对城投债还有刚兑信仰？信托公司还有多少业务机会

　　来源：信托百佬汇

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　　城投债市场总体情况

　　（一）全国城投债市场规模

　　城投债，又称“准市政债”，是地方投融资平台作为发行主体，公开发行企业债和中期票据，其主业多为地方基础设施建设或公益性项目。

　　从2008年至2016年，每年的新增城投债发行呈快速增长态势，2017年回落，2018年又快速增长；每年的余额在2017年和2018年下降，其他年份均是上升，2018年余额下降较大主要是各级地方政府采取了置换政策，因此，虽当年新增发行量较大，但余额仍有较大下降。

　　每年的新增发行量及余额情况如表1所示。

　　截至2018年9月底的城投债存量数据及到期年限情况如表2所示。

　　从表2中也可发现，存量的城投债中将在2-3年内到期的占比最大，占25.35%，1年内将到期占比第二，为17.79%。

　　（二）2019年前3季度城投债发行情况

　　2018年以来城投债发行情况随国家文件、政策的出台而发生波动。一季度发行量较大，二季度受194号文（《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》）、23号文（《关于规范金融企业对地方政府和国有企业投融资行为有关问题的通知》）陆续下发的影响，发行量有所降低，三季度国务院常务会议强调“保障融资平台公司合理融资需求”，发行量重新走高。

　　一季度发行649只，金额5721.15亿元，总偿还量3575.56亿元；

　　二季度发行618只，金额5433.85亿元，总偿还量5390.07亿元；

　　三季度发行707只，金额6015.03亿元，总偿还量4934.43亿元。

　　2018年1-9月，城投债共发行1974只，金额17170.03亿元，总偿还量13900.06亿元。

　　（三）发行主体情况

　　目前，城投公司主体数量约为1946家。区域分布方面，全国数量最多的区域分别为江苏、浙江、湖南、山东、四川等，并依次递减；从城投平台行政级别看，各省及省会（单列市）的城投公司仍然是最主要的城投债发行人，大约占到2/3，地级市和县级城投公司的发行规模占比约为1/3；行政级别分布方面，市、区（园区）类城投占比高，合计占比达72%；信用级别分布方面，AA和AA+级城投占比分别达61%和20%，城投主体以中高等级信用级别为主。

　　2018年3季度，不少城投债发行主体评级上调。三季度城投债共有25家发债主体的评级和展望被评级公司上调，其中有23家主体评级被上调、2家评级展望被上调；三季度城投债共有4支债券主体评级和展望被下调，4支中有1支主体评级被下调、3支评级展望被下调。导致评级上调的主要原因包括经济发展、政府支持、资本结构优化、业务多元化、营业收入/利润增长、银企关系、融资能力、行业/区域竞争优势、偿债能力、担保增强、地方政府债务置换和土地储备增加等因素。

　　（四）城投债发行利率情况

　　城投债大部分以公募方式发行，少部分以私募方式发行。总体来看，城投债发行的利率较低，2018年1-9月城投债发行的评价利率如表4所示。

　　城投债近期运行情况

　　（一）后续到期情况

　　自2019年1月起近1年内分月到期的城投债情况如表5所示，未来13个月中共到期城投债1651只，总偿还金额17258.34亿元，其中2019年3月偿还量最大，达到2307.95亿元。

　　2020年后现有存量城投债陆续到期情况如表6所示。

　　（二）城投债2018年违约情况

　　城投债一直是市场刚兑信仰较足的领域，地方政府的支持使得它违约率很低；但2018年也发生了几起影响较为重大的违约事件。

　　1、2018年8月的“兵团六师SCP001”违约事件。2018年8月13日是新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司2017年度第一期短期融资券（兵团六师SCP001）的付息兑付日。当天未兑付，被视为城投债违约。该券违约对城投市场影响巨大，但后续该券迅速兑付，其技术性违约特征更足，对板块估值的冲击逐渐减弱。

　　2、2018年1月云南城投债违约。2017年12月中旬，云南城投向中融信托融资的嘉润30号、嘉润31号信托计划不能按时兑付。后确认云南城投不属于城投公司，未计入城投债违约事件，且于2018年1月16日全部兑付。

　　根据披露的信息进行收集，2018年1-8月共有8起城投债及类城投债违约事件，其中第8起“兵团六师国资SCP001”属于以公募方式发行的城投债，2、4、5、6、7属于私募城投债，第1起确定云南城投不属于城投公司，第3起属于民企蓝徳集团贷款，天长市城投担保。

　　总体来看，2018年城投债违约情况比2017年有所增加。

　　信托有多少业务机会？

　　（一）后续三年城投债还款压力大，相关地方政府融资需求迫切

　　由表5可知，从2019年1月至2019年12月中，只有2019年2月和12月的城投债总偿还量低于1000亿元，其余10个月每个月的总偿还量均在1000亿元以上，其中2019年3月偿还量为2300亿元，2020年总偿还量为1.33万亿元，2021年的总偿还量为1.83万亿元。

　　如相关地方政府不采取得力、有效的融资手段，积极筹集资金，单独依靠财政收入作为还款来源，则预计后续3年均存在城投债违约事件发生的较大概率。

　　为避免城投债违约，防止地方政府失信，相关地方政府除了大力组织财政收入外，有较强的通过各种方式向金融机构融资后用于偿还城投债的压力和动力。

　　（二）政策方面方面存在不一致性

　　自2014年国务院颁布43号文要求加强地方政府债务管理，规范地方政府融资方式开始，到2018年政策要求地方政府化解隐性债务需依靠地方自身力量，地方政府债务的管理政策逆周期波动。

　　1、抑制政信业务的政策。2014年的国务院43号文、2017年财政部87号文、2017年财政部192号文、2018年的财政部23号文、2018年的财政部50号文均提出要规范、控制地方的融资行为，不利于政信业务的开展。

　　2、支持政信业务的政策。近期支持政信发展的文件有国办发〔2018〕101号《国务院办公厅关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，该文件提出“加大对在建项目和补短板重大项目的金融支持力度”、“合理保障融资平台公司正常融资需求”。

　　（三）选择好合作主体区域

　　根据地方政府城投债后续3年的到期情况，信托公司的政信业务有一定的业务机会，在开发政信业务过程中，建议坚持以下两项原则：

　　1、向名单外的平台公司或国资企业提供融资。即使根据国办发〔2018〕101号文，也不支持金融机构向名单内的平台公司提供融资。因此，融资主体原则上为非表内的政府平台公司或国资公司；并且，以发行过债券、信用评级在AA以上的名单内公司作为担保主体。

　　2、选择好政信业务的区域。应选择GDP总量大、财政收入高，同时城投债存量并不大的区域作为公司政信业务开发的重点。

　　备注：文中数据除单独注明外均来自万德

责任编辑：唐婧