文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东
2021年10月31日，国家统计局公布10月PMI数据，制造业PMI 49.2%，前值 49.6%；非制造业PMI 52.4%，前值 53.2%。
10月经济活动扩张继续放缓，制造业与服务业活动均有所回落。制造业方面，受限电限产、原材料价格高位运行影响，10月制造业PMI继续位于收缩区间，供需两端持续回落，结构分化加剧；服务业方面，疫情扰动再现，今年的黄金周出游活动明显不及往年同期，旅游收入仅恢复到疫情前的60%，疫情的多点散发导致人们出行受限，服务业景气水平扩张相对较弱。
向前看，能耗双控对工业生产的影响可能会持续到年底，但监管持续关注下，煤炭等原材料价格将有所降温。一方面，从部分省份的限产政策来看，针对特定领域的限产措施持续到年底，未来工业生产仍然会受能耗双控政策的压制；另一方面，近期政策持续聚焦煤炭价格与能源供应，10月19日至10月28日，国家发改委十天内连发18文，内容涵盖研究依法对煤炭价格实行干预措施、保供稳价等。在政策干预下，相关工业品价格已出现明显回落。
一、制造业：限电限产持续影响工业生产
制造业扩张继续放缓，限电限产继续影响工业生产。10月制造业PMI为49.2%，比上月回落0.4个百分点，继续降至临界点以下，主要分项均有所回落。具体来看，供需两端均出现不同程度放缓：
一则，限电限产继续影响工业生产。10月生产PMI为48.4%，比上月回落1.1个百分点，继续降至临界值以下，再次创下年内新低。在能耗双控目标约束下，10月部分地区的限产活动持续，云南等地对“两高”行业推行的限产措施持续到年底，使得工业生产持续受到影响。分行业来看，纺织、非金属矿物制品、黑色冶炼加工等行业生产指数均位于45.0%以下收缩区间。
二则，反映需求的新订单指数继续回落。10月新订单PMI为48.8%，比上月回落0.5个百分点，连续三个月位于收缩区间，指向市场需求继续减弱。在能耗双控下，部分企业产能被压缩或停产，因而新接订单有所减少。
三则，结构分化继续加剧。10月大型企业PMI为50.3%，微低于上月0.1个百分点，持续位于景气区间。而中、小型企业PMI分别为48.6%和47.5%，中小型企业生产经营压力较大。面对持续高涨的原材料成本，以中下游行业居多的中小企业生产经营面临多重困难。
二、价格：继续冲高，持续挤压下游企业利润
原材料价格指数继续冲高，下游企业利润受挤压。受供给收缩影响，10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续冲高，分别为72.1%和61.1%，高于上月8.6和4.7个百分点，均创下6月以来新高，出厂价格指数更是创下2016年以来的高点。价格持续高位运行，继续挤压下游企业利润。
从主要原材料购进价格指数看，企业采购成本普遍上升，其中石油煤炭加工、化学加工、黑色加工、有色加工等行业的两个价格指数均位于73.0%以上高位区间，反映原材料采购价格和产品销售价格加快上涨。
制造业补库动能减弱，逐步转向去库存。从库存来看，10月产成品库存指数为46.3%，比上月回落0.9个百分点，原材料库存指数比上月回落1.2个百分点，指向制造业补库动能减弱，逐步转向去库存阶段。
三、服务业：恢复不及近年同期，疫情再次扰动出行活动
服务业景气恢复不及近年同期，疫情散发再次扰动出行活动。10月服务业PMI为51.6%，低于上月0.8个百分点，景气水平有所回落。
一是，受“十一”黄金周拉动，与假期消费密切相关的住宿、餐饮、娱乐等行业商务活动指数均位于较高景气区间，但扩张力度相对较弱，景气水平不及近年同期；
从国庆节旅游活动恢复情况来看，经文化和旅游部数据中心测算，10月1日至7日，全国国内旅游出游5.15亿人次，按可比口径同比减少1.5%，按可比口径恢复至疫前同期的70.1%。实现国内旅游收入3890.61亿元，同比减少4.7%，恢复至疫前同期的59.9%。
二是，疫情多点散发再次影响人们的出行活动，10月17日，国内本土再次出现疫情，并且呈快速发展态势，一周之内已波及11个省份，且扩散风险还在加大。
展望来看，后续服务业修复仍面临不确定性。一方面，四季度欧美等发达国家将陆续解除封锁，开放国门，全球疫情依然存在反复的风险，对我国外放输入造成挑战；另一方面，进入冬季，人们室内活动增加，疫情传播扩散风险加剧，对服务业修复造成一定影响。
四、建筑业：平稳扩张，未来预期向好
建筑业平稳扩张，未来预期较好。10月建筑业生产活动较上月略微回落，建筑业PMI为56.9%，低于上月0.6个百分点，主要受到国庆假期期间建筑业生产活动有所减弱的影响。相比往年同期来看，建筑业生产活动并不算弱。
从市场预期看，企业对未来经营活动和订单较为乐观。10月建筑业新订单指数和业务活动预期指数分别为52.3%和60.3%，分别高于上月3和0.1个百分点，表明建筑业企业新订单继续增加，企业对近期行业发展持续看好。
展望来看，11月专项债发行继续提速，对建筑业活动向好预期形成支撑。截至10月30日，10月新增专项债发行5057亿元，略低于9月，但高于8月4896亿元和7月的3403亿元。随着专项债发行提速，预计基建活动将继续回暖，10月22日，财政部明确表示新增专项债尽量在11月底前发行完毕，将继续推动年内专项债发行提速，支撑基建投资持续回升。
五、进出口：出口指数略微回升，出口形势待观察
出口继续回落，海外供给逐步恢复，运力紧张推高外贸成本。10月新出口订单指数和进口指数分别为46.6%和47.5%，比上月上升0.4和0.7个百分点。近期世界主要经济体恢复放缓，国际经贸形势复杂多变，制造业进出口走势还有待进一步观察。
此前新出口订单PMI与出口数据已有所背离，新出口订单PMI的变化对于未来出口形势的判断尚待观察。我们在10月13日的出口数据点评中提到，新出口订单PMI更容易受到贸易商的预期干扰，与真实出口数据展示的情况差别较大。我们预计，四季度出口增速下行的方向已经确定，但下行的速度仍取决于全球疫情的发展和供应链的修复。（详见10月13日外发的报告《“疫情防控红利”延续，推动出口持续超预期》）
六、监管关注下，价格有望回归合理区间
展望来看，能耗双控对工业生产的影响可能会持续到年底，但监管持续关注下，煤炭等原材料价格将有所降温。
一方面，坚决管控高耗能高排放项目仍是未来政策基调，未来能耗双控政策的影响可能持续到年底。从部分省份的限产政策来看，针对特定领域的限产措施持续到年底，例如9月11日，云南省发改委印发《关于坚决做好能耗双控有关工作的通知》，对黄磷、铝、工业硅等的限产措施持续到年底；广西对电解铝的限产措施也持续到年底。总体来看，四季度工业生产仍然会一定程度上受能耗双控政策的压制。
另一方面，近期政策持续聚焦煤炭供应与煤炭价格。10月19日至10月28日，国家发改委十天内连发18文，内容涵盖研究依法对煤炭价格实行干预措施、座谈煤电油气运重点企业保供稳价、严厉查处资本恶意炒作动力煤期货、赴地方督导煤炭保供稳价、实地调查煤炭价格成本、严肃清查整顿违规存煤场所、研究煤炭企业牟取暴利的界定标准等众多措施。在政策干预下，相关工业品价格近期已出现明显回落。
(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)
责任编辑：黄嘉琪
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