当前美欧及诸多新兴经济体通胀高企，主要有三个推动因素：首先，2020年全球疫情爆发，产业链扰动影响供给，而各国推出大规模财政刺激政策，则带动需求强劲反弹。供需错位下，一些国家自2021年二季度起物价开始较快上涨。其次，货币政策大放水后，美国等经济体房价大幅上行。这导致在美国CPI中权重最大（2021年占比33.2%左右）的房租价格明显上涨，2022年5月美国住宅CPI同比达到6.9%。最后，2022年2月俄乌战争爆发，直接推高全球能源价格。其中，2022年上半年WTI原油均价升至101.5美元/桶，远高于去年同期的62.2美元/桶，同比涨幅达到63.2%可以看到，地缘因素影响下，能源价格剧烈上涨正在成为推高欧洲通胀的首要原因。
展望未来，就第一个因素而言，当前各国已普遍放松疫情防控，产业链扰动现象正在逐步缓解，而大规模财政刺激带动的需求高增也将进入尾声。其中，美国家庭储蓄规模已回到常态水平附近，这意味着前期财政补贴下激增的家庭购买力将会转弱。另外，高通胀已触发美联储大幅加息，进而引领全球金融环境收紧，也会进一步抑制居民消费需求。由此，2023年商品市场供需错位对通胀的推高效应会明显减弱。与此同时，美联储大幅加息已对美国房地产市场形成压力，未来美国房租价格涨势也将随之明显放缓。
再看俄乌战争。目前这场战争已引发西方对俄罗斯实施全面制裁，而且制裁还在升级过程中。但这场战争基本将控制在乌克兰境内，其他欧洲国家乃至美国直接卷入的风险较小。同时，这场战争已将国际原油价格推高到120美元/桶附近的高位。考虑到俄罗斯可将对欧原油出口转向印度和中国，实际产量降幅不会太大，加上欧佩克和美国页岩油都在增产，因此从供需平衡角度看，2023年国际原油价格进一步大幅上升的可能性较小。即使2023年上半年国际原油均价达到120美元/桶，同比涨幅也将降至18.2%，较今年上半年回落45个百分点左右。
这样来看，最迟到2023年中，全球高通胀有望明显降温，其中美国、欧盟的CPI同比涨幅有望降至4.0%左右。2023年下半年将延续下行势头。事实上，国际货币基金组织在今年4月的全球经济展望中预测，2023年发达经济体通胀率将从今年的5.7%降至2.5%，新兴及发展中经济体通胀率将从今年的8.7%降至6.5%（后者主要是受土耳其、俄罗斯等少数国家通胀率畸高影响）。
我们认为，接下来再现上世纪70年代全球持续高通胀的风险不大。主要原因是疫情扰动影响将是短期的，目前看会控制在2-3年之内；70年代三次中东战争及80年代初两伊战争连续爆发，全球原油产量受到严重影响，是带动国际原油价格从1970年1.67美元/桶持续上升至1981年32.5美元/桶的主要原因，期间升幅达到18.5倍！当前的俄乌战争对全球原油价格的推升作用无法与之相比。
中长期全球通胀态势如何？我们认为通胀中枢或将有一定幅度抬高，全球经济很可能告别“三低一高”时代。主要原因在于，当前全球化正处于调整期，这意味着支持此前全球温和通胀的关键因素受到削弱。2001年中国加入WTO，出口开始持续大规模增长，“中国制造”对全球商品市场供需平衡带来重大影响，成为抑制全球通胀的重要因素。但在中美经贸摩擦及本次疫情之后，全球化势头遭遇顿挫，产业链本土化、区域化抬头。这将带动成本上升，进而推高全球消费品价格。
另外，2008年以来美欧实施超宽松货币政策，政策利率长期处于低位，资产负债表大幅扩张。这在推高资产价格的同时，会对消费品市场带来怎样的长期影响难有定论，特别是在全球化对消费品价格的抑制作用减弱之后。我们判断，未来5-10年，全球CPI同比涨幅有可能从过去20年的年均3.9%升至5.0%左右，其中美欧等发达经济体CPI同比控制在年均2.0%以内的难度上升（过去20年年均1.8%），欧美央行货币政策也将易紧难松。未来全球经济很可能在延续2008年全球金融危机后低增长特征的同时，更多面临如何抑制通胀的问题。由此，全球经济将结束此前的“三低一高”时代（低增长、低通胀、低利率、资本市场持续高位上行）。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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