程实：供给侧改革红利正加速释放

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 程实

　　结构性数据显示，2018年一季度，供给侧改革红利在多个层面加速释放，驱动中国经济转型升级“蹄疾步稳”地向前迈进。

程实：供给侧改革红利正加速释放

　　“弄潮儿向涛头立，手把红旗旗不湿。”2018年年初以来，全球经济复苏航程风浪迭起。2月全球市场的系统性调整，3月以来贸易战的全面升级，叠加近期中东地缘政治冲突的迅速激化，均为全球增长前景抹上阴影。

　　2018年，亦是中国经济新时代的开局之年。根据4月17日公布的数据，从总量表现来看，虽然外贸顺差大幅收窄，但是一季度中国经济同比增速维持于6.8% ，表明在外部冲击之下，中国经济的内生增长动力依然保持稳健。

　　这一趋势验证了我们此前判断，即新时代的中国经济已经摆脱对需求侧政策刺激的过度依赖，初步形成了基于供给侧改革红利的新韧性。从结构特征来看，中国经济转型升级蹄疾而步稳，新韧性持续巩固，改革再出发正从多个层面积蓄更为持久强韧的发展后劲。有鉴于此，我们维持此前预测，2018年中国经济年度增速有望维持于6.9%。在全球复苏不确定性不断扩大的背景下，中国经济的比较优势将进一步凸显，继续发挥对全球经济的核心稳定器作用。

　　发展新时代开局平稳。虽然2018年年初以来，全球经济复苏遭遇一系列挑战，但是一季度中国经济运行依旧延续了2017年四季度的平稳势头，内生增长动力保持强劲。根据国家统计局数据，一季度中国经济同比增速为6.8%。

　　其中，社会消费品零售总额同比增速为9.8%，较上年同期小幅下降0.2个百分点，总体依然稳健。固定资产投资同比增速为7.5%，较上年同期下降1.7个百分点，但是民间投资显著活跃，增速较上年同期提振1.2个百分点。相较而言，最终消费支出对经济增长的贡献率高达77.8%，高于资本形成46.5个百分点。殊为不易的是，这一稳定的增长表现，是在中国加速外贸再平衡的背景下实现的。

　　一季度，中国进口与出口的同比增速剪刀差高达4.3个百分点，引致外贸顺差同比收窄21.8%，净出口对经济增长的拉动作用显著减弱。因此，上述数据表明，得益于2016-2017年供给侧改革的攻坚克难，优化的供给深层激活了国内需求。中国经济发展正从外贸拉动型转向内生增长型，增长主引擎正从投资端转向消费端。这一趋势验证了我们此前报告的预判，即新时代的中国经济已摆脱对需求侧政策刺激的依赖，初步形成了基于供给侧改革红利的新韧性，正为高质量发展奠定坚实基础。

　　经济新韧性持续巩固。2017年三季度至今，中国经济的新韧性并未昙花一现，而是根植于供给侧改革的不断深化，进而得到持续巩固。结构性数据显示，2018年一季度，供给侧改革红利在多个层面加速释放，驱动中国经济转型升级“蹄疾步稳”地向前迈进。

　　第一，消费升级势头不减。从消费意愿来看，化妆品类、家用电器和音像器材类商品的同比增速分别比上年同期提高6.2和3.4个百分点，消费升级类商品继续受到市场青睐。截至今年2月，中国消费者信心指数已攀升至124，创下近25年来新高。从消费能力来看，一季度城乡居民人均收入倍差比上年同期缩小0.02，农村居民人均可支配收入的实际增速较城市居民快1.1个百分点，居民收入的平衡增长有望为消费引擎注入持久动力。

　　第二，结构调整持续发力。放眼产业全局，一季度，第三产业增加值对经济增长的贡献率高达61.6%，高于第二产业25.5个百分点。同时，第一产业、第三产业的投资增速，分别较第二产业高出22.2个和8个百分点，中国经济产业结构更趋平衡。聚焦工业内部，较之于规模以上工业，工业战略性新兴产业增加值的同比增速高出2.8个百分点；较之于制造业总体，高技术制造业投资的同比增速高出4.1个百分点，表明创新驱动进一步增强，制造业高端化发展提速前进。

　　第三，生产效率高位维持。得益于上述结构优化，生产端效率继续提振，企业盈利能力进一步改善。一季度，单位国内生产总值能耗同比降低3.2%，全国工业产能利用率比上年同期提高0.7个百分点。今年1-2月，规模以上工业企业的利润总额同比上升16.1%，主营业务收入利润率较上年同期上升0.33个百分点。

　　改革再出发培育后劲。从长远来看，在改革开放“不惑之年”的春天，中国经济的勃发生机，并不局限于靓丽的纸面季度数据，更在于改革开放的再出发。随着一系列重磅改革举措的出台，中国经济高质量发展的后劲正在深度积聚。其一，从十九大至今年“两会”，以提振全要素生产率为主线，新一轮“全体系改革”全面开启，已达到四十年一遇之量级，较之于欧洲、美国的供给侧改革模式，更具体系性、协同性。其二，2018年博鳌亚洲论坛期间，习近平总书记宣布了关于进一步扩大开放的四项重大举措。在贸易战的短期噪声里，此举准确把握科技和产业革命的发展脉络，坚定不移推动贸易和投资的自由化、便利化，有利于中国在全球新一轮大发展、大变革、大调整中抢先站位。其三，得益于中国存托凭证（CDR）等创新性制度安排，独角兽回归的步伐正在提速，“独角兽-资本市场-新经济”的正向循环有望在年内形成，推动中国新经济步入全面崛起的新阶段，并将成为中国经济高质量发展的强劲引擎。因此，我们维持此前报告的预测，2018年中国经济年度增速有望维持于6.9%，将稳步完成长周期筑底。在全球复苏不确定性大幅加剧的背景下，中国经济不仅进一步凸显其比较优势，亦将继续发挥对全球经济的核心稳定器作用。由此，2018年人民币汇率将保持长期稳定趋势，年末人民币兑美元汇率的中枢水平预计为6.20，将有力支撑人民币国际化的加速推进。

　　(本文作者介绍：工银国际研究部主管，首席经济学家。研究领域为全球宏观、中国宏观和金融市场。)