意见领袖丨中银研究
北京时间2021年5月20日凌晨，美联储公布了4月议息会议纪要。会议纪要显示，美国经济活动的强劲复苏将引发收紧货币政策的讨论，这是美联储首次发出这一明确信号。声明公布后，美国股市震荡，标准普尔500指数和道琼斯指数应声下跌超1%，纳斯达克指数下跌超0.9%，随后收窄跌幅；10年期美债收益率短线上涨，日内涨2.90个基点，报1.67%；现货黄金短线下跌6美元，日内涨幅收窄至0.29%。本次会议纪要有以下关注要点。
第一，继续维持资产购买规模不变，暗示将讨论缩减QE。当前，美联储仍以每月至少1200亿美元的速度购买债券，资产负债表已扩大至7.9万亿美元规模，达到新冠疫情暴发前两倍水平。同时，经济活动的强劲复苏也推动美联储迅速接近调整资产购买步伐的临界点。
一方面，本次会议纪要明确提到如果经济复苏各方面条件成熟，将在未来几次议息会议上讨论缩减QE。根据会议纪要表述：“一些与会官员认为，如果经济继续朝着FOMC委员会的目标迅速发展，那么在未来几次会议上的某个时点可能适宜开始讨论调整资产购买步伐。”该表述意味着，其一，美联储充分认可当前经济复苏形势和就业改善的进程，并认为按照当前速度发展，美联储正接近缩减QE目标临界点。从此前公布的数据来看，尽管4月非农数据不甚理想，但其他经济数据均大幅改善。美国二季度GDP增速预计将接近10%；4月CPI同比大增4.2%，增速创2008年9月以来新高，大幅超出市场和美联储预期。其二，“未来几次会议”的表述暗含着，美联储认为，2021年第三、四季度是讨论缩减QE的关键时间节点。
另一方面，本次会议纪要中提到美联储从缩减QE到开始加息的具体步调。根据会议纪要表述：“根据联储调查，美联储对国债和机构证券的净购买预计将在首次降低资产购买速度的三个季度后结束，并在接下来的三个季度上调联邦基金利率。”
第二，美联储隔夜逆回购工具（ONRRP）规模大增，或加速缩减QE时间进程。纽约联储自2013年开启每日隔夜逆回购操作，通过对存款机构超额准备金利率（IOER）精确调整，帮助调控短期利率，维持有效联邦基金利率不低于FOMC目标区间。ONRRP使用激增意味着继续资产购买对市场的边际效用大幅下降，市场对流动性的需求不再强烈。
根据会议纪要表述：“3-4月，流动性泛滥导致银行体系内超额准备金规模激增至3.9万亿美元，有担保隔夜回购利率（SOFR）最终勉强维持在1个基点的正值。ONRRP有效地将超过1000亿美元的流动性进行吸收。未来几个月，隔夜利率的下行压力可能导致美联储有理由对管理利率进行适度调整，并最终导致美联储资产负债表中更大比例的资金流入ONRRP。但超过一半的市场参与者预计在6月FOMC会议结束前会进行调整。”
就在美联储公布会议纪要当天，ONRRP规模再度攀升。43个交易对手通过ONRRP与美联储达成了总额达2940亿美元的协议，创2017年来新高，超过会议纪要所述巅峰水平的两倍。如果按此速度继续增长，ONRRP的规模将可能很快刷新2015年底创下的4750亿美元的历史高点，这也是美联储开始认真考虑缩减QE的一个重要原因。
（点评人：中国银行研究院 邹子昂）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：戴菁菁
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