农银理财总裁段兵：大资管时代银行理财的特色化发展

　　意见领袖丨段兵（农银理财总裁）

　　各类资管机构进入白热化竞争阶段，银行理财公司要基于自身特点和比较优势，按照做真正的资产管理的要求，走具有自身特色的发展之路

　　2018年资管新规正式发布拉开了资管行业转型的序幕，在党中央的坚强领导、监管部门的政策引领以及市场机构的共同努力下，银行理财实现了回归本源、平稳过渡、稳步增长。截至2022年6月末，29家理财公司获准筹建，22万亿元老产品稳步压降，28万亿元净值型产品占据94%的市场份额。现金管理类、“固收+”、混合类、权益类等全品类产品百花齐放，累计创造收益超过3.8万亿元，惠及近8700万投资者。在大资管时代，各类资管机构进入白热化竞争阶段，面对新的挑战，银行理财公司要基于自身特点和比较优势，按照做真正的资产管理的要求，走具有自身特色的发展之路。

　　银行理财转型后初步呈现的特点

　　一是以绝对收益的固定收益类和中低风险产品为主。银行理财的目标客群主要为来自于银行的存款客户，风险偏好相对较低，且诞生于银行资管的理财公司更擅长债券、非标准化债权等固定收益类品种的投资，因此发行的产品以固定收益类为主，并且将实现相对稳定的绝对收益作为投资目标。2022年第一季度末，理财市场存续固定收益类产品62876只，占比近89%，始终占据领先地位。同时，因国内外扰动因素导致金融市场波动加大，投资策略更为偏好低波动品种，第一季度理财市场新发行产品中，固定收益类产品13848只，占比超过94%。从产品风险等级来看，银行理财公司产品的研发仍侧重安全性和稳定性，当前理财市场中，中等风险及以下风险等级的产品占比超过99%。

　　二是个人终端客户占绝对主导地位。银行理财与其他资管机构的显著差异也体现在客群构成方面。券商、基金、信托等资管机构客户构成中机构客户占比较高，而银行理财因母行客群特点，主要受众群体为银行渠道终端的个人客户。截至2021年末，存续3.63万只银行理财产品中，个人投资者持有量占比高达99.23%，占据理财市场绝对主导地位。

　　三是渠道以母行为主，第三方银行代销快速拓展。资管新规落地以来，银行理财公司产品规模的快速增长，仍主要源于其母行强大的零售渠道优势，销售策略仍以深耕母行客户为主。2022年第一季度，银行理财公司存续的17万亿元产品中，来自母行代销的规模占比达到92%。但与此同时，近年来销售渠道呈现多元化发展趋势，第三方代销规模快速增长。截至2021年末，21家有存续理财产品的银行理财公司中，18家已打通第三方代销渠道，且平均每家理财公司合作代销机构已达到14家。2022年第一季度末，第三方银行代销规模已达到1.3万亿元。

　　第三方代销的快速发展有其必然性。其一，通过第三方代销可以提高客群广度，打破母行固有客群偏好限制，有利于产品研发的多元化。其二，一些股份制银行或中小银行理财子公司已将第三方渠道网络视为实现弯道超车的利器，部分理财公司的第三方代销规模已超过4000亿元。其三，部分中小银行尚不具备独立开展理财业务的条件，已转变理财业务经营战略，转而打造理财产品“超市”。截至2021年末，已有97家银行机构代销了理财公司发行的理财产品，其中有88家为城商行，同一家销售机构最多同时代销了13家理财公司发行的理财产品。

　　四是资产以固定收益类为主，多元化配置趋势逐步显现。银行理财因其客群风险偏好特征，其资产配置更为偏好低波动标的，如债券及非标债权等。2021年末，银行理财资产配置结构中，债券类及非标准化债权类资产占比为76.70%。但近年来理财资产配置结构也在不断调整，多元化趋势逐步显现。一方面，标准化资产占比逐步提升。按照资管新规相关要求，非标准化债权类资产占比大幅压缩，其占比较资管新规发布前下降14.80个百分点，仅为8.4%。而债券资产则由49%的占比快速增长至68.4%。另一方面，随着理财产品研发的逐步多元化，“固收+”、混合类和权益类产品陆续推出，银行理财投资范围逐步扩大，公募基金、权益类资产、商品和外汇等品种的投资规模也逐步上升。

　　五是产品综合费率较低，普惠导向明显。相比其他资管机构，银行理财坚持普惠原则，产品综合费率明显较低，且绝大多数银行理财产品未设置申购赎回费用，从而让投资者最大程度享受到投资收益。银行净值型理财产品中固收类、混合类和权益类产品费率有所不同，以占比最高的固收类为例，2022年第一季度固收类理财产品的平均年化固定管理费率和销售费率均不足0.20%，平均年化托管费率在0.02%左右。

　　六是服务实体经济和国家战略积极有为。银行理财公司积极参与金融市场改革发展，有效对接实体企业融资需求，助力实现共同富裕。2021年末，银行理财产品通过投资债券、非标转化债权、未上市股权等资产对接实体企业融资需求25万亿元，相当于同期社融规模存量的8%；理财资金投向绿色债券规模超过2200亿元，投向疫情防控、乡村振兴、扶贫等专项债券规模超过1200亿元，为中小微企业发展提供资金支持超3万亿元，累计募集ESG主题理财产品超600亿元，募集乡村振兴、公益慈善等社会责任主题理财产品超600亿元，有效促进共同富裕目标实现。

　　大资管行业中银行理财的主要比较优势

　　大资管行业包括银行理财、公募基金、证券、保险、信托等多种机构类型。其中，只有银行理财完全由商业银行作为大股东设立，且其业务源自商业银行原有的资产管理部门，因此在经营目标、与母行策略协同、产品体系、资产配置等方面具备独特的比较优势。

　　一是承担母行“产品工厂”的作用，将客户资产保值增值作为首要的价值定位。商业银行成立全资控股的理财子公司，目的之一是为客户提供更多更好的产品和优质综合化服务，尽管会追求一定的利润，但不会单纯以公司盈利为首要目标，因此对银行理财公司的考核更偏重于业绩比较基准是否达成。当前，国内资管行业的各类机构与产品业绩排名盛行，排名的规则不够科学公允，比如排名时并未全面考虑产品特征、业绩基准、组合风险、时间跨度等关键因素，由此得出的上榜产品未必能够长期保持领先的业绩表现，但部分资管机构仍极为重视排名甚至与考核挂钩。而银行理财作为银行体系的一部分，虽然不再发行保本产品，但仍承担着普惠金融、助力共同富裕的社会责任，因此在投资运作中更多将客户资产的保值增值放在首要位置，以实现业绩基准作为首要目标，博取稳健、可持续的收益，不会过分追求短期业绩排名，防止投资风险积累或造成客户长期收益损失。

　　二是与母行战略协同极为密切。其一，客户资源潜力巨大。自2019年《商业银行理财子公司管理办法》落地后，银行理财公司产品在销售起点金额方面与公募基金统一标准，没有了1万~5万元起点金额的限制，意味着更多投资者可以进入银行理财投资市场，银行理财投资者群体进入快速增长期。截至2021年末，持有理财产品的投资者数量达8130万，创历史新高，同比增长95.31%，连续两年增长率超过85%，2022年第一季度这个数字已增长至8688万。但与超过100万亿元的居民存款规模相比，28万亿元理财产品规模仍存在巨大的增长空间。其二，纳入银行大财富管理版图，为客户提供综合性的金融服务。一方面，银行理财公司可以通过允许赎回理财产品来完成银行信用卡、房贷还款，信用卡消费积分转换理财产品体验金等方式，为客户提供综合性财富管理服务；另一方面，可以通过定制化理财产品与私人银行投资顾问业务相结合等方式，为高净值客户提供高附加值的个性化服务，最终实现理财业务与传统业务“1+1>2”的合力效应。其三，渠道优势突出。截至2021年末，仅6家大型银行营业网点合计即超过7.6万个，丰富的线下网点资源意味着渠道资源在广度和深度上的绝对优势。随着资管市场快速发展，产品种类日益丰富，线下网点的客户经理可以通过与客户面对面交流，深入了解客户的投资需求，从而更为精准地进行银行理财产品营销。

　　三是投资范围更广，产品体系更全面。银行理财在投资范围上可涵盖债券、股票、外汇、衍生品、非标准化债权投资等全谱系资产，在流动性管理方面可利用传统银行体系的资产负债现金流管理机制和融资渠道优势，因此可以支撑更为丰富的产品体系。从每日分红、赎回实时到账的现金管理类产品，到每周或每月开放的“固收+”类产品，再到封闭期3~5年、适量投资于非标或股票的养老理财产品，银行理财产品体系可以具备基金、信托、保险等各类资管产品特征，提供多元化的投资策略，全方位满足客户不同类型、不同风险偏好、不同流动性需要的投资需求。

　　四是资产配置能力与风险管控能力更强。虽然近年来权益类资产占比不断提升，但固定收益类资产仍是理财最为重要的基本盘。银行理财投资文化起源于传统银行信贷业务，因此在固定收益类资产方面拥有更强的投资优势。成熟的信贷风险管控体系与庞大的分支机构，使银行理财在资产获取、投后管理和风险防控方面具备天然优势。与此同时，银行理财依托母行集团成熟强大的信贷风险管控体系，在债券、非标等品种的信用风险管控中具备强大的天然优势。此外，在流动性管理、合规管理、法律和反洗钱风险管控以及后台运营托管等方面都具有独特的优势。

　　银行理财特色化发展的路径选择

　　大资管时代，银行理财要基于自身特点及比较优势，寻求特色化的发展路径。

　　一是主动融入商业银行财富管理战略。随着国内经济增速放缓以及利率市场化改革深入推进，商业银行面临负债端资金成本上升和资产端不良率增长的双重压力，开展业务转型是必然选择。财富管理作为中间业务，拥有轻资本、轻资产、客户黏性强等优势，已经成为商业银行战略转型的重点方向。理财子公司与同业资管机构相比，母行的客户和渠道资源是最大的优势，因此银行理财一定要把握银行业财富管理转型机遇，将自身发展融入母行财富管理战略之中，借助集团合力推进业务高质量发展，并为母行财富管理转型提供有力支持。相比于基金、信托、保险等资管产品，银行理财具有产品覆盖面广、要素设置灵活的特点，应该将自身定位为母行财富管理的产品供应中心，通过多层次、个性化、全资产的产品供给，为客户提供更适用的财富管理服务。

　　二是在“全能型”和“精品店”模式中做好定位。随着资管新规过渡期结束，银行理财实现了打破刚兑、回归本源，行业格局进入全面重塑阶段。如何在激烈的竞争中实现突围，是每个银行理财公司面临的生存难题。考虑到各家理财公司拥有的资源禀赋不同，制定特色化的发展战略，是从行业竞争中脱颖而出的重要基石。头部理财公司拥有更为丰富的渠道资源和产品线，应着力打造“全能型”资管机构。在守牢固定收益类资产基本盘的基础上，不断完善投研体系，补齐权益、衍生等投资短板，为客户提供多元化、全面化的产品服务。中小理财公司应突出自身优势，打造“精品店”发展模式。如城商行理财子公司着力于区域特色、农商行理财子公司着力于乡村振兴主题、合资理财子公司着力于跨境及另类资产投资，打造专业化、特色化的理财品牌。

　　三是遵循合作共赢原则走资管行业生态化发展之路。银行理财公司的快速发展，不论在投资端还是渠道端均已呈现多极化延伸态势，行业格局悄然变化，理财生态圈将逐步形成。其一，坚持“优势互补、合作共赢”，与其他资管机构合力打造投资端生态。净值化加速了银行理财产品创新步伐，多元化投资成为必然选择，这为银行理财公司与券商、基金、保险、信托等资管机构在股权、衍生品、商品、资产证券化投资等领域创造了广阔的互补空间，合作规模快速增长。同时，通过与先进外资机构合资成立理财公司，将更好地在股权投资、跨境投资等方向取得突破。其二，坚持“客户至上、合作共赢、分工协作、适度竞争”，与代销机构合力打造销售渠道端生态。银行理财公司和代销机构应当始终坚持“以客户为中心”的理念，共同服务好客户，为客户带来稳健收益的同时，不断优化客户投资体验，促进行业健康发展。银行理财公司和代销机构需要加强合作，形成好产品与好渠道相结合、合作共赢的局面。银行理财公司聚焦产品投资运作，为投资者创造收益，同时控制好投资风险，实现资产保值增值；代销机构则专注于客户服务和客户分层管理，聚焦大类资产配置和投资顾问等服务，为客户推荐与其风险承受能力相匹配的产品，提升客户体验。银行理财公司和代销机构应该摒弃无序的恶性竞争，包括排名竞争和费用竞争等，在良性和适度竞争的环境下，促进行业健康、有序发展。

　　四是加快数字化与智能化转型步伐。理财子公司的客户营销、产品研发、投资研究、组合管理、风险管控、运营管理等各个方面都需要强大的IT系统支撑，未来基于大数据、人工智能、云计算等技术的智能投顾、智能投研系统将重塑行业格局。银行理财需要将金融科技提升至战略高度，做好整体规划，与自身实际业务、与母行大财富管理战略紧密结合，打造理财生态系统。其一，以客户为中心，加强金融科技对客户营销和产品研发管理的支持。借助母行零售业务大数据，更好地捕捉和把握客户需求，以更低的成本定位目标客户并开展精准营销，在充分了解客户需求基础上进行产品研发，并通过科技手段不断丰富产品功能，使其与银行其他业务高效衔接，提供全方位财富管理服务。其二，以组合管理为中心，更好地支持战略资产配置和战术资产配置。在实现投研、交易、清算、估值核算全流程系统化的基础上，重点提升大类资产分析、组合分析、业绩分析等方面的智能支持水平。其三，以风险管控为中心，打造数字风控体系。构建基于自身风险偏好的全流程、多维度的智能风控体系，可以极大地提升风险识别、计量、监测、控制能力。银行理财公司要持续加大科技投入，尽快建立先进的资产管理信息系统，从而占领市场竞争高地。

　　五是围绕国家战略主动服务实体经济。银行理财脱胎于商业银行，作为商业银行全资控股的子公司，天然肩负着践行社会责任的使命，因此在发展过程中，应主动融入国家战略，服务社会、服务民生。其一，始终将客户资产的保值增值放在首要位置，为投资者创造稳定、可预期的投资回报。其二，积极发挥在金融市场中的纽带作用，有效对接实体经济融资需求，助力优化金融体系结构，深度参与标准化资产市场扩容。其三，充分借助母行集团点多面广的优势，从投资端和负债端助力乡村振兴，巩固脱贫攻坚成果，为三农及县域客户增加正向财产性收入。其四，促进基本公共服务建设，助力我国养老体系改革。其五，支持实体经济绿色低碳转型，持续为节能环保、清洁生产、清洁能源、生态环境、基础设施绿色升级等产业赋能。

　　（本文原发于《中国金融》2022年第17期）

　　(本文作者介绍：农银理财总裁)