招行研究院：美联储的“防疫”响应

　　文/意见领袖专栏机构 招商银行研究院

总体上看，此次降息是美联储为稳定市场所采取的“预防式”降息。目前美国经济基本面依然稳健，虽制造业有所走弱，但就业增长稳定，消费者信心处于高位，预计疫情对一季度GDP的实际影响有限。

　　美东时间3月3日，美联储决定紧急降息50个基点以应对新冠疫情带来的风险。

　　一、降息背景：市场政治双重压力

　　新冠疫情冲击下，美国经济潜在下行压力加大，全球资本市场剧烈震荡，美联储重启降息，终结了去年10月末以来的“冻息”立场。2月下旬以来，新冠疫情在全球加速扩散，海外确诊案例急速攀升，美国的疫情发展也存在较大不确定性。疫情或将使全球GDP增速进一步放缓至次贷危机以来最低（基准情形下降至2.5%）。全球股市遭受显著冲击，市值蒸发超7万亿美元，10年期美债收益率亦降至10 年来的最低水平。2月28日，鲍威尔发布正式声明表示，美联储高度重视疫情影响并会相应地调整政策，可视为对此次降息的“预期管理”。此外，由于美国大选结果与经济金融市场表现息息相关，特朗普也多次喊话美联储，明确要求更快更大幅度的降息。

　　二、降息特征：“大幅”且“提前”

　　FOMC一致同意的50bp降息幅度为次贷危机以来最大，但仍符合市场和我们此前的预期。首先，近几年美联储对于股票市场的大幅下跌十分敏感，使得此前市场对降息已有充分预期，常规的降息幅度（25bp）难以充分提振投资者信心。其次，受悲观预期影响美债长端收益不断下降，收益率曲线再次倒挂，25bp的降息幅度难以修复收益率曲线的倒挂形态。

　　降息幅度加大、时点提前，但市场响应却并不积极。此次降息在3月17-18日的常规会议之前，但如此急速地降息反而加剧了市场对疫情冲击下经济前景的担忧。从资产价格的反应上看，美股短暂抽升便重回下跌，资金继续流向美债黄金避险，十年期美债收益率跌穿1%，再创历史新低，均表明此次降息难以逆转市场的悲观情绪。

　　三、海外货币政策展望：全球“宽松潮”可期

　　总体上看，此次降息是美联储为稳定市场所采取的“预防式”降息。目前美国经济基本面依然稳健，虽制造业有所走弱，但就业增长稳定，消费者信心处于高位，预计疫情对一季度GDP的实际影响有限。但新冠疫情给美国的经济前景带来了极大的不确定性，其负面影响很可能在二季度开始显现。展望2020年全年，美国或难以对新冠病毒“免疫”。基准情景下，GDP增速将下降0.2pct至1.6%。

　　美联储未来的货币政策空间将极其有限。此次降息后联邦基金利率降至1.00-1.25%，考虑到美联储大概率将于3月或4月再度降息25bp，一季度后美国政策利率距离“零下限”将不到100bp。美联储未来的货币政策的关键点仍在于疫情发展：若疫情进一步恶化，美联储或重启量化宽松。

　　此次美联储降息将引领全球新一轮“宽松潮”。3月3日，澳洲联储降息25bp至0.5%，创历史新低；马来西亚也将隔夜政策利率从2.75%下调至2.50%。欧日央行或将加大扩表力度。

　　四、我国货币政策展望：MLF降息概率进一步上升

　　全球“宽松潮”将打开我国货币政策的空间，但未来的操作仍将“以我为主”。截至3月3日，中美利差已走阔至173bp，远高于80-100bp的“舒适区间”且处于历史高位。海内外政策逻辑主要的差别在于疫情的发展不同。目前我国国内疫情持续向好，政策开始进一步向复工复产倾斜。2月3日开市以来的一系列宏观政策组合的成效正逐渐显现，信贷投放平稳增加，资金面保持合理充裕。有鉴于此，今日我国并未立即跟随“降息”。

　　前瞻地看，美联储此次大幅降息使得3月MLF降息的概率进一步上升。各期限政策利率或将同步下调，但如果疫情不再进一步恶化，3月降息幅度仍可能在5-10bp区间，显著低于美联储的降息幅度。3月3日，央行会同财政部、银保监会召开金融支持疫情防控和经济社会发展座谈会，提出“稳健的货币政策更加注重灵活适度，保持流动性合理充裕，完善宏观审慎评估体系，释放LPR改革潜力”。这一会议的精神有望在近期得到实施。存款基准利率也有望下调，但大概率将低于贷款利率下降幅度。“珍惜正常的货币政策空间”将使得中国资产的吸引力进一步提升。未来货币政策仍将呈现显著的结构性特征，“精准滴灌”疫情防控相关企业和中小微企业，包括定向降准、再贷款、再贴现、MPA等，引导资金流向制造业、基建、新消费、民营小微企业。针对中小银行定向降准的概率上升，从而为其服务中小微企业提供更多流动性支持。此外，关注近期普惠金融定向降准考核落地带来的增量资金。

　　本期作者：

　　谭卓，宏观经济研究所所长

　　杨薛融，宏观研究员

　　感谢成亚曼博士对本文的贡献

　　(本文作者介绍：招商银行总行一级部门。研究领域涵盖宏观经济、区域经济、大类资产及重点新兴行业等。)