从6月15日到8月26日，A股经历了一轮过山车式的行情。短短72天，A股从5178点跌至2850点，跌幅高达44%，下跌之迅猛，幅度之大，创下A股历史之最。牛市戛然而止，一手好牌打成了残局，其中暴露出股市存在严重的制度缺陷。为了防止股灾重演，必须完善股市制度建设，重塑股民的信心，恢复股市的公平正义。
股灾根源是制度建设滞后 股市结构不合理
对于此次股灾的发生原因，众说纷纭。杠杆融资的推波助澜，股指期货的大量做空，前期救市的失策，这些因素都在股灾发生过程中起到了一定作用。但最深层次的原因是股市制度建设滞后。中国股市这么多年来长期萎靡，疯牛疯熊轮替出现，股灾屡屡发生。其中的根源是股市长期存在制度性的缺陷，具体表现如下：
一是大恐龙与小跳蚤两极分化，股市结构不合理。中国股市存在着严重的结构失衡，即“大恐龙”与“小跳蚤”的两极分化：一面是以大盘蓝筹股为代表的“大恐龙，其价值被严重低估，股价不起；另一面是以近500家创业板企业为代表的“小跳蚤”，其股价却被爆炒暴涨。显然化解中国股市结构不合理的高风险问题，核心就是要抓住创业板这个主要矛盾。创业板之所以成为神创板，原因是其股本结构小，容易被炒作，广受投资者的追捧和青睐。以四大行为代表的大盘蓝筹之所以价格低迷，其原因在于股本太大，投资者对之弃若敝屣。
创业板投机之风盛行 大股东肆意减持
二是一股独大造就创业板投机之风盛行。创业板过度投机的背后是家族企业一股独大导致的治理结构失衡问题。这种情况下独立董事由大股东聘任和摆布，成为大股东利益的代言人，沦落为董事会里面的“花瓶”。在创业板企业中，大股东持股比例在30%以上的就有233家，占比达49%，而父子关系、夫妻关系、兄弟关系形成的家族控股的平均持股比例竟高达39%。同时由于创业板企业的盘子过小，在平均股本只有9500万的情况下，极易被大股东和庄家联手，在二级市场以市值管理的名义控盘，爆炒股价。无论是连拉35个涨停板上市后首季度报表却爆出亏损的暴风科技，还是从蓝思科技一上市，持有81%股权的周群飞便成为中国女首富的事例来看，创业板创造了无数家族一夜暴富的奇迹，也从所谓的“创新企业造血器”沦为了“富豪家族制造机”。
三是大股东肆意减持，资本体制失血。在股价暴涨的创业板上，家族企业的大股东和高管在面对着涨到天上去的公司股价，已全然不在乎企业的发展及技术的革新，只一门心思的想着套现造富。故此，一旦股票解禁，大股东便利用自己一股独大的地位与庄家共舞，在二级市场上进行多频次的高抛低吸，肆意减持套现，借以在短时间内牟取暴利，实现“致富”。2015年上半年，主板公司共减持2280亿元，平均减持价格为12元；相比之下，中小板和创业板共减持2448亿元，减持总额超过了主板，且减持价格为21元，是主板平均减持价格的两倍之巨。小盘股的减持情况堪称触目惊心，也可以看出，股市目前的公平效率问题在中小板与创业板等小盘股上体现的更为明显，结构性失衡问题一目了然。
而且监管层对创业板大股东的减持并未进行有效的规制：上交所2014年7月份曾发布征求意见稿，试图要求公司第一大股东、实际控制人及其一致行动人以及持股5%以上股东在套现减持时，应进行提前披露，但后来却不了了之；而深交所对创业板的监管力度明显更是要小于中小板抑或主板。在主板或者中小板上，控股股东与实际控制人减持在以下两种情况时需要提前2天进行披露。而创业板仅要求在第一种情况下提前两天披露，一度引发舆论哗然的乐视网大股东贾跃亭姐弟的减持事件，仅通过两天共减持乐视2%的股权，就一次性获得了25亿元的现金，也成功的规避了监管，只是在事后进行了相应的披露。更何况，目前大股东的减持更是慌不择路，大量企业违规操作，即便达到了披露标准也“牙关紧闭、拒不坦白”。
建议发起创业板上市公司股权革命
中国股市已经走出危机，但股灾的阴霾仍未远去，股民的信心仍待恢复，股市的发展道阻且长。重新振兴股市既是反哺实体经济的需要，也是促进资本市场的长期健康发展、助力中国崛起的需要。为此，股市应当刮骨疗毒，建立起健康长效的机制。为此，笔者有以下几点建议：
其一，建立创业板泡沫50指数，提高信息披露程度。信息是资本市场的生命线，信息的披露也是以市场化手段解决创业板泡沫问题的关键。监管层应借助信息披露这一工具，要求市盈率最高的前50家企业，就其特定数据、爆炒的营业部、机构及投资人进行每日披露。通过上述负面清单的方式，将大股东和庄家的暗箱操作在阳光下暴晒，防止其利用自己的信息优势在二级市场进行资本运作，损害中小股民的利益。
其二，双管齐下，发起创业板上市公司的股权革命。一方面，要将大股东持股比例压缩到30%以内，完善上市公司治理结构，并充分发挥独立董事的作用，避免由大股东直接聘任独立董事，而应从上市公司协会建立独立董事人才库中选举独立董事；另一方面，对上市公司实际控制人（控股股东）、高管等减持套现给予更严格的限制，应提前一个月发布公告，向投资者进行充分的信息披露，揭示风险，同时监管部门也应密切跟踪减持资金的去向，尤其要避免这些资金成为移民海外的“地下钱庄”。从乐视事件中，贾跃亭姐弟减持消息一经发布即引发股价下跌来看，如果有预披露这一制约机制在，大股东必然不敢肆意减持，损害中小股民的利益。
其三，对上市公司凡是持股超过30%的一股独大的大股东与高管高价变现，出台严格的限制政策，并追踪、分析创业板、中小板等家族企业高价减持变现资金的去向。监管部门要秋后算账，追踪动辄减持几十亿、上百亿的大股东资金到底去哪儿了，股市有没有真正地反哺实体经济？两大交易所必须明确规定，无论国有还是民营企业的一股独大的大股东，即便是减持一股也要向市场提前披露。同时停止大股东幕后的大宗交易和转让，严格控制大股东违规减持。
建议分拆四大银行股 提高蓝筹股活力
最后，分拆四大银行股，提高大盘蓝筹股活力。交易学是资本市场发展的理论基础，人们投资股票的第一动机是获得买卖价差。从海外资本市场的经验看，金融领域的花旗、摩根，高科技领域的微软、苹果和实体领域的埃克森美孚、沃尔玛，以上六家企业平均股本仅为47亿股；而中国四大行的平均股本为3064亿股（其中工商银行股本为3564亿股，农业银行3248亿股，中国银行2944亿股，建设银行2500亿股），二者相差竟高达65倍，这是中国大盘蓝筹股不活跃关键所在。因此，应从根本上调整我国股市结构，对四大银行实行集团公司和下属子公司一对二、一对三，甚至一对四的分拆，从业务上进行母子公司重组，从地域上对传统信贷业务进行划分。通过拆分银行股的改革方式，“蓝筹不香、蓝筹不起”的被动局面就会被改变，进而从根本上改变我国股市“大票慢、小票牛，结构不合理”的严峻问题。
股市承担着发展直接融资、减少银行风险、让居民投资致富的历史使命。准确地为股市号脉并寻求治本之策，才能让股市长期健康地发展，资本市场才能振衰起弊，进而成为中国崛起的主战场，为中国梦奠定坚固的基石。
（作者：刘纪鹏教授系中国政法大学资本金融研究院院长、博士生导师，中国企业改革与发展研究会副会长；刘志强系中国政法大学硕士研究生）
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