大鹏证券：精工科技(002006)投资价值分析报告

　　作者：大鹏证券 王念春

　　公司所属行业：专用设备制造

　　合理价值区间： 13-16 元

　　股票评级：4N434

　　A- 投资建议: 1 强卖2 卖出3 持有4 买入5 强买

　　B- 含权: Y 含权N 不含权

　　C- 公司成长: 1 极差2 较差3 一般4 良好5 优秀

　　D- 股票风险: 1 极小2 较小3 适中4 较大5 极大

　　E- 公司基本价值: 1 极差2 较差3 一般4 良好5 优秀

　　行业内评级(分值：0～5)

　　行业景气度(4) 公司的行业地位( 4) 公司治理(4)

　　决策及执行能力( 4) 持续增长能力(4) 偿债能力(3)

　　资产质量(3) 收入质量(3) 盈利质量(3)

　　财务风险(1) 分红能力(1)

　　预测指标

　　2002 2003 2004E

　　销售收入(万元) 17994 20776 27680

　　净利润(万元) 1929 2248 3100

　　每股收益(元) 0.39 0.45 0.39

　　净资产收益率(%) 22.42 22.12 8.82

　　股票数据

　　上市后 上市前

　　总股本(万股) 8000 5000

　　流通A 股(万股)3000 0

　　市盈率(P/E)* -- 17.27

　　每股净资产 4.03 2.03

　　股本结构：

　　股份(万股) 比例性质

　　精功集团 3,195.50 39.94% 法人股

　　孙建江 574.5 7.18% 个人法人股

　　邵志明 500 6.25% 个人法人股

　　中国科技开发院浙江分院 480 6.00% 法人股

　　浙江省科技开发中心 250 3.13% 国家股

　　 3000 37.50% 社会公众股

　　合计 8,000 100%

　　投资要点：

　　近两年建筑钢结构用钢量年增长率在30%以上，带动钢结构建材专用设备行业的增长，公司钢结构建材专用设备系列产品2000 年、2001 年、2002 年占国内总销量的比例分别为19%、30%、36%，2001 年、2002 年行业排名均居首位。

　　公司生产的包覆丝机产品属于原料复合深加工设备中的新星，其技术水平达到国际先进，处于国内领先地位，主要生产的轻纺专用类设备中包覆丝机系列产品及辅助设备2000年、2001 年、2002 年占国内总销量的比例分别为37%、50%、56%，行业排名分别为第二、第一、第一。

　　公司的三个募集资金项目在扩大原有产品规模的基础上，有意识的倾向投入高附加值产品的扩大，新开发产品项目也都是从进口替代的角度，希望以较好的邢家毕英和国内市场的需求。项目的建成投产将有利于公司盈利能力和竞争能力的提升。

　　2004 年，与其公司各项业务均保持较好的增长趋势，净利润预期增长38%，合理价值定位在13—16 之间，建议13 元以下买入。

　　一、钢结构建材专用设备：新兴产业，发展潜力巨大

　　钢结构建材专用设备对应的上游行业是建筑钢结构产业，这在我国尚属起步阶段，有较大的发展潜力。在建筑钢结构用材方面，日本1998 年的建筑钢结构用钢量约为800 万吨，占钢材总产量的13%，而我国建筑钢结构年用钢量约为200 余万吨，仅占钢材总产量1.5%左右。建设部等有关部门于2000 年颁布了《中国建筑技术政策》(1996-2010)及《国家建筑钢结构产业“十五”计划和2015 年发展规划纲要(草案)》。按照“纲要”制定的发展目标，“十五”期间，争取年全国建筑钢结构用钢量达到钢材总产量的3%左右，到2015 年争取年全国建筑钢结构用钢量达到钢材总产量的6%左右。按照2002 年我国钢材总产量1.92亿吨，不考虑钢铁行业的增长计算，我国钢结构在未来10 年间将达到年产量1,152 万吨，市场容量巨大。

　　近两年建筑钢结构用钢量年增长率在30%以上，带动钢结构建材专用设备行业的增长，公司钢结构建材专用设备系列产品2000 年、2001 年、2002 年占国内总销量的比例分别为19%、30%、36%，2001 年、2002 年行业排名均居首位，在行业快速增长时期，公司作为行业的龙头企业，有望获得比其它同行业企业更好的盈利状况。

　　二、轻纺专用设备：行业调整带来新的发展时机

　　纺织机械与纺织行业的兴衰直接相关，中国加入WTO 后，纺织、服装市场的回暖直接带动了纺机设备市场的好转。“十五”期间，我国纺织工业将以结构调整为重点，计划到2005年，精梳纱比重由16%提高到35%；无接头纱、无梭布比重分别由28%、19%提高到50%和40%；出口服装面料自给率达80%；化纤自给率达90%左右。针对这一系列调整，纺织行业的投资重点主要是：化纤及天然原料深加工设备、染整后处理设备及无梭织机，以提高全行业的综合技术装备水平，这将给纺机行业的发展带来新的历史机遇。公司生产的包覆丝机产品属于原料复合深加工设备中的新星，其技术水平达到国际先进，处于国内领先地位，主要生产的轻纺专用类设备中包覆丝机系列产品及辅助设备2000 年、2001 年、2002 年占国内总销量的比例分别为37%、50%、56%，行业排名分别为第二、第一、第一。

　　三、公司主营业务分析

　　1、产品生产能力和收入构成分析：

　　从表1 我们看到，公司2003 年最大的变化是纺织机械产品出现了大幅度的下降，公司解释为上半年非典的影响，表示2004 年纺织机械的销售有望恢复到2002 年的水平或者更高；建材机械2001 年到2003 年都保持较高的增长速度，年增速分别为69%和31%，其中2003年对新产品的继续研制、改进和投入市场成为公司建材机械销售增长的重要因素，包括H型钢焊接生产线、数控平面钻、卷板机等在内的新产品销售增长占同期总增长额的83.30%；在其它产品当中，02 和03 年的增加部分主要来自于工程机械产品，2003 年，公司2003 年工程机械业务收入为4236 万元，液压件业务收入为1071 万元，分别较2002 年增长56.07%、51.97%，主要产品为输送车配套件和混凝土泵，成为公司新的增长亮点。

　　从表2、3 看到，公司主要的钢结构建材专用设备销售是压型扳机、檩条机和H 型钢焊接机，03 年产品的价格下降使得毛利率略有下滑，轻纺专用设备中以包覆丝机为主，03 年价格相比02 年下降了8%，公司纺机毛利率03 年因此也略有下降。

　　2、公司主要财务指标分析

　　公司的短期偿债能力较差，2003 年，流动比率和速动比率分别为1.13 和0.68，资产负债率57%，此次募集资金到位后，净资产规模和资金实力增强，有助于改善公司的财务结构；公司的主营收入突出，盈利能力在2001 年—2003 年间不断增强，主营收入年增长率为84%Please refer to the important disclaimer at the end of this report -4-和15%，税后利润年增长率为58%和17%，过程中三项费用增长基本与主营收入增长的幅度相当；在运营过程中，公司的各项资产周转率都比较高，现金流量状况也较为理想。具体的数据参看公司招股说明书，这里不再列出。

　　四、募集资金投向分析

　　新型钢结构建筑成套设备项目是在公司原有技术和规模的基础上进一步提升和扩大，表5 中我们可以看到各种产品的增加计划，我们发现这些产品都是单价比较高的，都在30 万元/台以上，反映公司有意提升高附加值产品的规模。

　　聚氨酯或岩棉复合板是一种世界公认与钢结构建筑配套的最佳隔热保温、防火建筑材料，可广泛应用于各种建筑物的外墙和屋面，特别是欧、美、日等工业发达国家在工业厂房、仓库等建筑上已广泛应用，我国近几年也开始使用，不仅外资合资企业使用，国内许多企业，为了追求建设速度、尽快使其投资的企业投产并创造效益而选用聚氨酯或岩棉复合板建厂房。聚氨酯或岩棉复合板以其建设速度快、投资省、美观适用等特点，被广大用户所接受，需求量逐步递增。但是聚氨酯、岩棉复合板成套设备的生产目前在国内还是空白，公司希望通过实现进口替代，以较好的性价比赢得市场。

　　工程机械钢结构比价臂架项目主要是开发泵车钢结构臂架，是混凝土泵车的主要配件，在全国城市施工必须采用商品化混凝土的今天，混凝土泵送施工设备得到了快速的发展，由于我国泵车的投入生产时间并不长，主要配件还需要依赖进口，这部分成本上自然有进一步压低的空间，因此公司定位这个项目是相当有发展前景的。

　　总体来看，公司的三个募集资金项目在扩大原有产品规模的基础上，有意识的倾向投入Please refer to the important disclaimer at the end of this report -5-高附加值产品的扩大，新开发产品项目也都是从进口替代的角度，希望以较好的邢家毕英和国内市场的需求。项目的建成投产将有利于公司盈利能力和竞争能力的提升。

　　五、估值

　　发行日：2004 年6 月9 日 上市日：2004 年6 月25 日

　　发行市盈率：17.16 倍 发行价：7.72 元

　　总股本：8000 万股(发行后) 流通股：3000 万股

　　中签率：0.042% 主承销商：申银万国证券

　　募集资金：22,081.84 万元 每股收益：0.45 元(2003 年)

　　在上市公司中，并没有从事钢结构建材专用设备的，因此与精工科技都不具备可比性，我们这里参照04 年新股上市平均市盈率，按照45—55 倍计算，合理价值定位在13—16 之间。

　　六、投资建议

　　由于钢结构在建材中的成长性较高，公司的主导产品钢结构建材专用设备因此面临较好的市场发展前景，轻纺专用设备在2004 年也将恢复到2002 年的销售水平或者更高一些。公司主要产品市场占有率居行业之首，具有相对规模和技术领先优势，募集资金项目的建成投产符合行业和市场发展方向，投产将有利于公司盈利能力的提升，合理价值定位在13—16之间，建议13 元以下买入。