罗志恒掘金北交所：新三板“专精特新”企业画像

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 罗志恒

　　9月17日，北交所、全国股转公司发布了投资者适当性管理办法，明确了北交所、创新层、基础层投资者门槛分别为50万元、100万元、200万元，机构投资者准入不设资金门槛。相比原来精选层100万元、创新层150万元、基础层200万元的门槛有了大幅下降。

　　未来，新三板的流动性将发生质的转变，更多优质的潜在标的亟待市场挖掘。专精特新中小企业代表了北交所的市场定位和发展方向，新三板专精特新企业将获得市场更多关注。

　　我们根据工信部披露的4922家“专精特新”企业名单，筛选出365家在新三板挂牌的企业，分析其总体特征，包括地域分布、行业分布、市值分布、财务情况等维度，并与全市场挂牌公司（7260家）、A股专精特新企业（312家）做了比较。同时，我们根据财务指标进一步筛选出符合北交所四套上市标准的154家企业，提供了详细名单，即北交所潜在储备标的，供投资者重点关注。

　　一、新三板专精特新企业多集中在东部省份和装备制造业，北京市尚未挂牌的专精特新企业数量居全国前列，未来将更大程度受益于北交所。

　　1、新三板专精特新挂牌企业多位于东部，中部次之，西部最少。挂牌企业数量排名前十的省份中，东部、中部分别占8席和2席。

　　2、广东省专精特新挂牌企业数量“一骑绝尘”。广东省以37家专精特新挂牌企业位列第一，同时省内也有41家A股专精特新企业，位列第二。

　　3、北京市专精特新挂牌企业数量与其挂牌企业总量、专精特新企业总量不相匹配。北京市挂牌企业共958家，占比居第二，同时也拥有数量较多的专精特新企业（250家），但其中选择新三板挂牌的企业并不多，仅16家。随着北交所设立，区位优势将辐射更多北京专精特新企业，或是价值洼地。

　　4、新三板专精特新企业主要集中在制造业中游，以机械、电子等装备制造业为“绝对主力”；上游制造业次之，集中在化工领域；下游制造业则集中在医药行业。专精特新挂牌企业中有312家为制造业企业，占比85.5%，其中九成以上属于统计局口径下的装备制造业。

　　二、新三板专精特新企业中近四成位于精选层和创新层，更易登陆北交所；市值规模和流动性水平明显低于A股同类企业，具备较大的增长空间。

　　1、专精特新挂牌企业中精选层和创新层占比高于新三板整体，且多数满足北交所上市的先决条件。专精特新企业中精选层、创新层、基础层企业分别有12家、131家、222家。精选层12家企业中，除2家正在转板进程中，其余10家可“无缝衔接”平移至北交所。创新层专精特新企业均满足上市北交所的先决条件，即连续挂牌满12个月的创新层挂牌公司。

　　2、专精特新挂牌企业市值规模高于市场平均水平，但较A股而言差距显著。新三板样本企业的参考市值均值为6.0亿元，是市场均值的1.9倍。市值超2亿元（北交所上市最低市值标准）的企业占比63.2%。而A股专精特新企业平均市值为99.1亿元，是新三板专精特新企业平均市值的16倍。

　　三、与A股同类企业相比，新三板专精特新企业成长性、盈利性、研发能力突出，但运营能力略显不足。

　　1、新三板专精特新企业成长性较高，增速较快。2019和2020年新三板专精特新企业净利润同比增速分别为17.5%和26.4%，疫情冲击下依然高速增长。

　　2、新三板专精特新企业盈利面高，盈利能力强；且盈利能力主要源于高附加值率、高营业净利率。2020年，专精特新挂牌企业盈利面为94.2%，远高于新三板市场平均水平的69.2%。2019年加权ROE与A股基本持平，2020年高于A股专精特新企业1.9个百分点。通过杜邦分析发现，主因营业净利率较高所致，说明新三板专精特新企业产品附加值率较高。

　　3、新三板专精特新企业创新扩张意愿更强，研发投入力度更大。2018-2020年平均研发强度为5.6%，高于A股专精特新企业0.4个百分点。

　　4、新三板专精特新企业对下游企业议价能力较低，运营能力较弱，资金回收较慢。2020年新三板专精特新企业平均应收账款周转率和存货周转率分别为3.2和3.8次，显著低于A股专精特新企业的3.6和4.1次。

　　四、根据我们梳理，364家专精特新挂牌企业（剔除ST苏力）中有154家企业满足北交所上市条件，占比42.3%，其中精选层12家、创新层95家、基础层47家。（具体名单见文末）

　　满足标准一（盈利能力）的企业居多，共140家，说明新三板专精特新企业在盈利性上有所保障。其中不乏部分企业同时满足多条上市标准，兼备了盈利性、成长性、以及较高的研发创新能力。

　　(本文作者介绍：粤开证券研究院副院长、首席宏观研究员，注册会计师，中国财政科学研究院财政学博士。新财富最佳分析师宏观经济第三名（团队）。研究方向：宏观经济、财政理论与政策。)