基金择股之乱 质疑“人弃我取”操作手法

　　本报记者 谢　飞 深圳报道

　　蓝筹地雷、庄股、ST等股票现身基金，基金季报中“人弃我取”的风格亦为媒体大为渲染，这些事实摆在基金投资者面前，基金曾一再强调过的“独立调研”、“股票池”等选股标准，显得如此苍白。似乎，经历过2003年的“瞬间”清明之后，基金又面临着如何选股之惑。

　　基金遭遇蓝筹地雷

　　7月22日，伊利股份(资讯 行情 论坛)?600887.SH?被证监会立案调查。为10只基金重仓持有的伊利，甫一开盘，就被巨量抛单打到跌停。昔日的蓝筹股伊利如今已经成了基金经理心头之痛。

　　“今年真可谓天灾人祸啊。”重仓伊利股份的某基金经理难掩心中的郁闷。

　　事实上，从4月份的14元高位跌到现在的8元，伊利的价位跌去近40%，远远超过同期大盘20%的跌幅。而二季度基金季报显示，基金现今持有伊利的流通股已占其流通盘的20.48%。

　　作为重仓伊利的基金之一，同益基金表示，同益于3月15日开始至2004年5月18日共买入伊利股份7630901股。买入理由是该股为研究员调研后推荐的股票池中的备选股，且为市场公认的蓝筹股。

　　伊利股份风波后，同益基金派相关基金经理和研究员参加了伊利股份的临时股东大会，并再次调研该公司，得出的结论是：未来几年乳品行业将继续呈高速成长态势。伊利股份作为行业龙头，优势明显，价值低估，年均复合增长率在30%以上，应该继续持有。

　　但令基金未能想到的是，数日之后，伊利即遭到证监会立案调查。

　　“前期我们对伊利的考察来看，觉得伊利业绩很好，但远没有想到的是，伊利的内部高层斗争会这么厉害。”一基金经理说。

　　中信证券(资讯 行情 论坛)江赛春认为，从伊利股份的事情来看，表明基金对于重仓股票的基本面研究不够，基本面的考察还有待加强。

　　以往，基金考察公司多侧重于行业研究和财务数据，伊利事件的发生提出了一个问题，在国内，不仅财务数据需要仔细研究，公司领导层的状况也应该是重点考察环节。

　　“当然，对外界来说，要洞察公司的人事状况的确很难。”江赛春也表示。

　　但在国内这样初级市场的环境，领导层的能力和状况往往决定了一个公司的兴衰，而不像国外大企业那样有很强的制度保证。

　　实际上，“伊利在乳制品行业持牛耳地位，现在下跌之后市盈率也只有14倍，远低于同行业的水平。从市盈率来说，伊利具有投资价值，但其高层的不稳定状况让人很不放心。”某基金经理说。

　　业内人士认为，其实伊利过往的MBO事件已经透露出管理层的“野心”，基金选股的某些机械性在伊利风波中表现无遗。

　　这一情况在“茂炼转债(资讯 行情 论坛)”事件中也可以得到证明。基金公司正是由于对公司的基本面调查欠周密，没有充分考虑到中石化战略整合的风险，才会导致大量基金自吞苦果。

　　基金“人弃我取”之疑

　　　基金公司最为忌讳的问题在季报之后被提了出来。

　　这一次被推上前台的是易方达和博时。有文章称，两公司旗下基金存在较多的反向操作，存在封闭式基金向其它基金输送利益的嫌疑。

　　该文章称，2004年第二季度，基金裕元(资讯 行情 论坛)?500016?以-14.77%的净值增长率位居博时旗下所有封闭式基金中倒数第一。而博时基金管理公司旗下的基金对于同一只股票存在大量的同向增仓或减仓行为，但基金裕元不仅极少参与这种同向行动，反而进行反向操作，成了博时旗下最另类的基金。

　　易方达基金管理公司旗下的基金也被指存在类似现象，例如基金科讯(资讯 行情 论坛)、基金科翔(资讯 行情 论坛)和易方达策略成长减仓中兴通讯(资讯 行情 论坛)，而基金科瑞(资讯 行情 论坛)却增仓中兴通讯。

　　对此，博时的有关人士对本报记者表示：“旗下5只封闭式基金净值增长率分别为-14.77%、-14.75%、-14.13%、-12.27%和-11.54%，裕元是-14.77%，他们的增长率实际上差不多，并没有太大的差距。就基金操作的方向来说，不同原因很多，不能一概而论，比如某只基金为了分红的需要，可能需要减持某只股票，而另外一只基金可能本身在该股上仓位比较低，需要增持等，这就形成了反向操作，这些都是完全可能的。博时的基金经理操作的独立性较强，再说，我们还有很多股票是同向操作的。”

　　汉唐证券吴圣涛认为，基金、特别是封闭式基金向其它基金输送利益，以前也有过这样的质疑。这种情况不是完全没有，但具体到哪一只基金就不好说了。

　　一般来说，同一个基金公司由于使用共同的研究报告，共同的股票池，交叉持股的现象比较普遍，概率也比较大。但各个公司基金经理的独立程度不同，有的公司独立性大一点，就会有不同的操作思路，可能基金共同持股的情况就会少一点。

　　“如果基金公司旗下基金经常在同一时段出现反向操作，那么应该引起关注，如果只是偶然的一两次，则很难说明问题。”江赛春说。

　　现在的问题是，基金公司的投资决策委员会在这一过程中发挥着怎样的作用？

　　设置投资决策委员会的本意是控制基金投资风险，实际操作中，投资决策委员会的功用发生了分化：有的仅做事后监督，有的则对旗下所有基金的投资做事前掌控。

　　不考虑分红等因素，不管是事前监督还是事后掌控，投资决策委员会同时接受对于同一只股票截然相反的操作，理论上有两种可能：

　　其一，投资决策委员会“放任”基金经理的判断。这无疑会使基金的投资风险更多地集中在基金经理手中，而委员会的作用在打折扣。

　　其二，投资决策委员会“授意”基金经理做出这样的判断。而这似乎可以更好地解释基金公司集中持股的行为。

　　无论发生上述哪一种情况，投资决策委员会的功用均存在“偏差”。因此，如何正确发挥投资决策委员会的功能，对基金公司的整体声誉至关重要。

　　庄股、ST股票现身

　　在上市公司年报以及基金季报中，一些基金再度踩雷，巨亏公司如黑龙股份(资讯 行情 论坛)赫然出现在基金重仓股中。而在一些基金季报中，ST股票也现身重仓股。

　　黑龙股份成为第一只半年报亏损的个股，亏损达到1.26亿元，每股收益-0.385元，而且预计前三季度仍将继续亏损。

　　但令人费解的是，嘉实基金旗下竟然有多只基金竞相成为踏雷英雄，黑龙股份第一、第四、第五大流通股东分别是嘉实增长、嘉实成长(资讯 行情 论坛)和泰和基金，共持有452万多股，三只基金还在报告期内增持了92万股。而黑龙股份从3月的7元／股高价已经跌至3元，市值蒸发50%。

　　嘉实方面辩称，黑龙股份并不是庄股，而其在新闻纸行业排名第四，虽然2004年半年报巨亏，但因其具有重组概念，因此被嘉实基金看中。而且，嘉实在投资过程中，并没有亏钱，还赚了2000万元。

　　ST股票也再次登堂入室。ST桦林(资讯 行情 论坛)成为基金金元(资讯 行情 论坛)的第二大重仓股，基金金元持有ST桦林达244万股，占该基金净值的4.36%。

　　桦林轮胎由于出现连续三年亏损，今年5月10日，公司公告了上海证券交易所作出的《关于对公司股票实施暂停上市的决定》，公司股票自2004年5月14日起暂停上市。

　　这一暂停上市股票居然成为基金的重仓股。

　　但基金这一次似乎“赌”对了。ST桦林在停牌之前连续10个涨停，随后传出与新加坡佳通轮胎资产置换的消息。

　　吴圣涛表示，对基金来说，ST股票由于波动比较大，因此基金介入的比较少。金元重仓杀入应该事前做了比较准确的分析。

　　吴圣涛认为，对于此类股票，即使前期分析正确，但依然存在巨大风险，如果重组失败，则基金可能面临巨大净值损失的风险。

　　价值投资分化还是病急乱求医？

　　伊利引爆“蓝筹地雷”，黑龙巨亏却有基金重仓持有，金元甘冒风险而重仓ST桦林获取暴利，基金经理是否该顿足反思，究竟该买什么股票？

　　二季度季报的成绩单很难让持有人满意，九成基金亏损。虽然大盘下跌20%，基金净值下跌幅度一般在10%到15%左右，算是少亏，但对基金持有人来说，终究是没有赚钱。

　　由于宏观调控，大盘暴跌系统性风险的出现，让基金经理很是头痛。“我也尝试着换一些股票，但效果不是很好。”某基金经理说。

　　二季度的季报来看，一些平常意想不到的公司出现在基金公司重仓股里面，部分基金尝试着借助一些股票自救。因此，黑龙股份，ST桦林等高风险股票都出现在了基金公司的重仓股行列，似乎也就不难理解，接下来的问题就演变为：“基金该如何控制其‘风险偏好’？“

　　“不过，从季报披露的大多数基金来看，价值投资，大盘蓝筹的基本投资思路还是占主流地位。”吴圣涛表示。

　　现实的情况却是，去年的五朵金花已经开始凋谢，只有电力行业被基金重仓。

　　又是一个两难境地！