来源：一瑜中的
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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜
执业证号：S0360518090001
联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 陆银波（微信 15210860866）
报告目录
报告正文
一
经济暂无波澜，物价浪潮涌动
本月经济暂无波澜。大体沿着我们预判的路径在走，继续向上，但斜率放缓。工业增加值11月的7%基本见顶（明年的数不考虑基数的影响）。
短期扰动层面，部分省份的限电对全国的工业生产的影响其实很小。以螺纹钢为例，12月中旬可能受限电影响的两周全国产量大概环比下行了2%左右。如果所有行业生产下行2%，工业增加值增速降0.15%左右，影响不大。
经济关注度较高的地产与出口方面，尽管继续向上可能较难，但目前仍保持高景气度。地产高频数据显示，三十大中城市的地产成交面积12月同比8.6%(截至29日)，11月为7.3%，10月为9%。出口方面，本月PMI新出口订单指数为51.3%，前值为51.5%，继续位于景气区间。欧美PMI指数基本都尚在高位。统计局调查结果显示，出口企业生产经营活动预期指数连续8个月回升，达到全年高点，制造业出口企业对市场发展信心不断增强。
可能短期值得关注的是疫情的小幅反弹对餐饮、旅游等消费的影响。12月服务业PMI数据中，餐饮业回落至临界值以下。临近春运，疫情的小幅反弹会使得防控措施大幅升级，春节期间的餐饮、旅游消费可能会继续受到抑制。
但，物价浪潮涌动。12月价格指数继续跳升。PMI出厂价格指数为58.9%，前值为56.5%。12月PPI的环比预计将加速上行。PMI主要原材料购进价格指数为68%，前值为62.6%。根据统计局解读，“从行业情况看，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，比上月显著上升。”微观层面的数据是，12月煤炭、钢铁、铜、甲醇、硫酸等工业品均出现大幅上涨。
大宗商品价格的上行开始传导到生产性服务业中。根据统计局对服务业PMI的解读，与制造业密切相关的生产性服务业的两个价格指数（投入品价格指数与销售价格指数）明显高于生活性服务业。（注：生产性服务业包括的内容是：为生产活动提供的研发设计与其他技术服务，货物运输、通用航空生产、仓储和邮政快递服务，信息服务，金融服务，节能与环保服务，生产性租赁服务，商务服务，人力资源管理与职业教育培训服务，批发与贸易经纪代理服务等）。
二
PMI数据简述
12月制造业PMI为51.9%，前值为52.1%，回落0.2个百分点。具体分项来看：
1）PMI生产指数为54.2%，前值为54.7%。生产指数环比回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为53.6%，前值为53.9%，环比回落0.3个百分点。PMI新出口订单指数为51.3%，前值为51.5%。3）PMI从业人员指数为49.6%，前值为49.5%。就业情况进一步改善。4）供货商配送时间指数为49.9%，前值为50.1%。5）PMI原材料库存指数为48.6%，前值为48.6%。
除了这五大分项外，12月制造业PMI中其他值得关注的指标有：
1）价格：12月价格指数继续跳升。PMI出厂价格指数为58.9%，前值为56.5%。12月PPI的环比预计将加速上行。PMI主要原材料购进价格指数为68%，前值为62.6%。根据统计局解读，“从行业情况看，石油加工煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工、有色金属冶炼及压延加工等上游行业的两个价格指数均高于70.0%，比上月显著上升。”微观层面的数据是，12月煤炭、钢铁、铜、甲醇、硫酸等工业品均出现大幅上涨。
2）库存：产成品库存指数略有回升。12月PMI采购量指数为53.2%，前值为53.7%。采购指数有所回落。原材料库存指数为48.6%，前值为48.6%，产成品库存指数为46.2%，前值为45.7%。8-9月产成品库存指数在47%以上，这个月产成品库存指数实际上也不算高。
3）外贸：进出口指数小幅回落，但继续位于景气区间。12月PMI新出口订单指数为51.3%，前值为51.5%。12月PMI进口指数为50.4%，前值为50.9%。进出口指数都是连续四个月位于荣枯线以上。海外的情况看，景气不弱。美国12月Markit制造业PMI为56.5%，前值为56.7%。欧元区12月制造业PMI为55.5%，前值为53.8%。根据统计局解读，“调查结果还显示，出口企业生产经营活动预期指数连续8个月回升，达到全年高点，制造业出口企业对市场发展信心不断增强。”
4）分规模看：小型企业景气有所回落。本月PMI大型企业指数为52.7%，中型为52.7%，小型企业为48.8%。根据统计局解读，“本月小型企业中反映原材料成本、物流成本和劳动力成本高的比例分别较上月上升5.0、4.6和1.5个百分点，小型企业运营成本有所增加，盈利空间受到一定程度挤压。”
5）建筑业：继续保持较快增长。12月建筑业PMI指数为60.7%，前值为60.5%。回升0.2个百分点。去年12月，建筑业PMI指数为56.7%，环比回落2.9个百分点。
6）服务业：景气分化，指数略有回落，但价格指数继续上行。12月服务业PMI指数为54.8%，前值为55.7%。服务业销售价格指数为52%，前值为50.9%，连续两个月位于荣枯线以上。行业层面，景气保持较高的是，航空运输、电信广播电视卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业。景气有所回落的是餐饮、房地产、生态保护及环境治理等行业。价格层面，受大宗商品价格明显上涨的影响，与制造业密切相关的生产性服务业的两个价格指数（投入品价格指数与销售价格指数）明显高于生活性服务业。
风险提示：物价超预期上行；春节消费不及预期。
具体内容详见华创证券研究所12月31日发布的报告《【华创宏观】经济暂无波澜，物价浪潮涌动——12月PMI数据点评》。
(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)
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