国盛证券：华邦制药(002004)投资价值分析报告

　　基本数据

　　发行价格(元)　9.60

　　发行市盈率(倍)　16.00

　　发行股份(万股)：　2200

　　发行前每股净资产(元)：　2.19

　　发行后每股净资产(元)：　3.94

　　本次上市流通(万股)：　2200

　　发行后总股本(万股)：　8000

　　研究员：　郑庆平

　　新股分析(医药行业)

　　华邦制药(002004)上市定价分析

　　报告日期：2004　年6　月13　日

　　投资要点：

　　重庆华邦制药股份有限公司是2001　年以重庆华邦制药有限公司为基础整体变更设立的股份有限公司。

　　作为国家重点高新技术企业，公司在皮肤科领域占有重要地位。现已成为唯一的一个维甲酸类产品种类最丰富、最齐全的生产厂家，占有绝对优势的地位。

　　公司产品涵盖皮肤科、结核科和肿瘤科，主导产品在国内大都具有学术引导地位。

　　从2001-2003　年度经营状况看，公司主营业务收入增长呈明显上升趋势。

　　公司独立开发的低温定向蛋白水解技术、环糊精包合技术等多项核心技术(均为非专利技术)，均处于国内领先或国际先进水平。

　　公司机器设备成新率仅为24.71%，有可能会在固定资产减值准备上有大幅度的增加，届时将可能影响净利润数值。此外，公司主导产品中获得新药证书的产品比例较低。

　　公司主要风险包括：再融资风险；公司规模较小，抗风险能力较差；债务结构不合理；内部人控制风险。

　　目前沪深两市制药企业平均市盈率已达到38　倍，主板市场相关公司平均市盈率为45.3　倍，平均市净率3.09　倍。若按此测算，华邦制药二级市场市盈率有望达到45　倍左右，这样新股的定位在24　元左右。

　　一、公司基本情况

　　重庆华邦制药股份有限公司是2001　年以重庆华邦制药有限公司为基础整体变更设立的股份有限公司，注册资本6600　万元人民币，位于重庆市高新技术开发区。

　　目前拥有一万多平方米，完全按照国家GMP　标准建设的厂房，是重庆市首家全厂通过国家药品监督局GMP　认证企业。2000　年3　月，荣获国家科技部“全国重点高新技术企业”称号，连续六年被评为“重庆高新技术开发区优秀企业”，1999年至2002　年连续四年被列入“重庆工业企业五十强”，2003年荣获“全国五一劳动奖状”。

　　作为国家重点高新技术企业，公司在皮肤科领域占有重要地位。现已成为唯一的一个维甲酸类产品种类最丰富、最齐全的生产厂家，占有绝对优势的地位。同时，公司还不断开发出广泛用于皮肤、结核、肿瘤、消化系统等类型的新特药品。公司按GSP　管理的销售网络遍布全国各地。公司正有计划地涉足旅游业，形成了产业一体化，经营多元化的新型制药企业。

　　二、公司经营情况分析

　　1、主要产品具有较强的竞争优势华邦制药产品涵盖皮肤科、结核科和肿瘤科，主导产品在国内大都具有学术引导地位，这些产品包括：

　　(1)皮肤科药品(维甲酸类系列药物：主要用于治疗角化异常性皮肤病、色素性疾病、痤疮、脂溢性皮肤病；迪银片：主要用于治疗银屑病)；

　　(2)结核科药品(力克肺疾：抗耐药性结核病用药，在同类药物中占主导地位；费安、费宁：WHO　倡导的结核病治疗方案用药，在国内处于学术引导地位)；

　　(3)肿瘤科药品(瑞婷：主要用于治疗晚期乳腺癌，在国内倡导内分泌治疗方案中处学术引导地位)。

　　2、主营收入增长呈明显上升趋势

　　表1　华邦制药发行前三年主要财务数据

　　 2003 2002 2001

　　每股收益(摊薄)　0.60 0.57 0.47

　　每股收益(扣除)　0.60 0.54 0.46

　　每股净资产(元)　2.19 1.53 1.33

　　净资产收益率(%)　27.61 37.05 35.56

　　资产负债率(%)　35.43 50.66 34.42

　　每股未分配利润(元)　0.901　所得税率15%

　　从2001-2003　年度经营状况看，该公司主营业务收入增长呈明显上升趋势。2002　年为15　个百分点，2003　年为20个百分点，二者平均值为17.56　个百分点；同时根据该公司招股说明书披露，该公司的主要产品主营业务收入仍处于一个快速增长期。

　　3、技术水平领先、主导产品市场占有率较大公司独立开发的低温定向蛋白水解技术、环糊精包合技

　　术等多项核心技术(均为非专利技术)，均处于国内领先或国际先进水平。2002　年公司维甲酸类系列化学药产品销售额占全国维甲酸类系列化学药销售总额的62%；结核科药物方面，力克肺疾产品销售额在国内该市场的占有率高达60%左右；费安、费宁、瑞婷在国内处于学术引导地位。

　　三、风险提示

　　1、公司机器设备成新率仅为24.71%，有可能会在固定资产减值准备上有大幅度的增加，届时将可能影响净利润数值。由此提高生产成本，并有再度融资的可能；此外，公司主导产品中获得新药证书的产品比例较低；

　　2、公司规模较小，抗风险能力较差。大部分产品为化学仿制药，随着医药行业竞争的不断加剧，公司存在产品利润率进一步下降的风险；

　　3、债务结构不合理，短期负债比率较大；应收帐款余额较高等财务风险；

　　4、张松山、潘明欣二人作为公司创始人，分别持有公司23.40%、16.22%的股权，张松山及其亲属所占股份达30.62%。若两人结合起来，有能力通过行使表决权、行政权乃至个人威望影响公司的重大决策向个人价值倾斜，从而影响到公司中小股东的利益。因此存在内部人控制风险。

　　四、市场定位

　　股票名 称股票代码 流通盘 每股收益 净资产 收盘价(6.9)　市净率 市盈率

　　华邦制药 002004 2200 0.600 2.190　 --　 --

　　天药股份 600488 7605 0.358 3.527 9.39 2.66 26.23

　　海正药业 600267 6400 0.690 3.909 18.91 4.84 27.41

　　联环药业 600513 2000 0.187 4.092 13.15 3.21 70.32

　　迪康药业 600466 5000 0.100 5.210 7.18 1.38 71.8

　　恒瑞医药 600276 7680 0.371 3.376 11.41 3.38 30.75

　　目前沪深两市制药企业平均市盈率已达到38倍，尤其是一些化学原料药更是如此，主要是因为化学原料药企业已开始享受到全球产业转移所带来的巨大盈利预期，从而导致市盈率的高企。同时，主板市场相关公司平均市盈率为45.3倍，平均市净率3.09　倍。若照此测算，华邦制药二级市场市盈率有望达到45　倍左右，这样新股的定位在24元左右。