张瑜：出口结构切换进行时

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 张瑜

　　事项

　　按美元计价，7月出口同比+19.3%（前值+32.2%）；进口同比+28.1%（前值+36.7%）；贸易顺差565.9亿美元（前值515.3亿美元）。按人民币计价，7月出口同比+8%（前值+20.2%）；进口同比+16.1%（前值+24.2%）；贸易顺差3498亿元（前值3328亿元）。

　　主要观点

　　一、出口结构切换进行时，下半年出口或缓回落

　　7月数据进一步显示，我国出口消费品出口放缓，资本品/中间品走强的趋势已较为明朗。根据BEC的口径对海外总署统计快报中的商品进行分类，可以看到今年以来消费品（主要包含箱包、服装、鞋靴、家具、家电等）出口2年复合同比增速趋势回落，而资本品（主要包括通用机械、手机、自动数据处理设备、船舶等）则在6、7月呈现走强趋势，出口结构切换的趋势进一步明确。

　　近两个月消费品出口额依然不弱，但增速开始放缓。出口额绝对值不弱，决定了我国作为擅长出口消费品的国家，出口增速不至于掉的太快，出口份额始终维持较强的韧性，除2-3月份额回落后，4月以来持续强于往年均值。出口额保持韧性背后的原因或在于，一则海外经济开放程度持续提升，这带来诸如箱包、鞋靴、服装等出行相关的劳动密集型产品需求改善；二则中港协的信息显示“国外进口商正着手为开学季及年末节日需求补货，带来集装箱出口旺季较往年有所提前”；但上述两个因素的持续性较差，或难以支撑下半年消费品出口持续偏强。

　　资本品与中间品出口增速提升，主要由海外经济的修复结构决定。随着海外财政补贴的退坡以及经济重启的推进，商品消费的增速开始逐步走弱，而从制造业PMI数据来看，工业生产仍在持续扩张，同时海外疫情带来的供应链短缺也加大了对中间品和资本品的进口需求。而从韩国近期的出口结构来看，也同样出现了中间品与资本品出口增速逐步提升的特点，反映了全球贸易结构的普遍性转换。

　　综上来看，7月出口数据进一步验证了我们的观点：下半年我国出口将面临贸易结构逐渐向中间品与资本品转换，出口对经济的正向拉动力量或逐渐减弱。

　　二、进出口分项数据

　　1、出口：区域结构中，7月我国对多数经济体出口增速放缓，对美出口增速维持偏强，2年复合增速录得13%，前值+9.3%。商品结构中，电子类产品出口继续改善，2年复合增速达到13%，较前值11%继续提升；但地产后周期、劳动密集型商品出口均走弱，两年复合增速分别录得21%、0.1%，前值22%、2%。

　　2、进口：区域结构中，自多数国家进口均减弱，仅自欧盟进口增速提升，2年复合增速12%，前值12%。商品结构中，大宗商品进口的价格因素仍是主要动力（铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比-21.4%、-19.6%、-44.3%，价格分别同比+109%、88%、61%，带来进口金额同比增速分别录得+64%、+52%、-11%）；而电子产品、机电产品进口均走弱，对7月进口拉动率分别达到4.5%、4.6%，环比上月回落2、0.8个百分点。

　　风险提示：海外生产修复带来我国份额快速回落，海外疫苗接种快于预期

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　出口结构切换进行时，下半年出口或缓回落

　　7月数据进一步显示，我国出口消费品出口放缓，资本品/中间品走强的趋势已较为明朗。根据BEC的口径对海外总署统计快报中的商品进行分类，可以看到今年以来消费品（主要包含箱包、服装、鞋靴、家具、家电等）出口2年复合同比增速趋势回落，而资本品（主要包括通用机械、手机、自动数据处理设备、船舶等）则在6、7月呈现走强趋势。

　　近两个月消费品出口额依然不弱，但增速开始放缓。出口额绝对值不弱，决定了我国作为擅长出口消费品的国家，出口增速不至于掉的太快，出口份额始终维持较强的韧性，除2-3月份额回落后，4月以来持续强于往年均值。出口额保持韧性背后的原因或在于，一则海外经济开放程度持续提升，这带来诸如箱包、鞋靴、服装等出行相关的劳动密集型产品需求改善；二则中港协的信息显示“国外进口商正着手为开学季及年末节日需求补货，带来集装箱出口旺季较往年有所提前”；但上述两个因素的持续性较差，或难以支撑下半年消费品出口持续偏强。

　　资本品与中间品出口增速提升，主要由海外经济的修复结构决定。随着海外财政补贴的退坡以及经济重启的推进，商品消费的增速开始逐步走弱，而从制造业PMI数据来看，工业生产仍在持续扩张，同时海外疫情带来的供应链短缺也加大了对中间品和资本品的进口需求。而从韩国近期的出口结构来看，也同样出现了中间品与资本品出口增速逐步提升的特点，反映了全球贸易结构的普遍性转换。

　　综上来看，7月出口数据进一步验证了我们的观点：下半年我国出口将面临贸易结构逐渐向中间品与资本品转换，出口对经济的正向拉动力量或逐渐减弱。

　　二

　　进出口分项数据

　　（一）出口：出口额再创新高，电子类产品出口继续改善

　　1、出口走势：7月出口略低于预期

　　7月出口增速略低于市场预期。以美元计价，7月出口同比+19.3%，预期+20.8%，前值+32.2%，相比2019年出口额的复合增长率+12.9%，前值+15.1%；以人民币计价，7月出口同比+8%，前值+20.2%，相比2019年出口额的复合增长率+9%，前值+11.7%。

　　2、出口区域：对美出口增速维持偏强

　　7月我国对多数经济体出口增速放缓，对美出口增速维持偏强。7月我国对欧盟、日本、韩国、东盟出口相较2019年的2年复合增速分别录6.4%、5.1%、13.8%、14.3%，均较前值有所放缓；而7月对美国的出口增速提升，2年复合增速录得13%，前值+9.3%。

　　3、出口商品：电子类产品出口继续改善

　　电子类产品出口继续改善：7月电子类产品整体对出口的拉动率达到1.1%，前值为2.9%，受基数影响增速有所放缓，但2年复合增速达到13%，较前值11%继续提升。

　　地产后周期类产品对出口拉动继续走弱：地产后周期类产品整体对7月出口拉动率为1.2%，前值2.3%。细分品类来看，陶瓷产品、家具、灯具、家电出口拉动率分别录得0.03%、0.2%、0.2%、0.7%，较上月拉动率均有下降。从2年复合增速来看，7月录得21%，前值22%。

　　劳动密集型产品（剔除防疫物资）与防疫物资对出口拉动率下行：剔除防疫物资的劳动密集型产品对7月出口拉动率为1.2%，前值2.3%；防疫物资相关产品（塑料制品、纺织纱线、医疗仪器及器械）7月出口拉动率录得-2%，前值-1.5%。从2年复合增速来看，劳动密集型产品与防疫物资增速分别录得+0.1%、+15%，前值+2%、21%。

　　汽车及中游制造业出口7月小幅走弱，整体对7月出口拉动率分别达到1.3%、1.2%，前值2.1%、1.9%；从2年复合增速来看，汽车及中游制造业增速分别录得+20%、+8%，前值+25%、+14%。

　　（二）进口：7月进口回落，电子品、机电类产品进口走弱

　　1、进口走势：7月进口小幅回落

　　7月进口小幅回落。以美元计价，7月进口同比+28.1%，前值+36.7%，相比2019年出口额的复合增长率+12.8%，前值+18.8%；以人民币计价，7月进口同比+16.1%，前值+24.2%，相比2019年进口额的复合增长率+9%，前值+15.2%。

　　2、进口区域：自多数国家进口拉动率放缓

　　7月进口有所放缓，自多数国家的进口拉动率放缓。7月我国自美国、欧盟、日本、东盟和其他国家进口同比拉动率分别达到1.6%、2.4%、1.1%、3.8%、18.2%，前值2.3%、4.2%、1.9%、5.1%、21.2%。从两年复合增速来看，自欧盟进口增速录得13%，高于前值12%，自其余国家的进口增速同样放缓。

　　3、进口商品：电子品、机电类产品进口走弱

　　a）  电子类产品：电子产品对7月进口拉动率达到4.5%，环比上月回落2个百分点。其中，集成电路、自动数据处理设备、二极管及半导体器件、液晶显示屏较2019年复合增速分别较6月回落9、5.7、3.4、3.9个百分点。

　　b）机电类产品：整体对进口拉动率达4.6%，前值为5.4%。细项来看，机床、汽车和汽车底盘、飞机、医疗仪器较2019年复合增速分别较6月回落-13.3、2.8%、3.4%、9.7个百分点、

　　c）  农产品：进口拉动率整体达2.5 %，环比上月下降0.5个百分点。其中进口粮食、大豆的金额同比+48.3%、+31.9%，数量同比+8.9%、-14%，价格同比+36.2%、+53.4%。

　　d）大宗商品对进口拉动率整体达10.4%，价格因素仍是主要动力。7月铁矿石、原油、铜材进口数量分别同比-21.4%、-19.6%、-44.3%，价格分别同比+109%、88%、61%，带来进口金额同比增速分别录得+64%、+52%、-11%。

　　（三）贸易差额：7月贸易顺差增速扩大

　　7月贸易顺差增幅扩大，以美元计价的贸易顺差为565.9亿美元，前值515.3亿美元，环比回升50.6亿美元。以人民币计价的贸易顺差为3498亿元，前值3328亿元，环比回升170亿元。

　　(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)