文/新浪财经意见领袖专栏作家 王涵、王轶君
投资要点
事件：2021年1月社融新增5.17万亿元，高于市场预期的4.47万亿元。社融存量同比为13.0%，弱于前期的13.3%；M2同比增速为9.4%，低于市场预期的10.2%，我们认为：
社融超预期反映当前企业与居民融资需求旺盛。2021年1月社融新增为5.17万亿元，存量同比增长13.0%，大幅超市场预期。其中，2021年1月新增人民币贷款3.82万亿元，较去年同期增加3276亿元。虽然房地产监管政策压制了部分购房需求，但2021年1月居民新增中长期贷款仍然超季节性上涨，反映居民购房需求仍然强劲。另一方面，企业新增中长期贷款2.04万亿，高于季节性，表明实体经济融资需求旺盛。
在表内信用额度偏紧的情况下，新增未贴现票据大幅上升。2021年1月新增未贴现票据为4902亿元，较去年同期增长3499亿元，高于季节性规律的3189亿元。在央行表内考核额度较紧叠加融资需求旺盛的背景下，商业银行转而通过未贴现票据这一表外融资方式向企业授信。
实体经济韧性叠加央行“稳杠杆”目标，全年来看信用仍有收缩压力。整体来看，1月高社融指向实体经济当前仍有韧性。在海外供需错配延续的背景下，中国出口仍将保持强势，社融增速的下滑或部分被顺差扩张所抵消，实体经济流动性可能并不差。这为央行化解债务风险、抑制宏观杠杆率上升提供了较好的窗口期，同时也意味着信用偏紧将延续一段时间。从时间点来看，就地过年或使得企业提早复工，或推高2月融资数据，3月之后信用收紧可能更加明显。
1月企业债融资转暖，宽货币的必要性下降。我们在《稳字当头，防范风险》中提到，从2020年4季度货币政策执行报告来看，货币政策的整体思路仍是“合理适度”，“稳字当头”。我们曾提到，当前货币政策的目标函数已转为“稳杠杆+防风险”，因此信用环境是影响2021年货币环境的关键变量。2020年11月“永煤”爆雷后，信用环境一度较为紧张。但2021年1月新增企业债融资已恢复至2020年的正常水平，这意味着以“宽货币”防止系统性风险的必要性已下降。
风险提示：经济形势超预期，货币政策超预期。
风险提示：经济形势超预期，货币政策超预期。
(本文作者介绍：兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长。)
责任编辑：张文
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
