文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
2月CPI同比维持低位，主要与猪肉价格持续回落、春节错位因素消退、疫情约束服务业恢复有关。2月PPI同比延续下行，但速度放缓，主要与俄乌冲突下，国际原油、有色价格上涨有关，而国内定价的大宗商品价格仍表现温和。
向前看，推动CPI回升的因素在逐步加强，预计二季度开启上行，下半年破3%概率加大。但由于国内仍处在需求偏弱的环境中，暂不会对货币政策构成掣肘。PPI同比仍延续下行态势，但若短期内俄乌冲突难见缓和，油价保持高位，PPI同比下行速度或将明显放缓，年内PPI同比中枢将从我们此前预计的3%上行至4%-5%。
一、 2月CPI涨幅平稳，PPI延续回落
CPI同比 0.9%，前值 0.9%，市场预期 0.8%；CPI 环比0.6%，前值0.4%；核心CPI同比 1.1%，前值 1.2%；PPI同比 8.8%，前值 9.1%，市场预期 8.7%；PPI环比0.5%，前值-0.2%。
二、 CPI同比维持低位，预计二季度开启上行
2月CPI同比持平于上月的0.9%，低于市场预期的0.8%，完全符合我们的预期。
去年11月，CPI同比触及2.3%的高位，此后便持续回落，今年以来连续两个月低于1%，促使CPI同比增速低位运行的原因有三：
一是，猪价仍在二次探底过程中，12月以来价格持续走低，2月对CPI同比拖累1个百分点。12月以来，猪价持续下行，一方面，与冬季腌腊需求提前释放后，猪肉消费转弱有关；另一方面，今年春节前生猪供给较多，而养殖利润受制于成本上涨和猪价下跌影响，持续走低，市场悲观预期导致出栏进一步增加。
二是，由于春节效应消退、以及疫情扰动仍在，2月服务价格环比增速较上月回落。2月服务价格环比由上月上涨0.3%转为持平，略低于季节性表现，对比与2022年春节时点接近的2014、2017、2019、2020年，其服务价格环比均值为0.1%。
一方面，随着春节效应消退，节后务工人员陆续返城，服务供给有所增加，2月家政服务、母婴护理服务价格环比分别下降6.8%、1.9%。另一方面，由于疫情扰动仍在，服务业恢复速度较慢，相较正常年份，服务业景气水平较低。2月，零售、居民服务等接触性行业受疫情影响相对较大，商务活动指数位于 45.0%以下低位区间。
三是，基数效应的支撑转弱，尽管2月CPI环比涨幅较上月扩大0.2个百分点，但同比仍与上月持平。拆解2月同比涨幅，其中，因去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，低于上月的0.5个百分点。
三、 PPI同比下行趋势不改，但回落速度放缓
2月PPI同比自上月的9.1%回落至8.8%，环比自上月的-0.2%回升至0.5%。其中，生产资料价格环比由下降0.2%转为上涨0.7%，生活资料价格环比由持平转为上涨0.1%。
生产资料价格环比转正，主要源于俄乌冲突下，外部输入性风险加大，推动国内原油、有色、化工价格上涨。
2月以来，俄乌冲突背景下，欧美制裁俄罗斯能源的风险不断抬升，持续推高国际油价，带动国内石油、化工等相关行业产品价格上行，2月石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业价格环比分别上涨10.4%、5%，显著高于上月的2.6%、0.4%；化学原料及化学制品制造业、医药制造业价格环比分别上涨1%、0.3%，均高于上月的-1.3%、-0.2%。
同时，俄乌局势冲突，也引发市场对于海外铜供给的担忧，带动2月国内有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨2.0%，高于上月的0.8%。
而在保供稳价政策推动下，国内大宗商品价格表现温和，2月煤炭价格延续回落，钢铁、电力价格回升幅度相对温和。2月，煤炭开采和洗选业价格环比下降2.4%；电力热力生产和供应业价格环比上涨0.9%，低于上月的2.5%。黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.7%，高于上月的-1.9%。
生活资料方面，食品、日用品、纺织行业价格环比上行，表明通胀传导仍在延续。其中，食品类价格环比上涨0.2%，高于上月的-0.1%；一般日用品价格环比上涨0.2%，高于上月的0.1%；纺织业价格环比上涨0.4%，高于上月的0.2%。
四、 俄乌冲突背景下，国内通胀预期升温，但风险可控
向前看，推动CPI同比增速回升的因素在逐步加强，预计二季度开启上行，下半年破3%概率加大。但由于国内需求仍然偏弱，暂不会对货币政策构成掣肘。
一是，各地收储工作开启，有助于阶段性支撑猪价，预计持续下跌的空间有限。一方面，随着猪粮比价跌破5：1，中央和地方陆续开始启动收储工作，有助于阶段性稳定猪价，从历史经验看，收储后一般出现猪价降幅收窄或触底回升。另一方面，2月是猪肉需求淡季，3月后需求一般呈现季节性回升。
二是，上游涨价仍在向下游传导，核心CPI环比超季节性回升。
一方面，受国际能源价格上涨影响，2月汽油、柴油和液化石油气价格环比分别上涨6.2%、6.7%和1.3%，带动交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别上涨6.1%、0.1%；
另一方面，2月核心CPI环比呈现超季节性回升，其中家用器具等消费品价格涨幅明显。2月核心CPI环比升至0.2%，高于上月的0.1%，也高于季节性均值0.1%（采用春节时点相近的 2014、2017、2019、2020年均值）。其中，2月家用器具价格环比上涨1.1%，大幅高于上月的-0.2%。
若短期内俄乌冲突难见缓和，油价保持在100美元/桶及以上的高位，PPI同比增速下行速度将明显放缓，预计2022年PPI同比中枢将从我们此前预计的3%上行至4%-5%。
现阶段，地缘冲突引发的避险情绪、以及对俄罗斯原油供给的担忧是影响油价的主线。根据我们的测算，如果俄乌冲突继续升级，油价可能冲高至120-140美元/桶。如果俄乌谈判进展顺利、冲突缓和，叠加伊朗核协议顺利推进，油价或将见顶回落至80-100美元/桶。（详见2022年3月3日外发报告《俄乌冲突下，油价如何演绎？》）
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：雷玮
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