高瑞东：出口分化，低技术拖累，高技术强劲

2021年06月08日13:16

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家高瑞东　

　　2021年6月7日，海关总署发布5月份进出口数据。5月，出口（以美元计）同比增27.9%，预期增31.9%，前值增32.3%；进口（以美元计）同比增51.1%，预期增50.9%，前值增43.1%。

　　5月出口走弱，主要来自三个因素的拖累：食品、纺服等低技术品类出口疲弱，防疫物资出口下行，钢铁出口退税取消。但是，机电、汽车等高技术品类依然维持高景气，工业品增速继续回升。

　　在海外发达经济体达到群体免疫之前，在居民消费和供应链错位复苏下，发达国家依然存在供需缺口，尤其是高技术品类，仍然需要依赖中国产能，出口短期依然存在韧性。

　　但是，欧美最快将在三季度达到群体免疫，补贴发放力度也会边际放缓，出口压力或会在三季度末、四季度初开始显现。

　　一、出口分化：低技术拖累，高技术强劲

　　出口增速小幅回落，略低于预期。5月出口同比增速27.9%，略低于预期的31.9%。为剔除去年基数影响，与2019年同期相比，5月出口增长23%，比4月份下降了13个百分点。我们认为，主要来自于三方面的影响：防疫物资出口下行，食品、纺服等低技术品类出口疲弱，钢铁出口退税取消。但是，高技术品类和工业品依然维持高景气，韧性十足。

　　（一）防疫物资[1]：随欧美疫情波动，大幅回落

　　防疫物资增速在4月大幅上行后，5月出现回落。与2019年同期相比，纺织纱线用品出口增速从4月的24%大幅下滑至5月的4%，下滑了20个百分点。医疗器械出口增速从4月的60%下滑至5月的56%，下滑了4个百分点。我国防疫物资主要向发达国家出口，欧美占比约为41%（2020年累计），向东南亚、日韩出口占比约为 23%，向印度、巴西出口约为3%。5月防疫物资出口增速的下滑，与4月下旬的欧洲疫情回落是一致的。

　　[1] 我们按照 HS2 位码拆分得到的防疫物资和非防疫物资。优点在于，其作为国际通用的贸易代码，可以横向比较各品类商品的进出口变化及对各类产品对不同国家的进出口变化。缺点在于更新速度较慢，5月月我们只能观测到中国海关总署公布的重点进出口产品的数据。

　　即使是发达国家也未抵达群体免疫状态，预计防疫物资出口依然会随着全球疫情波动。向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情持续存在波动和反复的风险。以英国为例，英国政府顾问专家拉维·古普塔5月31日表示，虽然英国新增新冠确诊病例相对减少，但四分之三的病例系感染最先在印度发现的变异病毒，预计英国已经处在第三波新冠疫情初期。因此，向前看，防疫物资出口，依然会随着全球疫情的发展而波动。

　　（一）非防疫物资：动能分化，高技术和工业品出口维持高景气

　　5月份非防疫物资出口，依然维持着高技术和工业品维持高景气，低技术品类疲弱的格局。此外，钢材出口的下行，也对出口带来一定拖累：

　　第一，汽车和机电产品链条，继续维持较高增速。汽车增速继续维持在历史高位（与2019年同期相比增长112%，相对4月下行24pct，下同），船舶增长15%（-1 pct），集成电路增长48%（+1pct），液晶显示板增长16%（-25pct），均维持在较高增速水平。液晶显示板增速环比下滑较大，主要因为4月增速受到了基数因素的扰动。

　　第二，工业品链条增速普遍回升，塑料制品增速虽有回落、但维持高位。其中，塑料制品出口增长88%（-22pct），稀土增长53%（+19%），肥料增长85%（+40pct），成品油增长5%（+6pct），铝材增速则有所回落（增长0%，-8pct）。

　　第三，除宅经济品类韧性较强，食品、纺服等消费品类普遍回落。宅经济品类方面，玩具增长52%（+3pct），灯具增长35%（+4pct）；但是，食品和

　　纺服链条普遍回落，增速疲弱，农产品增长4%（-4pct），水产品增长-1%（-2pct），服装增长0%（-15pct），旅行箱包下滑-17%（-6pct）。

　　此外，钢材出口增速下滑，也对5月出口数据带来了一定拖累。4月28日，财政部发布公告称，自2021年5月1日起，取消部分钢铁产品出口退税。5月钢材出口增速（以2019年为基数）22%，相对4月大幅下滑了27个百分点，也对5月出口造成一定拖累。

　　5月出口数据，在继续验证我们对于出口短期仍有韧性的判断。我们在3月出口点评报告中就提出，出口受到两条逻辑的支撑，第一，海外供应链复苏并非是一蹴而就的，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；第二，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。从5月份出口来看，这两条逻辑依然在不断验证，高技术出口维持高景气度，也在拉动我国高技术制造业复苏进程推进。

　　但是，食品、纺服等劳动密集型品类利润受到汇率和运价的挤压，出口增速疲软回落。一方面，劳动密集型品类更容易受到近期人民币升值，和国际运价大幅上升的挤压。另一方面，海外供应链修复中，供应链条较短的产业也更容易复苏，对外依存度较小。因此，这两类产品增速率先出现回落。

　　二、进口略超预期，环比动能继续回升

　　5月进口同比增速51.1%，超市场预期，主因国内补库进程推进，及国际大宗价格抬升。与2019年同期相比，进口增长26%，比4月份增长了4个百分点，不过还未超过3月份的高点。今年以来，我国制造业的景气度不断回升，尤其是高技术制造业复苏进程不断推进，补库存进程开启，也拉动集成电路、半导体、铜、铁矿砂等产品进口持续保持较快增长。另一方面，全球大宗商品价格维持高位，也抬升了进口金额的增速。

　　三、出口下行压力或出现在四季度

　　出口在高技术品类的支撑下，短期依然会维持强韧。美国4月、5月非农数据连续不及预期，劳动参与率从4月的61.8%下降至5月的61.6%。一方面，失业补贴下劳动力短期就业意愿不足，另一方面，疫苗接种速度放缓，居民对于未来前景依然存在担忧。

　　欧洲方面，虽然5月欧洲制造业PMI达到历史高位，但是依然未达到群体免疫，疫情依然会有反弹的风险。英国近期尽管新的病例相对较少、但印度变种病毒确诊病例激增，疫情或会出现第三波反弹。因此，发达国家的供应链恢复并非是一蹴而就的，居民消费和供应链错位复苏下，发达国家依然存在供需缺口，尤其是高技术品类，仍然需要依赖中国产能，出口短期依然存在韧性。

　　出口的下行压力或出现在四季度。欧美发达国家预计也会在三季度左右达到群体免疫状态，这意味着高额的失业补贴发放也将出现边际放缓，居民的消费动能减弱，预计出口压力会在三季度末、四季度初显现。