2023年12月PMI数据点评
事件：根据国家统计局公布的数据，2023年12月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，低于上月的49.4%；12月，非制造业商务活动指数为50.4%，高于上月的50.2%，其中，建筑业PMI指数为56.9%，高于上月的55.0%，服务业PMI指数为49.3%，与上月持平。
12月PMI数据要点解读如下：
主要受需求不足影响，12月制造业PMI指数低位下行，连续3个月处于收缩区间，不及市场预期；年底基建投资和“保交楼”发力，建筑业PMI指数高位上行；市场需求偏弱及寒潮天气影响较大，12月服务业PMI指数连续2个月处于收缩区间。总体上看，12月官方PMI数据走势偏弱，意味着年末经济运行稳中放缓，背后是房地产行业仍处于调整阶段，居民消费信心不足。这与12月中央经济工作会议判断“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩、社会预期偏弱、风险隐患仍然较多，国内大循环存在堵点……”相印证。
具体来看，12月制造业景气度下滑，主要原因是市场需求不足。数据显示，12月新订单指数为48.7%，较上月下滑0.7个百分点，内、外需同步走弱。其中，中国物流信息中心称，反映需求不足的企业占比达到60.8%，较上月上升0.2个百分点，连续3个月上升。另外，当月新出口订单指数为45.8%，较上月下行0.5个百分点，创年内最低，显示外需收缩加剧。背后是四季度以来美、欧经济下行压力加大，进口需求走弱，以及红海局势紧张对我国出口形成短期扰动。
在市场需求连续3个月环比收缩带动下，12月生产指数也下行0.5个百分点，至50.2%，但仍连续7个月处于荣枯平衡线之上。这也意味着当前宏观经济“供强需弱”特征明显，在很大程度上解释了近期物价水平明显偏低的一个重要原因。
当前制造业需求不足主要源于居民商品消费偏弱，背后除了三年疫情带来的“疤痕效应”外，一个重要原因是四季度楼市仍处于调整阶段，继续对居民消费信心形成一定冲击。当前消费需求较弱，物价水平偏低，意味着接下来政策面促消费的空间很大。我们判断，各地将重点刺激新能源汽车、家居家电等大宗消费。
其他市场比较关注的分项指数方面，12月制造业PMI中的两个价格指数“一升一降”。其中，出厂价格指数在收缩区间继续下滑，背后是当前供应稳定而市场需求不足。12月主要原材料购进价格指数则反弹至51.5%，主要源于红海局势紧张，导致原油等国际大宗商品市场价格上涨，另外，国内宏观政策在稳增长方向继续用力，近期国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格有所上涨。
12月各类型企业PMI指数全面下行，其中小型企业PMI指数回落0.5个百分点至47.3%，降幅大于当月制造业PMI整体下行幅度。小型企业多接近市场终端，消费需求不足对其影响更为直接。由于小型企业是吸纳城镇就业的主力军，预计未来一段时间稳增长政策将重点向支持小微企业倾斜，减税降费规模有望进一步加大。
12月制造业PMI指数的亮点主要有两个：一是企业生产经营活动预期指数为55.9%，较上月上升0.1个百分点，为年内次高水平，延续了下半年以来的高位运行状态。这显示三季度以来伴随稳增长政策全面发力，制造业企业对未来预期较为积极。二是新动能增长较快。其中，12月高技术制造业和装备制造业PMI分别为50.3%和50.2%，虽较上月都有不同程度下滑，但继续处于扩张状态。这表明尽管近期经济复苏过程再现下行波动，但制造业转型升级仍在持续。
12月服务业PMI指数为49.3%，与上月持平，连续2个月运行在收缩区间。一方面，受近期寒潮等因素影响，部分与出行消费相关的服务行业市场活跃度偏弱，其中水上运输、航空运输、住宿、居民服务等行业商务活动指数低于46.0%。另一方面，PMI属于环比指标，前期高基数也有一定影响。这意味着尽管近期服务业PMI持续下行，且连续2个月处于荣枯平衡线之下，但不会改变服务业同比高增态势，年底服务业仍会在经济复苏过程中发挥主力军作用。
12月建筑业商务活动指数为56.9%，较上月回升1.9个百分点，连续两个月大幅上行，主要是受房屋建筑业和土木工程建筑业商务活动指数上升带动。前者意味着年末房地产行业“保交楼”加力，也与11月监管层要求银行等金融机构要“一视同仁”满足不同所有制房企合理融资需求有关；后者主要指向年末基建投资升温，这是稳增长政策发力的清晰信号。
整体上看，12月制造业PMI在收缩区间进一步下行，建筑业PMI在扩张区间大幅上行，非制造业PMI在收缩区间环比持平，综合PMI产出指数为50.4%，也与上月持平。这显示进入四季度以来，在宏观经济整体上保持扩张过程中，复苏动能再度出现弱化迹象，与四季度财政政策集中发力的背景不相吻合。这表明，在当前居民消费信心偏弱、房地产行业持续处于调整阶段的背景下，经济修复基础还不牢固。我们认为，四季度制造业PMI指数持续处于收缩区间值得重点关注。回顾历史可以看到，一旦官方制造业PMI指数连续3个月低于荣枯平衡线，宏观政策做出反应的概率就会显著增加。我们判断，综合考虑当前的经济修复状况及物价水平，2024年稳增长政策有可能前置发力，其中降息降准有望在一季度落地，年初基建投资也会继续保持较高水平，继京沪楼市新政后，2024年初房地产行业支持政策将全面加码。
展望未来，在居民消费存在一定内在修复动力，宏观政策将加大稳增长力度推动下，2024年1月制造业和服务业PMI指数有望低位上行，但回升至扩张区间还需要一个过程；后期回升速度将主要取决于三个因素：首先是在房地产支持政策全面加码前景下，楼市能否较快企稳回升。这是当前宏观经济牵一发动全身的关键点。二是2023年四季度财政政策稳增长显著加力后，2024年初基建投资能否较快形成实物工作量，特别是加发1万亿国债对基建投资的拉动效应能否较快释放。三是促消费政策将在多大程度上推动节前消费。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
