态。

　　相对于欧美，中国这一轮的货币纪律保持的较好，虽然也付出一定代价。

　　民众对大部分企业家通过正当性获得财富是认可的，对创造就业、科技创新、履行社会责任是充满期待的，只是不满个别人获得财富的不正当性，以及为富不仁、高调炫富和纸醉金迷。

　　一个人拥有财富、权力或名气，是公众赋予的一种信任，用来推动社会进步， 做有温度、有情怀、有责任的事。

　　达里奥：“我们就像蚂蚁一样，在短暂的一生中全神贯注于搬运面包屑，却无暇拓宽视野，发现事物发展的宏观规律和周期及其背后的重要关联、我们在周期中所处的位置，以及未来可能出现的情况。”

　　二、最好的投资机会在中国

　　最好的投资机会就在中国。中国有全球最大的统一市场（14亿人口），有全球最大的中等收入群体（4亿人群）；中国的城镇化进程距离发达国家仍有约15个百分点的空间，潜力大；中国的劳动力资源近9亿人，就业人员7亿多，受过高等教育的人才总量约2亿，每年大学毕业生有1000万，人口红利转向人才红利；中国的新经济迅速崛起，中美独角兽数量全球领先；中国GDP潜在增速5%左右，是美国的2倍；新一轮改革开放将开启新周期，释放巨大活力。

　　中国将在10年左右跃升为世界第一大经济体。2021年中国经济规模将达到110万亿，占世界的比重将超过18%，相当于美国的72%。以5%左右的速度增长，大约再过10年，即2030年前后，中国将超过美国成为世界第一大经济体，重回世界之巅，全球政经格局和治理版图进入新的篇章。

　　中国正在接近发达国家门槛。2021年中国人均GDP接近1.2万美元，世界银行发达国家的门槛值是1.26万美元，只差600美元，我们离迈入发达国家从来没有如此之近。

　　三、周期之母、房地产税试点与供给侧结构性改革

　　房地产是周期之母，十次危机九次地产。2008年美国次贷危机，1997年亚洲金融风暴，20世纪90年代日本泡沫破裂“失去的三十年”。

　　2022年最大的风险之一来自房地产会否硬着陆。2021年下半年以来越来越多的房企债务违约，甚至房企资金链紧张程度堪比2008年，市场担心中国版“雷曼时刻”爆发。

　　当前整个行业风雨飘摇，面临20年来最萧条的寒冬，如果政策和市场不改善，相当一部分民营房企现金流可能挺不过3-6个月。

　　房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融。当前房地产风险爆发最根本的原因来自金融，即三道红线、贷款集中度管理、额度管控、预售资金监管趋严等政策叠加。

　　房地产是最坚硬的泡沫，去泡沫化金融化，既要下定决心，也要有个过程，老成谋国是时间换空间。要软着陆，避免硬着陆，硬着陆根本受不了。房地产是国民经济第一大支柱行业，2020年，房地产及其产业链占我国GDP的17%；房地产开发投资占全社会固投的27.3%，完全拉动的投资占全社会固定资产投资的51.5%；地方政府依赖土地财政，土地出让收入和房地产专项税合计占地方财政收入的37.6%；住房市值占股债房市值的66.6%。

　　要尽可能采取市场化手段，兼顾短期和长远。从短期化解风险来看，关键是金融政策的调整：1）允许现金流紧张房企债务展期；2）支持并购贷，行业内部自身化解风险；3）对于合理的企业开发贷、个人抵押贷尤其是刚需改善型需求，要给予满足；4）合理调整预售资金监管、供应链融资等；5）房产税试点出台时机需要慎重考量。

　　从长远高质量发展看，稳房价和软着陆的关键是推动房地产供给侧结构性改革，构建以城市群战略、人地挂钩、金融稳定和房地产税普征为核心的长效机制，改变过去重抑制需求轻增加供给、重行政手段轻市场手段的做法。房地产长期看人口、中期看土地、短期看金融，人口是需求，土地是供给，金融是杠杆。随着人口往都市圈城市群和区域中心城市流入，通过“人地挂钩”和金融稳定实现供求平衡，房价是供求的结果。

　　房地产税的试点要慎重，如果不能科学合理地设计，将变成工薪税，增加工薪阶层税收负担，就像个人所得税一样，70%以上工薪阶层交，尤其现在疫情反复、经济不景气、就业压力大、还有实现共同富裕的情况下 。

　　房地产税试点，富人交税多，还是普通人交税多？说一个数据，我们的个人所得税70%以上是工薪阶层交的，又被称为工薪税，没有充分发挥调节收入分配的作用。什么原因？我们的个税是专项征收而不是综合征收。所以，在不能实现金融实名制、不动产实名制、全国联网的情况下，部分城市试点房地产税，而不是全国普征，如果不进行科学合理的设计，可能不仅不会调节收入分配，而且可能沦为工薪税，增加中产阶层负担。为什么试点而非普征呢？

　　2021年：经济增长8%，居民收入增长9%，投资增长5.2%，财政收入增长12.8%，税收收入增长14%。

　　四、低生育率陷阱、放开三孩与鼓励生育基金

　　看看全球的总和生育率数据，欧洲是1.6，北美洲是1.8，拉丁美洲是2，大洋洲2.4，亚洲2.2，中国1.3，日本1.34，非洲是4，穆斯林国家是3.6。大家可以想一想，未来100年这个世界会发生什么？

　　中国在2020年生育率仅为1.3，比日本更低，全年仅出生1200万人，出生率创有记录以来最低水平。有证据表明，2021年生育率将进一步降低到1.1左右，出生人口可能降至1000万左右。如果政策不做大力度调整，中国将在几十年内成为老龄化程度和人口萎缩最严重的国家之一。如果总和生育率1.0，到2100年，新出生人口只有179万，还不到美国新出生人口的一半。人口老龄化少子化将深远影响中国经济增长潜力、创新活力、抚养负担、民众幸福指数乃至民族复兴。

　　你能否想象一个场景，再过30-40年，大街上遛弯的三分之一是65岁以上老人，放眼望去，满头白发。

　　应该通过央行印钞票支持生育家庭。中国面临世界最严重的“低生育率陷阱”，目前已有地方政策，力度太小，于事无补，原因无非是地方政府没钱、个人没精力也没钱、教育医疗住房成本高等。

　　根据发达国家经验，鼓励生育资金大部分来自中央政府，地方政府提供额外补贴，设立专门机构建立鼓励生育体系。大多数的研究发现，定期的现金补贴对于生育的影响有正向作用。

　　当前最重要的是由中央和地方政府设立“鼓励生育基金”，从根本上解决地方政府没钱、企业和个人负担过重的问题，支持生育家庭现金补贴、个税抵扣、企业所得税减免、购房租房补贴、建设托儿所等，这在OECD国家行之有效、能够改善生育率。设计可以参考棚户区改造工程和央行碳减排支持工具，最终由央行印钱，不增加地方政府赤字和企业负担，让更多的年轻人生得起、养得起、敢生。

　　过去我们印钞票刺激房地产，留下高房价和鬼城。如果转变为印钞票鼓励生育，将在未来留下一批年轻人，为爱而生，酝酿下一个希望，生就对了。功在当代，利在千秋。

　　目前生育二胎和三胎的主力人群是75年-85年的这批人，不能去指望90后和00后，原因也很简单，就是75年-85年的这批人还有多子多福的生育观念，而90后和00后不要说生二胎或者三胎，很多人甚至连结婚都不愿意。

　　根据数据显示，2018年我国的单身成年人口还有2.4亿，其中处于独居状态的就有7200万人，预计到2021年这一数据可能会涨至9200万人。除此之外从2013年起我国的新婚登记人口人数也是一年不如一年，去年新婚登记人数只有813万对。所以，想要鼓励生三胎还是要看75年-85年的这批人。

　　“现在养个孩子就好比是发射卫星，花费十几年的心血和精力，确保每一个环节和数据的正确。最终发射成功，考上大学，然后就消失在了外太空，时不时的给你发射回来一些微弱的信号，给点儿钱，给点儿钱。

　　然后你把钱打向外太空，叮嘱吃饱穿暖。又发射回来一些微弱的信号：别啰嗦，别啰嗦。终于等到卫星在外面稳定了之后，你甚至还要花费一辈子积蓄，再去给他建一个太空站。”

　　五、稳增长、新基建与软着陆

　　2021年4季度是“政策底”，政策对经济和市场将逐步友好。货币政策将经历四部曲，不急转弯-慢转弯-转弯-轰油门。

　　2022年五大关键词：双周期、稳增长、新基建、软着陆、提估值。

　　应对经济下行最简单有效的办法是启动新基建，短期有助于稳增长、稳就业，长期有助于培育中国经济的新技术、新产业。如果说20年前中国经济的“新基建”是铁路、公路、桥梁的话，那么，支撑未来20年中国经济社会繁荣发展的“新基建”则是，以新能源、新能源汽车、充电桩、新一代信息技术、数字经济、人工智能、元宇宙、数据中心、工业互联网等为核心的科技新基建；以教育、医疗、社保、户籍等为核心的民生新基建；以发展资本市场、减税降费、扩大对外开放、保护知识产权等为核心的民生新基建。

　　未来需要警惕房地产硬着陆引发金融危机、海外疫情反复、中美贸易摩擦升级、美联储缩债加息引发全球金融市场动荡、政策执行一刀切能否纠偏等风险。

　　展望未来，我们选择深信时代的进步，深信梦想的力量，深信自由的光芒。即使在最黑暗的时刻，也不放弃底线和梦想。即使遇到再大的困难，也要勇敢前行。

　　(本文作者介绍：东吴证券首席经济学家)