2017年经济增速为何不降反升

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 李宗光

　　过去一年，越来越多的指标显示，我国经济周期性衰退正在走向结束，新周期动能正在孕育。

2017年经济增速为何不降反升

　　2017年GDP及主要经济数据刚刚公布，又到了盘点过去、梳理思路的时刻。过去一年，宏观经济有哪些走势值得回味？与年初市场预期相比，实际表现之间出现哪些“预期差”？这些“预期差”产生的原因是什么？对我们有何启发？我们简要做了梳理：

　　经济增速不降反升，展现韧性。年初，市场对2017年经济放缓预期惊人地一致，经济增速预测中位数和均值均为6.5%，较2016年6.8%增速明显放缓，乐观预测为6.6%，悲观预测仅为6.3%。很多专家对保6.5%的目标十分悲观，建议将目标下调至6.0%，甚至放弃增长目标。

　　他们认为经济下台阶是“人口拐点”下的宿命，任何稳增长抵抗都将招致增速更猛烈下滑的惩罚。2016年经济企稳只是稳增长下的”苟且”，随着房地产调控推进，中国经济增速将再次回到下滑轨道。

　　然而，2017年实际经济增速不降反升至6.9%，走出了与市场预期相反的趋势。市场悲观预期，部分源于近年来经济增速不断放缓过程中形成的思维惯性或“通缩心态”，部分源于对房地产调控担忧夸大，更在于对经济下滑过程中的周期出清认识不足。过去一年，越来越多的指标显示，我国经济周期性衰退正在走向结束，新周期动能正在孕育。

　　三四线“逆袭”，房地产市场并未如预期“冷却”。年初，市场普遍对2017年房地产市场较为谨慎。有调查显示，2017年房地产销售面积和开工面积预测中位数分别为-5%和-3.3%。市场之所以对房地产市场谨慎，是因为2016年政府出台了“史上最严”的9.30房地产调控措施。根据历史经验，调控措施出台之后，房地产市场会应声回落。然而，2017年房地产销售面积和开工面积分别增长7.7%和7.0%，并未如预期“冷却”。

　　三四线城市房地产“量价齐升”，对冲了一二线城市下滑影响。三四线房地产市场逆袭，应该是2017年最大的“意外”。近几年来，市场几乎一边倒地看空三四线房地产市场前景。流行观点是“未来十年三四线房价涨不动”、“三四线城市人口净流出”、“三四线鬼城遍地、去库存需要十年”等。2017年很多三四线城市房价上涨幅度都在一倍以上。当年提出“三四线房价十年涨不动”的大佬华丽转身，去了在三四线城市储备大量土地的地产开发商。地产商若听从了专家们预测，“清仓”三四线土地，走“轻资产”模式，不知道又要损失几千个“小目标”？

　　去产能力度空前叠加需求韧性，推动PPI大幅反弹。2016年四季度，主要受供给侧收缩影响，PPI同比增速由负转正，结束了50几个月的负值状态。PPI未来如何走？市场主流认为，PPI会在一季度“脉冲”至年内高点，然后快速回落，全年平均增速在1.8%-1.9%左右。2017年PPI在2月份到达7.8%的高点，经过几个月的短暂回落后，下半年再启升势，全年平均增速达到6.3%。无论是其脉冲高度，还是平均涨幅，都远超市场预期。

　　市场之所以看淡PPI回升可持续性，一方面是低估了去产能的力度和决心，认为其对价格难以形成持久影响；另一方面，更重要的是对房地产调控下需求走弱的担忧过度。2017年需求保持了较高韧性，六大电厂发电耗煤量全年增长12.6%，扭转了过去几年连续下滑态势；电解铝消费增速在9%-10%；粗钢产量同比增长接近6%。与此同时， 去产能力度“超预期”：6月底前彻底消灭“地条钢”，电解铝和水泥行业去产能拉开大幕，取暖季京津冀等六省市实施超严厉环保限产等。

　　加强金融监管全面展开，监管思路由鼓励创新为主转向更加强调安全。过去一段时间，在金融创新战略驱动下，部分银行积极转型，降低传统存贷业务的“过度依赖”，增加中间业务利润。中间业务发展增加了收入和盈利的稳定性，但部分业务也存在“监管套利”、“空转套利”、“关联套利”等行为；过度依赖批发融资、资产负债表过度扩张，影子银行野蛮扩张，资金来源稳定性下降，威胁金融体系安全。2017年4月末，中央会议提出“金融活，经济活；金融稳，经济稳”，将金融稳定提升至攸关经济安全的高度，加强金融监管工作随后全面展开。监管部门针对“影子银行”、“同业存单”、“通道业务”和“过度杠杆”等各种规避监管、套利等行为推出针对性监管措施。加强金融监管是从防范国家安全、金融安全大局出发而做出的战略性部署，一定程度上也是对过去一段时间过度强调“金融创新”思路的一个调整，是一次“正本清源”、回归初心的“体检”。短期内，加强监管会带来流动性冲击，对2017年股票、债券等风格形成及市场走势产生了重大影响。

　　人民币汇率上演“完美风暴”，证伪各种“崩溃”论调。2016年底在美国加息等因素推动下，人民币离岸汇率年底最高触及6.988，离7.0的心理关口只有“一步之遥”，市场恐慌也达到了极点。市场几乎一边倒地看贬2017年人民币汇率走势，分歧只在于幅度大小，很多专家预测人民币汇率2017年会突破8.0的大关，开始担忧3万亿美元外汇储备不够的问题。

　　然而2017年人民币汇率几乎走出了一边倒的升值行情，即便是美联储“三次加息”也无法阻止人民币对美元的升值趋势。截至目前，人民币对美元汇率已经升破6.5，升值幅度达到7.5%。汇率是一个高度专业而复杂的问题，既涉及到经济体之间的竞争力起伏，又涉及到经济周期边际变化，还涉及到一国金融体系稳定，充满高度的复杂性和博弈性。

　　很多专家简单依靠线性外推思维，在汇率观点上“追涨杀跌”，加剧恐慌，并未发挥出专家应有的专业性和前瞻性。在人民币升值、资本净流入时，鼓噪美元霸权衰落，急着和美元霸权说拜拜，抱怨外汇储备规模过高；人民币贬值时，又开始担忧外汇储备规模不够和散步人民币汇率崩溃言论，加剧社会恐慌。未来看，中国经济”L“性筑底迹象明显，再通胀效果显著，人民币汇率周期性贬值压力大幅缓解，最危险的时刻已经过去。

　　完全预测现实是不可能的，“预期差”存在非常正常，也是对投资最有价值的地方。我们系统梳理预期差，目的是启迪思考，更好地把握未来。

　　(本文作者介绍：华菁证券资产管理事业部宏观策略总监。)