张磊恩师、传奇投资人大卫·史文森病逝 39句回顾史文森一生经典

　　来源：阿皮亚 

　　张磊恩师、传奇投资人大卫·史文森病逝，39句回顾史文森一生经典：对通货膨胀敏感的房地产，为投资者提供了一种有力的多元化工具

　　当地时间5月6日，美国耶鲁大学发布消息称，耶鲁基金会首席投资官大卫·史文森（David Swensen）于5月5日因癌症去世，享年67岁。他曾于2012年短暂休假接受治疗。

　　就在两天前，5月3日，史文森还刚刚和老朋友兼同事迪安·高桥（Dean Takahashi）讲授了这一学期《投资分析》的最后一堂课，二人共同执教了35年。

　　今天凌晨，高瓴资本创始人张磊发文悼念恩师。

　　执教到最后一刻的大卫·史文森，不仅门下有张磊这样杰出的投资人，耶鲁基金会的诸多前员工都已经遍布在全美各大高校、机构出任投资主管。

　　自1985年以来，史文森一直负责管理耶鲁大学的捐赠基金，在他的带领下，根据巴伦报道，过去20年，该基金每年平均投资回报率为9.9%，高于美国股市的6.2%，也高于其他大学及学院捐赠基金5.6%的平均年回报率。

　　大卫·史文森成长于书香门第，他的父亲是威斯康星大学河瀑分校的一名化学教授和系主任。

　　史文森从威斯康星大学河瀑分校获得文学学士学位和理学学士学位后，1975年到耶鲁大学攻读经济学博士。

　　1980年，史文森博士毕业后进入华尔街工作；

　　1985年，史文森在31岁时，收到了耶鲁教务长布莱恩纳德邀其掌管耶鲁捐赠基金的邀请，毅然选择回归学校，哪怕这次跳槽要减少80%的收入。

　　在1985年，当史文森开始管理捐赠基金时，基金价值只有13亿美元，到2020年6月，这个数字已经扩大到312亿美元。

　　而这其中，史文森对耶鲁的收益数字贡献、大过20年所有捐款的总额。耶鲁前任校长、经济学家Richard Levin如是评价说。

　　耶鲁大学校长苏必德（Peter Salovey）5月6日发布声明说：“大卫的理念在耶鲁之外引起了巨大反响，他彻底改变了机构投资的格局。”

　　前摩根史丹利投资管理公司董事长巴顿·毕格斯说：“世界上只有两位真正伟大的投资者，他们是大卫·史文森和巴菲特。”

　　而大卫·史文森留给投资界后人最宝贵的，是他和迪安·高桥开发的耶鲁模式；

　　它的核心是广泛的多元化和股权导向，避免了预期收益低的资产类别，例如固定收益和大宗商品。实现了多元化又能带来更高回报的投资。

　　这一策略不仅是很多机构投资者所喜欢的，对很多普通投资者而言，也非常值得学习和应用。

　　聪明投资者根据大卫·史文森过往著作，整理了他投资理念中最有价值的39句金句，一起学习重温。

　　在投资界，失败会播撒下未来成功的种子

　　一直持有非主流的投资头寸需要坚定的信念和极大的勇气

　　1，追求反传统战略是对投资者的极大挑战。出于本性，人们都更喜欢追寻历史悠久（传统）战略所带来的安逸，和为数众多的其他公民共享成果，使社会关系得到相互加强。但不幸的是，舒适很少会缔造成功。

　　2，投资环境的影响几乎总是会将投资者领上一条失败的投资之路。在股票市场到达巅峰时，广告上兜售的都是股票，却只字不提可以让投资实现多元化的固定收益资产。

　　当股票遭受熊市带来的亏损之后，媒体宣传的是将持有债券作为平衡型投资组合重要组成部分的好处。铺天盖地的广告词，都是建议投资者持有昨天的市场宠儿、而避开昨天的牺牲者。

　　3，接受并一直持有非主流的投资头寸需要坚定的信念和极大的勇气，因为朋友和熟人所谈论的投资方案与你的完全不同，媒体所推崇的投资观也与你存在巨大分歧。

　　经纪公司则会催促你卖出昨天的输家而买进今天的热门产品，广告宣传的也是一种新投资方式。面对这种看上去占据压倒性优势的共识，成功的反向投资者会对众多人的游说置若罔闻。

　　4，反向行为是绝大多数成功投资策略的核心所在。

　　但不幸的是，对于投资者来说，人性总是渴望追随大众而获得正面强化。对这种传统最好的诠释就是莎莉•鲍尔斯在电影《酒店》里所说的：“每个人都喜欢胜利者，所以没有人喜欢我。”

　　反向的投资行为要求投资者回避众人喜爱的产品，而接受众人冷落的产品。但大多人的做法却是截然相反。

　　5，商业界通常会奖励潮流的追随者……但在投资界，失败却会播撒下未来成功的种子。投资价格诱人、不受欢迎的产品通常会比选择定价很高的流行产品带来更高的预期收益。

　　受冷落的资产所享有的折价会提高其预期收益，而备受欢迎的资产所出现的溢价则会降低其预期收益。

　　6，要想获得喜人的预期收益，增持过去表现强劲的资产、并减持过去表现疲软的资产并不是一个好方法。

　　强有力的证据表明市场行为表现出均值回归的倾向，也就是说好的业绩随后会变差，而差的业绩随后会好转。

　　多元化投资是经济学里的“免费午餐”

　　7，明智的投资者在构建投资组合之初，都会在坚持多元化、以股票为导向、对税负敏感等基本原则上来决定如何配貿资产。

　　8，在构建投资组合的过程中，多元化要求每种资产类别的配置要能够影响整个投资组合，即每种资产类别至少要占到总资产的5%~10%。

　　多元化还要求任何一种资产类别都不能在投资组合中占据支配地位，即每种资产类别在总资产中的比重不能髙于25%~30%。

　　9，历代的经济学研究者都知道“天下没有免费的午餐”，但有一点可能会让他们惊讶，那就是诺贝尔奖得主哈里・马柯维茨（Harry Markowitz）就将多元化称为经济界里罕见的“免费午餐”。

　　通过多元化投资，投资者可以在降低风险的同时保持收益不变，或在风险不变的情况下提高收益。

　　10，当实际通胀与预期不符时，持有股票和债券就是多元化程度最高的投资选择。

　　比如说，当一场超出人们预料的通货膨胀出现时，股东的固定名义索取权便会减少。反之，超出预期的通货膨胀提高了股东对公司资产剩余索取权的价值。

　　影响资产配置决策的三条基本准则

　　结合个人偏好来制定组合的决策

　　大大增加了取得成功的机会

　　11，资产配置的决策在决定投资结果上起主导作用。

　　根据大量受好评的、对机构投资组合的研究，在投资收益的变动中，大约90%是源于资产配置，只有大约10%是由证券选择和择时交易所确定的。

　　12，在结构合理的投资组合中，以下三条基本投资准则影响着资产配置的决策。

　　第一， 长期投资者在构建投资组合时应明显偏重股票。

　　第二， 谨慎的投资者应构造一个非常多样化的投资组合。

　　第三， 理智的投资者在构造投资组合时应考虑税负方面的因素。

　　这三个准则，即股票型、多样化和对税负敏感，既符合常理，又是学术理论所倡导的。使人惊讶的是，在现实的资产配置活动中，这几项基本投资准则似乎并不受推崇。

　　13，对长线投资者来说，多元化和以股票为导向是重要的客观原则。多元化使回报和风险特征都得到改善，这对投资者是天大的好事。而以股票为导向，可能会带来更大的财富积累。

　　14，多元化要求每个资产类别的权重足够大到非常重要，但也要足够小到不过于重要。以股票为导向，要求高预期收益的资产类别在投资组合中占据支配地位。

　　15，投资者要实现以股票为导向，需要将多数资产投资在国内股票、国外发达市场的股票、新兴市场股票和房地产等核心资产类别上。所持股票产生收益的能力决定了长期投资组合的投资成效。

　　16，个人偏好则是制定投资组合策略的重要客观因素。

　　除非一个投资者能全心全意地接受一个特定的投资组合结构，否则就会面临失败。如果对自己所持有的头寸漫不经心，随时进行变动，那么这些摇摆不定的投资者将不得不接受市场波动带来的昂贵代价。

　　通过釆用与个人风险承受能力相吻合的资产配置目标，投资者大大增加了取得投资成功的机会。

　　17，结合个人偏好来制订投资组合的决策、使投资者在面对不利的市场情况时，事前就会减少购买他并不钟爱的资产类别，而不会在事后采取事与愿违的行动。

　　18，注重个人偏好、个人经济状况和个人技能，会使投资者做出更佳决策来配置金融资产。

　　将投资组合的资产配置情况按个人偏好进行调整，会使投资者在任何情况下都能维持对各种资产类别的投资情况不变。

　　在考虑个人经济状况后对金融资产进行的配置，可以与投资者的总体资产和负债情况相匹配。对个人投资技巧实事求是的评价、一般会使投资者釆用基础而实惠的方法、构建投资组合！

　　一个量身定做的投资组合会比千篇一律的投资组合带给客户更大的满足感。

　　资产配置取决于资金何时使用

　　19，资产配置取决于预计何时对所投资金进行使用。

　　比如说，大学储蓄方案因预备学生年龄不同而有巨大差异。单独来看，一个两岁的孩子应该拥有一个高风险、髙预期收益的投资组合，而一个中学生则应该持有变动率低、流通性强的资产。

　　由于投资期限长，一个幼儿可以承受很大的投资风险，从而为获得巨大的长期收益创造了可能性。相比之下，一个十几岁的学生需要有“银行存款”以保证在即将交学费时有钱可交。

　　20，多大程度的投资风险是合适的，这要取决于这些资金还有多长时间就会被花费。

　　如果是大约一两年的时间，那么投资者应该选择银行存款、货币市场基金或短期债券基金。投资者通过避免客观存在的信贷风险以及寻求低廉的管理费用，解决了短线投资这一简单问题。

　　21，对于8至10年甚至更长的时间，投资者面临很多更为有趣、更为可怕、收益也可能更为丰厚的投资选择。

　　一个股票型的多元化资产配置方案最有可能为取得较长时期内的成功提供框架。投资期限较长的投资者接受了风险资产投资组合所固有的更高的重大风险和金融风险，因而也就有机会获得更高的收益。

　　22，那些投资期限居中的投资者，比如说2至8年，应该将风险高的长期资产与风险较低的短期投资结合起来。

　　23，投资期限长的投资者在刚开始时，投资组合全部由风险资产构成。然后随着投资期限的缩短，他会将高风险资产转移到低风险资产上。最后，当距离花费这些资金只剩下一两年时间时，这个投资组合就全部由低风险资产构成。

　　投资组合的风险特征不需要改变，只需改变各种风险资产的权重。

　　将同类的资产归在一起

　　最终是将同类的投资机会集合在一起

　　24，定义资产类别既需要艺术，也需要科学，试图将同类的资产归在一起，其最终目的是、将相对而言同类的投资机会集合在一起。

　　某一资产类别是一组证券的组合，它们能一起为投资者的投资组合带来确定的收益。

　　25，各种核心资产类别有很多共同的重要性质。

　　第一， 核心资产类别赋予一个投资组合基本的、重要的、不同于其他投资组合的特性。

　　第二， 核心资产主要依靠市场带来收益，而不是依靠对投资组合的主动管理。

　　第三，核心投资产生于广阔、深厚、有投资价值的市场之中。

　　26，核心资产类别赋予投资组合基本的、重要的、不同于其他投资组合的特性，包括提供大量的预期收益，并与通货膨胀一起对抗金融危机。

　　27，谨慎的投资者对资产类别风险的定义，一方面狭隘到足以保证投资工具能够完成预期任务，另一方面又非常宽泛，可以适用于大量规模的资产。

　　28，投资者投资组合的基本组成部分来自发展成熟、经久不衰的市场，而不是来自华尔街的金融工程师们所倡导的时髦秘方。

　　股票在相当长的持有期内能带来更为丰厚的收益

　　房地产投资集合了固定收益投资和股票投资的特征

　　29，根据金融理论的预测，股票在相当长的持有期内能带来更为丰厚的收益，而实际操作经验也证明了这一点。

　　30，但是，投资者们也必须注意：不要指望股票在任何时候都能显示出这些一般性特征，也不能让股票在目标投资组合中占据过大比重。债券和现金的收益可能会连续几年超过股票收益。

　　31，对投资者来说，克服股票投资缺点的最好方法是、在把资产合理分配到多种资产类别的基础上，持有一个类股市形式的包含各种股票的投资组合。

　　虽然股票市场不能一直带给投资者稳定的收益，并对冲通货膨胀的风险，而且公司的经理层有时也会违背股东的利益，但是在一个经过深思熟虑而构建的长线投资组合中，股票投资仍然占据着中心地位。

　　32，美国国库券是使投资组合实现多元化的一种特殊形式，能够抵消财政危机和预料之外的通货紧缩所带来的损失。

　　33，国库券的预期收益不算太高，与通货膨胀之间是反向作用的关系，这就要求长线投资者对这种资产类别进行适度的配置。

　　34，由于美国以外股市的预期收益与美国股市的预期收益大致相似，投资者们持有国外发达股市的股票首先是为了让投资组合实现多元化。

　　它之所以能实现多元化，最重要的是因为在美国以外的股市上，股票收益的推动力量与美国不同。外汇风险又使投资者的投资组合多了一种多元化的手段。

　　35，理性的投资者在任何情况下都会投资国外股市，而不管它在近期和过去的业绩；

　　但通常投资者们都是在看到国外股市经历了一段强劲业绩期后才会寻求国外股票带来的“多元化”。

　　如果这种“多元化”策略带来的收益没有超过国内股市，投资者就会放弃这些令他失望的“多元化”资产。

　　追逐业绩的投资者们用国际股票破坏了投资组合，给自己带来了损失，给投资收益带来了损害。

　　36，由于宏观和微观经济层面上的原因，新兴市场的股票有望带来高预期收益，与此相应，风险水平也很高。将资产适度配置到新兴市场的股票上很有可能改变大多数投资组合的风险和收益特征。

　　37，房地产投资集合了固定收益投资和股票投资的特征。

　　它的固定收益性，在于租户要履行他与房东的租房合同中规定的义务，定期缴纳房租，有长期租约的房产显示出来的主要是类似债券的特征；

　　而它的股票投资性，则在于近期闲置或预计在未来将闲置的房产、出租出去将带来剩余价值，没有租户或者租约很短的房产显示出来的主要是类似股票的特征。

　　38，典型的房地产投资是指地理位置好、出租情况好的高质量房产，投资者可以期待从已出租的房间那里定期获得租金，并在一段时间以后从现在闲置的房间那里获得收入。

　　39，就风险和收益而言，房地产介于高风险的股票和低风险的债券之间。预期投资特征的混合性与房地产投资基本特点的混合型是相一致的。

　　对通货膨胀敏感的房地产，为投资者的投资组合提供了一种有力的多元化工具。

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责任编辑：彭佳兵