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昨天，中国证监会、国资委联手出台新政：原则上同意进行“以股抵债”试点工作。电广传媒(资讯 行情 论坛)成为首家试点上市公司。一些业内专家在接受记者采访时分析认为，“以股抵债”在具体实施过程中仍有不小的难度，大股东的偿债意愿以及“以股抵债”的定价机制均是该方案能否顺利实施的重要因素。
话事权在大股东手中
专业人士分析认为，大股东一旦决定还债，手中的股权将被冲减，其现实利益必将受到一定的损失，谁会愿意老老实实地还债呢？从目前一些侵占了上市公司资金的大股东的态度来看，大多是能赖就赖，赖不过去了表个态，公告一个方案，还是继续赖。监管部门缺乏行之有效的行政或者法律上的约束力，对大股东进行有力的督促。因此，尽管“以股抵债”方案的出台的确为缺乏现金清偿能力的控股股东解决侵占上市公司的资金问题，提供了现实的解决途径，使其偿债成为可能，但是，大股东是否选择这个方案、监管部门如何督促其选择这个方案，这个更为关键的问题仍然没有解决。
据了解，深圳本地的上市公司中，截止2003年底，存在大股东及其关联方非经营性占用资金的有51家，占款额达到55.61亿元。深圳证监局日前集中清理了一批占用金额在500万元以上的大股东及其关联方，涉及17家上市公司。其中，明确提出了股权处置方案的只是三九医药，而该公司在昨天的风险提示性公告中表示，由于公司大股东持有的股份已被冻结及质押，目前并不具备马上实施的条件。其它的一些上市公司中，也有“缺乏现金清偿能力的控股股东”，但是据有关部门摸底了解的情况看，并没有哪一家上市公司的大股东表现出了“以股抵债”的意愿。有的上市公司本身对该方案表现出了十分积极的态度，但显然无法从大股东那里得到足够的支持。
每股净资产是定价参考
根据电广传媒的公告，“以股抵债”的单价为7.15元／股。今年半年报显示，截至今年6月底，该公司每股净资产7.12元，较去年末的9.24元减少22.94%。这似乎表明，上市公司的每股净资产是首家“以股抵债”方案中定价的重要依据。
但是，在中国证监会、国资委的政策表述中，并没有明确表明这一点，而是说“在中介机构专业意见的基础上，合理形成以股抵债价格”。有专家分析认为，如何确定“以股抵债”的价格是该政策能否成功实施的关键。如果价格定得过低，大股东“吃亏上当不划算”，显然缺乏偿债的积极性。如果价格定得过高，使大股东有利可图，那么这种利润会成为大股东积极实施“以股抵债”方案的动力，市场上群起效仿，大力向上市公司借债，加速大股东掏空上市公司，而后“以股抵债”套现甩责。最后，其作用可能适得其反。
另一方面，从电广传媒的实例中可以看出，公司的每股净资产是一项重要的参考依据，那么，每股净资产为负值的公司该如何定价？在一些被大股东长期非法占款、大股东又难以现金清偿的上市公司中，被彻底拖疲拖垮的公司并不少见，但恰是这一部分公司的“以股抵债”难以定价实施。
以目前的规定看，以股抵债价格的形成要以中介机构的专业意见为基础，市场对此普遍疑虑较深。此前大股东以资产作价偿还欠款时，有的资产被评估出了高出实际价值数十倍的价格。“以股抵债”会不会也重蹈覆辙呢？
本报记者王欣
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