美国经济复苏与刺激方案，谁飞得更快？

2021年02月09日10:41

　　高瑞东光大证券董事总经理、首席宏观经济学家

　　2020年年底，美国新冠疫情再次扩散，新增确诊人数快速上升。前期两轮财政刺激方案也基本到期，消费、就业等多项数据自11月开始恶化。迫于经济压力和财政政策断点，参众两院在2020年12月通过了9000亿财政刺激方案，开启了新一轮的补贴发放。另一方面，美国疫苗接种加速推进，新增确诊人数自2021年1月中旬开始下滑。伴随疫情得到一定控制，居民收到新一轮补贴，1月也有多项经济数据转暖，经济出现复苏信号。那么，美国经济复苏，到底是哪些部门在复苏？为何高频数据显示复苏，但1月非农就业数据不及预期？复苏进程是否会对拜登1.9万亿财政法案带来阻碍？

　　一、新一轮财政派现伴随疫情回落，美国零售和服务业出现复苏信号

　　1月份美国非制造业PMI录得58.7%，创下自2019年2月以来的新高，大超预期的56.8%。消费方面，ABCnews消费者信心指数在1月17日当周止跌回升。零售和服务业出现边际复苏，一方面来自于美国新一轮财政刺激法案的“收入效应”开始显现，支撑居民消费；另一方面，美国疫苗接种加速推进，每日新增确诊自1月中旬出现回落，疫情对于消费场景的限制下滑。2020年12月，参众两院通过了9000亿财政刺激法案，向个人派现600美元的支票在1月初已经陆续寄出。据CNBC报道，美国银行信用卡和借记卡总额的数据显示，截至1月16日的一周，该行客户支出同比增长6%，但是接受了补贴支票的客户，支出则增长了12.7%。

　　二、生产端复苏不及预期，拜登和民主党坚决推进9万亿法案

　　生产端仍然受疫情压制，就业较差，拖累1月非农数据不及预期。1月第2周到5周，初次申请失业金人数连续四周下滑，1月ADP非农就业超预期，这使得市场对1月非农就业数据持乐观预期。但是，2月5日公布的1月新增就业数据却低于预期，1月非农新增就业4.9万人，大幅低于预期的10.5万人。数据发布后，引发美元指数走低，美国国债收益率收窄。具体来看，政府部门就业和服务业就业出现改善，服务业出现反弹，但商品生产端就业恶化，由正转负，也是2020年5月以来的首次转负。对商品生产端拖累较大的是制造业和建筑业，均由正转负，就业人数分别减少了1万人和3000人。这表明自2020年底开始的疫情反弹，对于生产端的压制在进一步加深，就业尚未好转。

　　生产端的疲软，也是拜登和民主党坚决推进1.9万亿法案的原因。2月3日，在市场普遍预期1月非农就业数据会表现较好时，白宫新闻发言人普萨基表示，周五的就业报告不会改变经济刺激计划，白宫的刺激计划目标仍为1.9万亿美元。2月5日非农就业数据发布后，拜登随后表态，财政政策最大的风险不是“动作太大”，而是“太小”，拖累经济反弹。拜登称，他不希望重复美国政府在金融危机之后犯过的错误。当时由于共和党反对扩大支出，奥巴马政府不得不很快就着手降低赤字。

　　三、刺激法案有望三月中通过，将对美国经济复苏和我国出口形成支撑

　　虽然阻力重重，但拜登和民主党在加速推进1.9万亿刺激法案，预计法案有望自三月中旬通过。2月3日，众议院以218：212票批准了1.9万亿美元救济法案的预算协调方案；2月5日凌晨，经过近15小时的辩论与投票，参议院最终以51：50票的表决结果，开启“预算协调”程序。此程序开启，意味着只要在参议院获得简单多数的支持票，1.9万亿财政刺激法案就可以通过。预算协调面临着复杂的通过程序，众议院议长佩洛西（民主党）2月5日表示，他们希望在两周内向参议院提交纾困法案，以便在3月14日失业救助计划到期之前获得通过。

　　拜登拒绝在纾困支票金额方面做出让步，发放补贴的政策方向不会改变。据彭博报道，美国总统拜登2月4日对众议院民主党人表示，他愿意收紧发放标准，但不愿意在1400美元的纾困支票金额上做出让步。当日，参议院多数党领袖查克·舒默表示，他们一致同意推进这个“大规模且大胆”的方案，并且希望争取更多共和党人的支持。

　　财政刺激落地叠加疫苗接种加速推动，将带领美国经济在二三季度强复苏，同时继续支撑中国出口。美国在2020年推出的两轮财政政策，对个人和中小企业派现高达9万亿人民币，“收入效应”明显，支撑中国出口表现亮眼。向前看，虽然1.9万亿的刺激法案推进受到来自共和党的阻力，但拜登政府发放现金的政策方向预计维持不变。新一轮财政政策的落地，将继续推升美国居民的购买力。而随着疫苗普及，美国新增感染人数连续下降，预计美国最晚将在今年三、四季度达到“群体免疫”的效果，供需两端恢复正常运行。总体来看，美国疫苗接种持续加速，9000亿美元+1.9万亿美元的财政刺激法案，将推动美国从二季度开始供需两旺，经济强势复苏。在美国疫情压制美国国内供给的大背景下，美国国内需求回升，“供需缺口”在2021年上半年会持续支撑我国出口。