东方金诚：6月经济景气度回升明显 两项PMI指数如期转入扩张区间

　　2022年6月PMI数据点评

　　事件：根据国家统计局数据，2022年6月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，高于上月的49.6%，已跃过荣枯分界线；6月，非制造业商务活动指数为54.7%，高于上月的47.8%，回升幅度较大。

　　基本观点：

　　6月制造业与非制造业PMI指数同步回升，均已进入扩张区间，主要原因有两个：一是当月全国疫情持续处于稳定低位，各地复工复产加速推进，带动宏观经济景气度整体回升，特别是前期受疫情冲击明显的服务业景气度出现大幅反弹；二是以5月“国常会33条”为代表，一揽子稳增长措施在6月集中落地生效，也对经济修复起到了强有力的推动作用。不过，PMI属于环比指标，6月大幅回升意味着宏观经济边际上明显改善，但我们估计6月工业生产、居民消费等重要宏观数据的同比增速仍将低于常态水平，现在距政策退坡或“转弯”尚远——6月29日发布的央行货币政策委员会第二季度例会公报也强调，要“强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度”。

　　具体来看，6月PMI数据有以下几个关注点：

　　首先，6月制造业供需两端都在较快恢复，但继续呈现“供强需弱”特征。其中，6月生产指数为52.8%，比上月上升3.1个百分点，新订单指数为50.4%，比上月上升2.2个百分点。两项指标在重返扩张区间的同时，差值也在进一步拉大，处于2020年下半年以来的最高水平。这显示相对产业链修复而言，当前消费和投资需求仍然偏弱，后期政策发力的重点将更为聚焦需求端。从汽车购置税减税调整对车市产生较强刺激效应来看，后期政策面加大促消费力度的空间较大。

　　其次，价格压力在持续缓和。6月制造业出厂价格指数已降至46.3%，连续两个月处于收缩区间，主要原材料购进价格指数大幅下行3.8个百分点至52.0%，与近期国内钢材、水泥、平板玻璃等价格下行走势相印证。这一方面显示保供稳价政策效果进一步显现，也与当前房地产投资下滑有关。另外，在全球经济减速前景下，近期布油、伦铜价格都有所走低，输入性通胀压力边际上也在缓解。我们判断，尽管受上年同期基数下沉影响，6月PPI同比将保持基本稳定，但按照当前主要工业品价格走势，三季度PPI同比涨幅有望恢复较快下行势头。

　　第三，不同规模企业景气度出现分化，小型企业仍需政策扶持。6月大型企业景气度下降0.8个百分点，中、小型企业景气度则分别上升1.9个百分点。我们分析，这种走势分化的背后在于近期上游原材料价格整体下行带来的影响——上游原材料行业以大型企业为主，而中、小型企业以下游制造业为主。不过，6月小型企业景气度为48.6%，继续处于荣枯线之下，表明小微企业受疫情冲击最大，修复相对较缓，后期无论从推动经济回升，还是从稳就业角度看，对小微企业的定向扶持力度还会保持较高水平。我们判断，接下来除了减税降费、金融扶持措施外，通过宏观政策刺激总需求，解决小微企业订单不足问题，可能逐步成为政策重点。

　　第四，6月制造业新出口订单指数为49.2%，较上月回升3.3个百分点，预示短期内出口额增速有望保持较高水平。不过，考虑到上年出口基数偏高，今年海外产业链修复加快，加之全球经济下行态势已经显露——6月美、欧PMI指数都现大幅下滑，下半年我国出口增速将呈现整体下行态势。因此，下半年稳增长将更多倚重内需。

　　第五，6月供应商配送时间指数升入扩张区间。这是一个反向指标，显示当前疫情受控后，交通物流堵点进一步打通，供应商交货时间在缩短。

　　第六，6月建筑业景气指数大幅上行，且处于很高景气水平（56.6%）。主要源于当月畅通交通物流政策取得实效，建筑业原材料运输不畅得到缓解，有力保障了施工进度。我们判断，在投资稳增长的大背景下，接下来建筑业PMI指数将持续处于高位，其中基建投资将有效对冲房地产投资下滑带来的影响。

　　展望未来，伴随疫情后消费、投资需求释放，加之稳增长政策效应持续体现，7月制造业和非制造业PMI指数都将保持在扩张区间。不过，考虑到疫情影响下，市场情绪偏于谨慎，后续经济反弹力度或将偏弱，接下来宏观政策还将朝着稳增长方向发力。我们判断，短期内政策重在落实，并观察其在推动经济修复方面的具体效果。但三季度晚些时候，不排除推出包括发行特别国债等在内的新一轮稳增长措施的可能。鉴于2020年疫情冲击最严重时期未搞大水漫灌，加上今年物价形势整体温和可控、人民币汇率弹性增大，未来财政货币政策都有充足发力空间。值得一提的是，尽管6月30城高频数据显示楼市出现回暖迹象，但着眼于推动房地产行业在三季度尽快恢复良性循环，后期包括房贷利率下调在内的地产调控政策也会进一步放宽。

　　(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)