李奇霖：2021年8月物价数据点评

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 李奇霖 孙永乐

　　8月PPI再次突破了此前的高点，达到了9.5%，而CPI反而略有下滑，8月CPI仅有0.8%，比上月回落0.2个百分点，核心CPI也从1.3%回落到1.2%。

　　一涨一跌之下，PPI与CPI的差值达到了8.7个百分点， PPI生产资料与生活资料的差值也达到了12.4个百分点，结构性通胀变得越发明显。

　　我们先来看一下CPI。8月CPI的拖累项是非食品项，环比下降0.1%，前值为上涨0.5%，食品项目则由-0.4%转为0.8%，影响CPI上涨约0.14个百分点。

　　食品项中环比涨幅最明显的是鲜菜和鸡蛋。受8月的洪涝灾害以及高温天气等因素的影响，蔬菜等的供给以及运输受到了影响，鲜菜和鸡蛋环比分别上涨8.6%和8.4%，涨幅比上月分别扩大7.3和7.4个百分点。

　　另外，随着水产品大量上市，水产品价格环比下跌了-2.3%。类似的还有猪肉，因为生猪供给较强，需求偏弱，8月猪肉价格继续回落，环比下跌-1.4%，同比回落-44.9%。

　　往后来看，虽然随着节假日的增多，猪肉消费会从淡季转向旺季，叠加随着猪肉价格下行，全国猪粮比价再度下滑，多地也开展猪肉收储（截至9月3号，全国猪粮比价下滑到5.04）。但是目前，猪肉的供给依旧偏高，6月生猪存栏量4.4亿头，能繁母猪也有4564万头，均是2014年以来的新高。高供给、需求缓慢回升叠加政策收储等配合下，我们认为后续猪肉价格可能会是缓慢下行的走势。

　　非食品项方面，有这么几点需要关注。

　　一来是受8月国际油价开始下行影响（ICE布油下行5%），国内在8月下调了汽油和柴油价格，带动交通工具用燃料下行1.3%；

　　二来疫情对居民出行造成了一定的影响，飞机票、旅游和宾馆住宿等出行类服务消费受到抑制，价格由涨转降。需要注意的是，去年旅游等业务受疫情的影响更为明显，这就使得8月旅游同比上涨到了9.7%，去年同期是-6%。

　　三是居民需求依旧偏疲软，对应于核心CPI回落，这既有疫情的影响，也有居民消费意愿不足的影响。

　　再来看PPI数据。8月PPI环比上涨了0.7%，涨幅继续扩大，也正是环比走强，才使得PPI在翘尾因素减弱的时候，还能够继续上行。

　　分项来看，PPI各分项中涨幅最为明显的是煤炭开采和洗选业，8月环比上涨了6.5%。煤炭价格上涨主要是供给端有约束，因为8月出现了多起安全事故，安监局开展了煤矿井下专项检查，同时受环保政策的制约，国内多地开始限产。

　　在国内供给不足的时候，因为蒙古疫情再次反复，内蒙古甘其毛都口岸一度暂停通关，通关效率大幅下降，这使得蒙煤进口也受影响，加上澳煤也进不来，就使得煤炭供给端弹性偏弱，价格也就维持高位，8月DCE焦煤和焦炭分别上涨了7.3%和7． 9%。

　　9月上旬，煤炭的供给端约束并未得到有效缓解，多地受安全、环保检查等因素的影响，产量维持低位。所以我们能够看到9月焦煤和焦炭价格涨幅继续扩大，截至目前分别上涨21.4%和19.4%。

　　除了煤炭开采和洗选业，值得关注的是黑色金属矿采选业。8月黑色金属矿采选业环比降幅达到了-1.5%，降幅最为明显。煤炭价格上涨是因为供给，而黑色金属价格下跌则主要是因为需求受限。

　　今年前7月粗钢累计同比增长8%，那么要实现粗钢同比零增长的话，就意味着后续几个月粗钢同比是要同比负增长的。在这样的情况下，炼钢厂对铁矿石的需求大幅下降。没有需求的支撑，铁矿石价格大幅回落，8月DCE铁矿石下跌了24%。而且可以预计为了实现粗钢等零增长的目标，市场对铁矿石的需求会继续走弱。

　　这里需要注意的是，煤炭和铁矿石两者要结合起来看，从历史走势上也可以看到，焦煤焦炭和铁矿石的期货结算价往往是正相关的。但是因为两者近期的主导逻辑不同，前者因为有供给约束，后者则是需求走弱，所以在近几个月这两者价格出现了大幅的背离。但是后续如果铁矿的需求持续走弱，这无疑会对焦煤焦炭的价格形成利空。后续需要关注是供给弹性持续偏低，还是需求下滑的更快。

　　除了这两者，我们需要关注的是价格的传导问题。从数据上来看，价格的传导并不顺利，PPI生产资料与生活资料、采掘工业与原材料工业、采掘工业与加工工业的同比差值都在走阔，分别达到了的12.4、23.5和33.8个百分。

　　这到不是说价格没有在向下游传导，毕竟我们也能看到加工工业环比也是在上涨的。但是中下的涨幅明显不如上游，这就使得上下游之间的价差在明显走阔。因为疫情的影响等因素，8月下游需求偏弱，这使得价格无法顺利传导。

　　在结构性通胀的情况下，中下游制造业特别是小微企业的成本压力是很大的。而且现在上下游价差这么高，即使后续PPI有所回落，结构性通胀的改善也会是一个较长的过程。

　　(本文作者介绍：红塔证券研究所所长、首席经济学家)