韩强

　　5月21日管理层公布了《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》。5月22日上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算有限责任公司联名颁发了《新股发行市值配售实施细则》及三个附件。有关市值配售的规定全部出台。如果我们仔细研究这些文件，就会发现几个不确定因素。

　　第一，《补充通知》说：“发行公司及其主承销商采用向二级市场投资者配售方式发行新股的，其基本原则是优先满足市值申购部分，在此前提下，配售比例应在50%至100%之间确定。”《实施细则》指出，“配售比例为100%时，市值配售申购放弃部分由主承销商包销；当比例不足100%时，采取向二级市场投资者配售和上网公开发行相结合的方式。”

　　实际上对两个文件可以有两种解释：

　　第一种解释，根据《补充通知》“基本原则是优先满足市值申购部分，在此前提下，配售比例应在50%至100%之间确定。”只要发行公司及其主承销商先进行二级配售，幅度在50以上，其余部分进行上网发行，就合乎证监会的规定，100%配售并不是硬性规定。

　　第二，有市场人士认为，现在新股申购踊跃，“优先满足市值申购部分”应该是100%的新股向二级市场配售。这只是把两个文件“有利”的词句拼在一起的一种推测。也不能构成对发行公司及其主承销商的硬性规定。

　　从近两年新股发行的情况来看，“上有政策，下有对策”的情况经常出现，例如青啤事件、深圳高速事件。

　　第二，上述两个文件都有没有提到基金认购新股是否受两个10%的限制。中国证监会的《证券投资基金管理暂行办法》早已规定：“1个基金持有1家上市公司的股票，不得超过该基金资产净值的10%；同一基金管理人管理的全部基金持有1家公司发行的证券，不得超过该证券的10%。”但是4月2日《上海证券报》刊登了一篇《申购中远航运基金可不受限制申购新股》，文章说：“当前通用的申购限制,即单只基金申购金额不超过净值的10%,同一基金管理公司管理的全部基金申购的股票不超过上市公司总股本的10%,只是发行人在发行过程中对基金的具体要求,并不是国家法律法规及中国证监会的规定。”此事引起了很大争议。4月4日《深圳商报》刊登了记者梁惠元的采访，中国证监会基金部的有关负责人重申了《证券投资基金管理暂行办法》的规定，同时也透露了即将有最新文件证监基金字［2002］9号文发表。文件的主要内容是：单只基金申购某新股的金额不得超过其基金净值，申购股数不得超过发行人当期发行的总股数；最终持有该股的股票市值不得超过基金净值的10%，同一基金管理公司管理的全部基金持有该股股票合计不得超过该公司总股本的10%。现在大家还没有看到这个9号文件。

　　同时，我们从《补充通知》和《实施细则》中都没有看到基金申购新股是否受到两个10%的限制，因此有争议的问题，并没有解决。

　　在《补充细则》中说“证券投资基金(包括开放式基金)可以其持有的上市流通股票市值参与配售,基金持有的沪市股票账户由于技术原因可按申购上限重复申购,深市的股票账户只需按其所持市值上限一次性申购,但累计申购总额不得超过基金按规定可申购的总额。”按照这个细则，基金配售只能按“其持有的上市流通股票市值参与配售”，也就是说，基金所持有的国债和现金不能计算在内，流通股市值肯定小基金净值。但是细则里没有明确规定，在基金重复申购中，如果出现超过其持有股票的流通市值，超过部分是否视为无效申购。实际上大家都知道青啤事件和深高速事件都是基金进行超额申购引起的，至今也没有处理，不了了之。

　　第三，按照《补充通知》和《实施细则》，凡是持有A股流通股的投资者，无论是个人、投资基金、证券营业部，还是其他机构投资者，均可同时参加。从这个意义上说，没有所谓“一般法人”和“战略投资者”的优先权，同时也就无所谓3个月、6个月的锁定期。如果发行大盘股，到了上市日期，均可以卖出，会产生对二级市场的冲击。如果要减少冲击，引入“一般法人”和“战略投资者”，又会产生机构投资者在网下的申购，所以不可能出现100%的新股配售。但是网下申购，机构投资者只缴纳20—30%的保证金，对要交100%保证金的广大中小投资者不公平。这些矛盾如何解决呢？

　　第四，向二级市场配售新股，只适用于新上市公司的发行，不适用于老公司的增发。5月23日公布的天津港董事会审议通过了2002年增发不超过10000万股A股的发行方案，拟采用网上、网下累计投标询价的方法来确定发行价格。实际上青啤事件就是增发引起的，如何杜绝这类事件呢？

　　第五，一边是新股向二级市场配售，一边是扩容，业内人士盛言，迄今通过发审委审批、等待发行的公司已达80余家。同时增发、配股的公告不断。5月23日深发展公告要实施2002年度配股计划，以2001年末总股本19.46亿股为基数，按每10股配3股比例进行，可配售5.84亿股，但是非流通股东放弃7000万股配股权，实际要配售5.1亿股，拟定为每股5～8.5元。市场人士议论纷纷，无论是新股发行的配售方式，还是增发、配股，二级市场都是最后的买单者。在低迷的市道下二级市场能经得住这么大的压力吗？

　　第六，股市越来越低迷，国债市场却热火朝天，尤其010107债在25天之内劲升6%，拉出15根阳线，可见市场大资金并没有因新股配售进入二级市场。6月3日将开始的国债柜台交易是否会分流股市资金也是一个未知数。

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　　责任编辑：相龙

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