高瑞东：海外供需缺口依然存在，中国出口继续强势

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 高瑞东

　　2021年5月7日，4月出口（以美元计）同比增32.3%，预期增22%，前值增30.6%；进口（以美元计）同比增43.1%，预期增38.1%，前值增38.1%。

　　出口大超预期，各链条增速普遍上行，防疫物资和汽车表现尤为突出，机电产品维持高位，工业品普遍回暖，消费品反弹力度相对较弱。

　　3月出口不及市场预期，我们在点评报告中强调，出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑，仍未看到明确拐点。向前看，海外供应链复苏边际放缓，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。

　　一、出口大超预期，工业品链条普遍回暖

　　出口大幅反弹，超市场预期。4月出口同比增速32.3%，大超预期的22%。为剔除去年基数影响，与2019年同期相比，4月出口增长36%，比3月提高了14个百分点，大幅反弹。

　　（一） 防疫物资受海外疫情反复影响，大幅上行

　　防疫物资增速在3月回落后，4月继续大幅上行。与2019年同期相比，纺织纱线用品出口增速从3月的2%回升至4月的24%，大幅上升了22个百分点。医疗器械出口增速从3月的42% 回升至4月的60%。防疫物资大概占整体出口的15%左右，是拉动4月出口上行的主要力量之一。

　　全球疫情持续反复，美国疫情小幅回升，法国、德国新增确诊人数快速上行，防疫物资出口依然会随着全球疫情波动。防疫物资 主要向欧美出口，占比约为41%（2020年累计），向东南亚、日韩出口占比约为 23%，向印度、巴西出口约为3%。4月以来，法国、德国新增确诊人数快速上行，美国疫情也有所回升。向前看，全球疫苗接种进度的不平衡，会导致疫情持续存在波动和反复的风险，防疫物资出口，依然会随着全球疫情的发展而波动。

　　（二） 非防疫物资：普遍回升，汽车工业品表现更为亮眼

　　非防疫物资增速同样在4月反弹，与3月相比，各链条增速普遍出现回升。其中，汽车、机电产品和工业品链条表现较好，消费品链条则相对较弱。

　　第一，汽车和机电产品链条继续维持较高增速水平。汽车增速继续大幅回升（与2019年同期相比增长137%，相对3月上行75pct，下同），船舶增长 16%（+22 pct），集成电路增长48%（+1pct），液晶显示板增长41%（+25pct），均维持在较高增速水平。

　　第二，工业品链条增速普遍回升，塑料制品出口增长109%（+17pct），钢材增长48%（+21 pct），肥料增长 45% （+15 pct），铝材增长 8%（+13 pct），成品油跌幅收窄至-1%（+14 pct）。仅稀土增速出现下滑，增速下滑28pct至33%。

　　第三，消费品类有所回升，主要是宅经济品类表现较好，食品表现相对较弱。玩具增长48%（+14pct），灯具增长 31%（+11pct），农产品增长8%（+10 pct），水产品增长2%（+11 pct）。

　　第四，出行相关的品类出现分化，增速普遍较弱，服装增15%（+8pct），但是旅行箱包下滑11%（-0.3 pct），依然保持负增长。

　　4月数据验证了我们对于出口整体趋势和结构的判断。我们在3月出口数据点评中就鲜明提出，虽然3月出口数据下行，但出口尚未看到拐点出现。向前看，随着发达经济体经济重启，出口的逻辑也将逐步从中国产品直接补位海外供需缺口，转换到海外供应链重启，补库存拉动中国出口。4月出口继续回升，汽车、机电产品、工业品回暖的结构特征也验证了我们的观点。

　　向前看，海外疫情存在反复风险，供需缺口依然存在，对出口带来支撑。3月美国零售增速环比大超预期，但4月美国制造业PMI却不及预期，表明海外供给端修复的速度不及需求端，供应链重启依然受到疫情、上下游产业链配合程度等因素的影响。汽车、机电产品等需要上下游产业链配套的品类，海外对中国需求依然较强。

　　二、美国居民需求加速释放，对美出口增速反弹

　　分国别来看，中国对各国出口增速均在回升，对美出口大幅反弹。以2019年为基数，4月中国对美出口增长34%（相对3月提升12个百分点，下同）。对日本、东盟出口大幅反弹，以2019年为基数，出口分别增长34%（+28个百分点）及49%（+25个百分点）。

　　美国新一轮派现正在发挥效益，美国居民需求仍然有较强支撑。3月11日，美国国会正式通过1.9万亿美元刺激法案，对个人的1400美元直接补助在3月已经开始发放。3月美国消费增速和CPI增速均大幅超预期，表明居民的消费需求在快速释放。根据我们对于2020年CARES法案的追踪研究发现，出于支票寄送等原因，派现对于消费的拉动有约一个月的滞后。随着派现支票陆续寄送到美国居民手中，强“收入效应”将继续支撑美国消费。

　　三、进口略有下滑，依然处于历史高位

　　4月进口同比增速受去年低基数影响，大幅抬升，环比动能略有回落。4月进口同比增速43.1%，相对3月大幅抬升，主要是因为2020年4月进口大幅转负。与2019年同期相比，4月进口增长22%，比3月回落了14个百分点。进口边际回落，与4月份PMI制造业环比放缓的数据表现是一致的。不过，进口依然处于历史较高水平，我国制造业的景气度不断回升，补库存进程开启，也拉动集成电路、能源资源等产品进口持续保持较快增长。

　　四、中国出口继续强势，拐点未现

　　3月出口不及市场预期，我们在点评报告中强调，出口受到海外供需缺口和海外供应链复苏补库的双重支撑，仍未看到明确拐点。向前看，海外供应链复苏边际放缓，机电产品、汽车等需要上下游密切配合的品类，依然需要依赖我国产能；另一方面，随着海外经济逐步启动，补库进程推进，工业品增速也将持续回升。

　　首先，海外供需缺口依然存在。目前，发达国家尚未实现疫苗的全面覆盖，供给端的恢复并非是一蹴而就的，会受到疫苗接种不均衡和疫情反复的制约。而新一轮财政补贴的下发，将继续支撑海外发达经济体的居民释放消费需求。美国3月零售数据环比大超预期，但3月工业产出和4月制造业PMI数据低于预期，说明目前海外供给端复苏依然弱于需求端。

　　第二，海外供应链复苏，企业开始补库。

　　美国经济重启，企业开始补库，也将持续拉动中国出口。2020年初开始，美国商品存货水平一路走低，疫情发生后的3月存货去化速度进一步提高，最终于6月触底，并自第三季度开始持续反弹。随着美国供应链条逐步启动，补库存进程推进，会持续支撑中国工业品出口。

　　第三，全球朱格拉周期正在启动，支撑中国出口中枢。

　　拜登新一轮财政刺激蓄势待发，全球朱格拉周期正在启动。美国白宫已经在3月31日公布2万亿的“美国就业计划”，主要包括公路桥梁等传统基建，振兴美国制造业计划，清洁能源、电动汽车为主的绿色基建，以及建设医院、学校、公共住房等。美国大规模的经济刺激计划，伴随着全球经济重启，有望拉动全球进入新一轮的设备更新周期，对中国出口中枢带来支撑。

　　(本文作者介绍：光大证券董事总经理，首席宏观经济学家，研究所副所长，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员。)