谭东

　　中国社会是一个分裂现象普遍存在的社会，农业人口与非农业人口的分裂(这是分配不公的根源)，计划与市场的分裂(这是腐败产生的根源)，经营权与所有权的分裂(这是国企改革尚未成功的根源)，而流通股与非流通股的分裂则是中国股市投机盛于投资的根源。存在的便是合理的，这些分列现象的存在无不有其历史的根源，随着市场经济这个经济基础的向前发展，特别是中国加入WTO这一历史性的转变，一些根深蒂固的分裂现象开始出现动摇，如一些较开明的城市已废除了农业人口与非农业人口的界限，就在加入WTO不久，政府就发文取消了上千种行政审批，不少的地方政府已在实践将所办企业变卖，而非流通股的流通问题也被主管部门提到议事日程。如果说第二代领导人是把中国建设成为具有中国特色的社会主义国家，那么第三代以至第四代领导人则是把中国建设成为具有国际竞争力(必先与国际接轨)

　　的社会主义国家。

　　要解决所有的分裂现象也即完全地与国际接轨，是不可能一蹴而就的。国有股减持的根本目的是将国有股部分变现以充实社保基金，只要抓住变现这个实质，将变现与流通先分裂开来，再选择适当的时机消除这种分裂，逐渐开放股票市场的承诺应有时间来完成这个由分裂到消除的过程。而这个变现只要不将手伸向二级市场，那么对中国股票市场的冲击就可减少到最低限度。

　　其实，在财政部推出国有股减持之前，国有股、法人股的协议转让异常火爆，这为国有股变现提供了一条可操作的途径，只是应将这种行为规范，由政府部门主持设立一个专门用于非流通股变现的类似于拍卖市场的场所，这种方式可称为竟拍方式，不过应明确通过竟拍获得的股票是可以流通的，同时确定拿来竟拍的数量，至于价格则完全取决于市场认同，如果起价定的太高则竟拍不出去，如果定的太低则市场自会给出一个体现其价值的价格，至于参与竟拍的可以是机构也可以是个人，申报竟购的数量可以是全部也可以是其中一部分，当一只股票拿出竟拍的非流通股被全部竟购后，只需将所获得的资金划入社保基金帐户，这只股票的非流通股变现的任务便宣告完成(未拿出竟拍的股票默视为此价)，至于什么时候流通、以什么方式流通，则只是由证监会可控制的纯技术问题，由于不再涉及到国有资产是否流失等重大原则问题，相信证监会处理起来定会得心应手。

　　解决非流通股的流通问题的根本原则是同价同股、同股同权的“三同”原则，由于非流通股的竟拍价与流通股的市场价存在巨大的差距，所以非流通股要取得同样的流通权，就必须取得“同价”，同价的获取方式本人依旧看好张卫星先生的“拆细”和本人提出的“缩股”方案，尤其看好“缩股”方案。理由如下：

　　如果将A股1600多只股票浓缩成一只股票则可假设为：

　　一只股票非流通股本为16000万股，流通股本为8000万股，总股本为24000万股；2001年的每股净资产为2元，每股收益为0.20元。如需全额减持，若通过竟拍方式获得的价格为2元，A股取60个交易日均价为8元，开始执行“缩股”方案结果如下:

　　非流通股缩小为：16000/(8/2)=4000万股

　　总流通股本为：(4000+8000)=12000万股

　　非流通股东控股比例为：(4000/12000)=33.33%

　　对新(通过竟拍获得者)、老流通股东需送股、除权的比例均为(4000/8000)=5：10

　　这样需分别向新、老流通股东送股2000万、4000万共6000万股

　　总股本变为：(12000+6000)=18000万股

　　A股股价除权后变为：8-8*(6000/18000)=5.33元

　　每股收益变为：(24000*0.20)/18000=0.27元，增幅为(0.27-0.20)/0.20=35%

　　每股净资产变为：(24000*2)/18000=2.67元，增幅为(2.67-2)/2=33.5%

　　市盈率由减持前的(8/0.20)=40倍降为:(5.33/0.27)=19.74倍,降幅为(40-19.74)/20.74.=103%

　　那么，什么时候可以发行全流通的股票呢？只要第一只股票完成了从竟拍到流通的全过程，就可以发行全流通的股票。其实不必担心全流通股的价格下移而拉动老股价格下跌，就好象一只股票除权后价格大幅下降而并未引起大量抢购一样。

　　附：船闸式全流通方案

　　第一篇幽门

　　自然的力量是多么无穷无尽！当那只苹果不经意地砸向牛顿正在思考的头颅时，万有引力定律由此落地诞生；当阿基米德光着身子踏入放满水的浴缸时，浮力定律由此浮出水面……，当我凝视着江河之上那横然不可动摇的大坝正在发愣的时候，一只轮船从那一侧狭窄的船闸飘然而出，我的眼前佛然一片灵光闪现，这不就是中国股市正苦苦以求的国有股减持、非流通股全流通之的道吗？这是上帝将最复杂也是最简单的答案放在大自然之中的又一神奇故事！

　　纵观中国股市，1167只股票无不如1167条江河，除了方正科技等少数几只全流通股外，每只股票都有非通股与流通股之分，即每条江河之上都横着一条不可逾越的拦河坝，此坝的作用当然是发电以解决能源问题，与中国股市解决国有企业脱困的初衷如出一辙。可当有一天，有人大声疾呼江河的资源还可以通航以解决交通问题，才发现当初的大坝设计过于坚固无缝。怎么办？让其流通。

　　可是，又怎样才能流通呢？多快好省的办法当然是炸开大坝，可坝上面是大量的水力资源如三分之二的非流通股，大坝决堤必将造成大量水土流失，坝下河道两边必将遭受洪水猛兽的巨大冲击，这正是中国股市自2001年7月以来谈国有股减持色变的根源所在。

　　其实，水利专家早就为我们设计好了流通之道，那就是大坝之侧的那条狭长水道--船闸。

　　第二篇法门

　　船闸的思路就是让其可控流通以通航，既不会造成大面积水土流失，又能在较短距离内缓冲落差，让船舶平稳驶入下游。具体操作步骤为：

　　一、非流通股全流股

　　1、定性

　　非流通股如大坝之上的水，虽暂为不动之水但其生为水就有其流通的本性，所以首先应全部赋与其流通性质。

　　2、定价

　　船闸的思路告诉我们，上游之水为了通航必须以特殊的方式流通，也即在有限的范围定向流通。当国有股、法人股完成可流通的定性之后，就可开启一号闸门，按照新股申购程序投放一级市场。其定价范围由主承销商与国资管理部门谈判，可根据净资产和市场预期来确定。

　　3、定量

　　由于考虑有些行业国家需要控股等因素，不一定都采取全额度减持。可由国资管理部门确定本次减持的数量，然后向社会公布本，即可全面启动新股申购程序。

　　4、接轨

　　船闸的目的是最终将船舶平稳地送入下游。当这只股票的非流通股申购完毕之后，即可打开最后一道闸门，也就是向二级市场投放。

　　这最后一道闸门是一二级市场的分水岭，是如此的关键，所以必须进行关键的技术处理。

　　由于一级市场的申购价与二级市场的价格存在差异，为了平衡这个价差，当以二级市场价格为标准对一级申购的股票进行缩股处理。计算公式为：

　　一级申购者现持股数==原持股数/(二级市场价/一级申购价)

　　注：二级市场价可以该股若干个交易日的均价来确定。

　　这样就形成了同价，也即消除了一二级投资者的身份差别，即为同股。就完成了投向二级市场的必要条件。但是由于这些新股的进入势必造成二级市场的增容，为了保持二级市场的稳定，当进送股、除权。计算公式为：

　　送股比例==所有一级申购者现持股数/二级流通股数

　　按照同股同权的原则，此送股比例对一二级投资者一样，不过一级投资者的股票基数为缩股后的现持股数。同时按此比例除权，即可完成一二级市场的无缝接轨(此过程易产生小数及不足1手的情况，可折成现金处理)。

　　例如：

　　一只股票非流通股本为16000万股，流通股本为8000万股，总股本为24000万股；2001年的每股净资产为2元，每股收益为0.20元。如需全额减持，若通过一级申购价格为2元，A股取60个交易日均价为8元，开始执行船闸方案结果如下:

　　非流通股缩小为：16000/(8/2)=4000万股

　　总流通股本为：(4000+8000)=12000万股

　　非流通股东控股比例为：(4000/12000)=33.33%

　　对新老流通股东需送股、除权的比例为(4000/8000)=5：10

　　这样需分别向新、老流通股东送股2000万、4000万共6000万股

　　总股本变为：(12000+6000)=18000万股

　　A股股价除权后变为：8-8*(6000/18000)=5.33元

　　每股收益变为：(24000*0.20)/18000=0.27元，增幅为(0.27-0.20)/0.20=35%

　　每股净资产变为：(24000*2)/18000=2.67元，增幅为(2.67-2)/2=33.5%

　　市盈率由减持前的(8/0.20)=40倍降为:(5.33/0.27)=19.74倍,降幅为(40-19.74)/19.74.=103%

　　5、定序

　　中国A股市场1167只股票，如1167条江河纵横，由于各条江河的落差、水量等情况千差万别，不可强行规定某一日起全部通航。所以，谁先完成成与主承销商的谈判以及一级市场的申购，谁就优先进入全流通，实质上就是由市场排定次序。

　　6、定时

　　十多年的历史遗留问题不可能一夜之间就全部得到解决，但也不可能无期限地拖延下去，具体时限当由管理层视其个股的减持进程而定。

　　二、新股全流通发行承

　　当第一只非流通股与流通股完成平稳全流通后，新股发行即可采取全流通方式。

　　第三篇后门

　　最好的往往其实就是最简单的。这种船闸方式解决非流通股全流通问题，可解决众多方案难以解决的问题。

　　(一)国有资产是否流失？

　　国有资产不流失的依据是其变现金额和预期变现的金额在市场认同的情况不减少，而不在于其股数的减少，这就是虽然缩股而国有资产以及通过申购成为新流通股东的投资者都不会有所损失的实质，同时由于各公司净资产已由上市之前的原值早以增值数倍，所以按净资产为轴心的定价范围必然确保了国有资产的增值保值。(二)控股股东地位是否改变？

　　投放一级市场申购的数量由国有资产管理部门确定，这可以解决部分公司国有控股股东不变的问题，同时，如果需将控股地位交给一个值得信赖的机构，可特别开设大宗非流通股协议申购方式。

　　(三)资金需求能否有效供给？

　　中国资本市场不是缺少钱，而是钱不知投向何方，一级市场由于有暴利可图，长期囤积三至六千亿的巨大资金等待申购，几万亿的居民储蓄应有几千亿仍睁着生财之梦的眼睛，中国经济一枝独秀的大势对外资同样具有极大的诱惑力，只是全流通问题如悬在每一投资者头上的达摩克力斯神剑，一日不解决，不论其它的监管水平即便超过美国，国内、国际的资本都不敢放心地进入。

　　国有股减持要充实社保资金，必然要有人买单，这个方案的可行根本就在于避免了发生向已经严重失血的二级市场再伸出一支巨型针管的可怕一幕。据推算，若按净资产计全流通减持所需资金约为六千多亿元，但由于时间期限可放宽至几年不等，并可由管理部门来控制进度，应能保证资金的供求平衡。

　　(四)全流新股发行是否冲击老股市场？

　　全流通股发行的价格必然向下浮动，但由于老股市场已有送股除权的先例，只要懂常识的股民按照前面的缩股、送股、除权的公式计算后相比较，心里就不会感到恐慌。同时，由于A股价位的下移，还为A、B股市场的合并创造了条件。

　　(五)是否会滋生新的泡沫？

　　船闸式流通方案不但不会产生新的泡沫，反而自然而然达到了管理层挤泡沫的要求，由于缩股的比例远大于送股的比例，A股市场的流通容量增大了但总容量却减小了，每股收益将大幅提升，市盈率大幅下降，中国股市的投资价值立刻凸现。

　　(六)是否能引起投资理念的变革？

　　由于每股收益的大幅增长以及总股本的减少，必然会使更多的上市公司由过去的送股(无实质利好，只是便于庄家压低股价以达到出货的目的)变为向流通股东分发红利，这样绩优公司的股票价值就将充分显现出来，加之减技国有股次序由市场决定，由于绩优股往往更易得到市场认同，如果再辅以降息等利好，投资中国股市，特别是买绩优股将成为一种新时尚。

　　(七)是否会造成庄家操纵？

　　由于此方案基本上采用的是中性的技术处理，庄家拉升或降低A股股价只会对该股容量产生一定的影响，但无实际可套利方法，加之，管理部门每宣布一只股票进入一级申购程序时就会特别加大监管力度，想必那些机构也不敢顶风而行。

　　(八)是否能达到多赢？

　　由于流通股与流通股衔接是用缩股、送股、除权等技术处理，无需一方让利，也无需一方受损，老实说，多赢谈不上，但俱不损确是大实话。正如船闸为通一次航，流失一点水可忽略不计，下游所受一点冲击也可忽略不计，但船舶却能稳稳地飘然而出，这确实是平凡之中的亮点，因“国有股减持”已在股市中降下了“必然利空”的迷然大雾，所以说此船闸将为中国股市开启灿烂的明天必不为过。

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