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国信证券 肖建军
昨日深沪股市继续震荡回落，股指再创调整行情的新低，但在三重底失败以后市场似乎并不关注大盘短线是否继续创新低，因为电广传媒(资讯 行情 论坛)一纸“股抵债”的公告吸引了市场的关注。有此打算的部分上市公司莲花味精(资讯 行情 论坛)、华北制药(资讯 行情 论坛)开盘后立刻出现大幅高开，似乎又是一个重大利好刺激形成新的市场热点。
对此，我们认为投资者应有正确的判断。
将“股抵债”视为利好，可以从很多方面来理解，首先，此举能够解决上市公司被大股东侵占资金的问题；其次不仅可以减少因为坏帐计提对公司业绩的影响，而且在公司盈利状况不变的情况下，公司股本规模的缩小有可能提升每股收益，提高股票价值的含金量；第三，在回购核销部分国有股以后，非流通股份的比例降低，也降低了国有股一股独大造成的股权结构风险。
也正是因为有以上诸多好处，“股抵债”才会受到市场的欢迎和关注，而且周三媒体上还配发了中国证监会、国务院国资委有关负责人就此发表的答记者问，强调了处理好“以股抵债”对证券市场规范发展的重要意义。尽管如此，我们不能不注意“以股抵债”可能存在的负面影响及引发的不良后果。
首先，“股抵债”仅仅解决了上市公司存在的应收帐款问题，部分理顺了与大股东之间的关系，但对上市公司经营发展至关重要的资金并没有收回。如果因为大股东占款导致上市公司资金紧张乃至周转不灵，“股抵债”就没有解决这一问题。相对于迫使大股东设法偿还违规占用来说，“股抵债”相当于对资金被占用这一现实的承认和无奈，减轻了大股东占用资金以后承担的压力。如果持有股权的流通市值较大，减少部分股权不影响控股地位，对大股东的影响就非常有限。
其次，“股抵债”相当于国有股的一种变相减持，以电广传媒略高于净资产的定价来看，这相当于此前投资者一直追求的减持定价，这看似好事。但是在股市大幅下跌，相当多个股股价已经逼近净资产的情况下，事实上按净资产减持或按市价减持区别已经不大了，减持价格已经不重要，重要的是减持和全流通造成的扩容压力以及由此对市场投资价值的影响，即全流通条件下的估值问题，它必然与现有股市的价值标准不同，结果就是股市阶段性的大幅震荡。
第三，“股抵债”以后，一方面大股东持股比例降低，扶持上市公司的意愿降低，另一方面，上市公司失去宝贵资金以后，在无法再融资的情况下其发展前景难以乐观，其投资价值并不因为“股抵债”而明显提高。
当然，对“股抵债”的认识，投资者不会像2001年那样拿国有股市价减持当利好，也不会突然转向视为大利空，股市的持续下跌也让投资者对新生事物非常谨慎。但在市场渴求热点的情况下，“股抵债”很可能被投机炒做，比如计算一下电广传媒股权回购7500万股以后资产质量的改善、盈利能力的提高对股价上涨的刺激作用。这种投机性的炒作很有诱惑力，但也有难以把握的风险，投资者应谨慎行事。
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