国盛证券：新和成(002001)投资价值分析报告

　　报告日期：2004 年6 月15 日

　　投资要点：

　　浙江新和成股份有限公司前身为“新昌制药厂”，创办于1988 年，是一家通过借款10 万元办起的校办企业，股东全部是自然人。

　　公司主要产品为维生素E 类、维生素A 类和乙氧甲叉,主要用于饲料添加剂、保健品和原料药，主导产品已经形成了较大的生产规模和一定的市场占有率，产品具有较强的竞争优势。

　　目前，新和成是世界第三大维生素生产企业和我国最大的维生素饲料添加剂生产企业。公司远期发展目标是，“2013 年实现销售额100 个亿，成为‘东方罗氏’”。

　　公司所处的行业受到国家政策扶持和严控，行业进入壁垒有所提高，公司已经形成了一定的规模优势，市场环境对公司发展较为有利。公司成长性和科技含量比较优异。

　　公司存在的风险主要包括价格波动风险、销售客户集中的风险、对外担保的风险和一定的短期偿债风险。

　　如果以主板的定位模式来分析，再考虑到目前新股上市的收益率在逐渐下降，新和成上市后的定位在25 元(30倍市盈率)左右。

　　考虑到该股是中小企业板首只招股企业，如果市场刻意炒作中小企业概念，新和成上市后开到30 元附近也有可能。但这样的价位将很难再吸引场外资金，特别是散户投资者的关注。

　　国盛研发 新股分析报告

　　一、公司基本情况

　　浙江新和成股份有限公司前身为"新昌制药厂"，创办于1988 年，是一家通过借款10 万元办起的校办企业，股东全部是自然人。公司总资产发行前已经达到10 个亿。本次发行结束后，公司董事长胡柏藩及其兄弟将直接及间接持有新和成28.94%的股份。

　　目前，新和成是世界第三大维生素生产企业和我国最大的维生素饲料添加剂生产企业。公司远期发展目标是，"2013年实现销售额100 个亿，成为'东方罗氏'"。

　　二、公司经营情况分析

　　1、公司主要产品规模优势明显

　　公司主要产品为维生素E 类、维生素A 类和乙氧甲叉,主要用于饲料添加剂、保健品和原料药。

　　1994 年，新和成第一个维生素E 中间体研发成功，一年后，销售额首次达到了一个亿。1996 年，第二个中间体再次研发成功，新和成自此真正走上了直接生产VE 的道路。

　　2003 年，新和成实现销售收入11.39 亿元，其中，公司生产的维生素A 和维生素E 在国内排名第一，乙氧甲叉在世界位居榜首，2003 年的出口销售收入占主营业务收入总额的74.62%。

　　2、公司成长性和科技含量比较优异

　　表1 新和成发行前三年主要财务数据

                 2003    2002    2001
每股收益（摊薄） 0.82    0.61    0.50
每股收益（扣除） 0.72    0.57    0.31
每股净资产（元） 3.82    3.30    2.64
净资产收益率(%)  21.58   18.36   19.09
资产负债率(%)    66.07   63.14   70.15
每股未分配利润(元) 2.268 所得税率 33％

　　(注：2003 年度每10股向老股东派发6元现金股利，剩余由新老股东共同享有的未分配利润折合每股1.22 元)

　　1999 年底，新和成就通过了当时创业板要求的双高认证。公司拥有国家级的技术中心，还设有博士后流动站，已经承担了国家7 个火炬计划项目和1 个国家863 项目。成长性方面，1999 年公司成立后净资产平均每年增长56%。2001年主营业务收入为5.39 亿元，2002 年为6.91 亿元，2003年更是达到9.51 亿元，净利润从2001 年的42284万元增至2003 年的6972 万元，增幅超过63%。

　　目前，公司在向着适度多元化方向迈进，比如医药制剂的生产。公司有7 个成熟的产品即将投入产业化，这些产品也是本次募集资金的主要投向，生产基地放在上虞，一旦投产，将在一年之内产生回报。

　　三、风险提示

　　1、价格波动风险(1999 年至今，维生素A、维生素E在国际市场上的价格大幅跳水，从过去的30 万元／吨下降到目前的10 万元／吨)；

　　2、销售客户集中的风险(2001 年、2002 年和2003 年的出口销售收入占主营业务收入总额的比例分别为61.12%、71.29%、74.62%)；

　　3、对外担保的风险(截止2003 年12 月31 日,公司对外担保金额为11,000 万元,该或有事项对公司形成潜在风险)；

　　4、资产负债率较高的风险(2003 年末，母公司资产负债率为66.05%，其中流动负债占负债总额的比率为90.03%，存在一定的短期偿债风险)。

　　四、市场定位

　　公司目前处于快速扩张期，04 年业绩仍能保持较快增长。

　　如果以主板的定位模式来分析，再考虑到目前新股上市的收益率在逐渐下降，新和成上市后的定位在25 元(30 倍市盈率)左右。

　　考虑到该股是中小企业板首只招股企业，如果市场刻意炒作中小企业概念，新和成上市后开到30 元附近也有可能。

　　但这样的价位将很难再吸引场外资金，特别是散户投资者的关注。

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