事件：2023年10月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，都与上月持平。
解读如下：
一、10月两个期限品种LPR报价不变，符合市场预期，主要原因是在当月MLF操作利率保持稳定的背景下，当前报价行下调LPR报价加点的动力不足。
LPR报价由MLF操作利率和报价加点决定。10月MLF操作利率不变，这意味着当月LPR报价的定价基础未发生变化。可以看到，自2019年8月LPR报价改革后，在MLF操作利率不变的情况下，只在2019年9月、2021年12月1年期LPR报价和2022年5月5年期以上LPR报价进行过三次单独下调，主要受当时降准为银行节约资金成本等因素带动；其他月份，LPR报价均与当月MLF操作利率保持联动。由此，10月MLF操作利率不变，实际上已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不动。
另外，当前银行也缺乏下调LPR报价加点的动力。一方面，近期信贷投放力度持续处于较高水平，特殊再融资债券接力专项债大规模发行，9月以来市场利率大幅上行，其中1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率已升至MLF操作利率附近，DR007更是持续运行在短期政策利率（央行7天期逆回购利率，1.8%）上方；进入10月，这一态势进一步加剧。这意味着近期银行资金成本上升明显。
另外，当前银行正在下调存量首套房贷利率，平均降幅高达0.72个百分点。这不可避免地会对银行利息收入带来一定影响，而当前银行净息差正处于有历史记录以来的最低水平。由此，尽管9月降准落地，会为银行每年降低大约60亿左右的资金成本，而且银行正在实施新一轮存款利率下调，但综合考虑各类影响LPR报价加点的因素，当前报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。
最后，刚刚公布的三季度宏观数据显示，经历前期稳增长政策集中发力，当前经济复苏势头已明显转强。这意味着下调LPR报价的迫切性也在下降。现在的重点是要在此前两轮LPR报价下调的基础上，引导实体经济融资成本稳中有降，同时通过适度下调存款利率等方式，保持净息差基本稳定。
二、未来LPR报价可能还有一定下调空间，特别是5年期LPR报价单独下调的可能性较大。
三季度经济运行回暖，但距离常态增长水平还有一段距离。接下来宏观政策将继续用力，乘势而上，着力扩大内需；加之当前物价水平偏低，考虑价格因素后的企业实际融资成本偏高，未来MLF操作利率还有下调的空间。这样来看，短期内不能完全排除MLF利率下调带动LPR报价跟进调整的可能。更为重要的是，为推动楼市企稳回暖，新发放居民房贷利率整体上或仍需进一步下调。我们判断，未来5年期LPR报价还有30至40个基点（0.3至0.4个百分点）的下行空间。这意味着未来即使MLF操作利率保持不变，5年期LPR报价单独下调的可能性也比较大。至于保持银行净息差基本稳定，将主要依靠合理下调存款利率等方式解决。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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