基金即将解脱？国债20%投资比例有望取消

　　本报记者 淡水鱼 上海报道

　　在《证券投资基金法》正式实施之后，有关基金国债20%投资比例取消近在眼前，对于基金经理来说，到了对债市、股市两个市场选择作出判断的时间。

　　政策动向

　　从基金公司传来的信息是，有关国债投资20%的规定取消几成定局。

　　1997年11月14日国务院证券委员会颁布的《证券投资基金管理暂行办法》第5章第33条第4款规定，基金投资于国家债券的比例，不得低于该基金资产净值的20%。

　　据悉，这一条款颁布主要是为了控制风险和支持国债发行。由于当时证券投资基金的发展刚刚起步，在投资管理方面的经验还不足，出于保护投资者利益和控制风险的必要性，监管层在《暂行办法》中规定了20%的比例限制。

　　随着行业的发展，在基金经理和市场呼声中，这一条款受到挑战。

　　随着基金市场的不断成长，投资运作经验越来越丰富，控制风险的能力越来越强。原有的20%的比例已经落后于市场的发展，甚至制约进一步的成长，原有的控制风险的必要性已经不复存在，东方证券基金研究员何仁科认为。

　　在20%的国债投资比例限制之外，《暂行办法》还规定1个基金投资于股票、债券的比例，不得低于该基金资产总值的80%。

　　当股票市场和债券市场同时下跌的时候，这两个规定的弊端就一览无余。2003年8月份央行提高存款准备金率之后，股市和债市同时开始下跌，基金经理手握股票和债券而无能为力。

　　今年6月1日正式实施的《证券投资基金法》规定，基金财产应当用于，上市交易的股票、债券，以及国务院证券监督管理机构规定的其他证券品种。

　　对于基金投资20%国债比例限制并无明确规定。

　　而据消息人士透露，作为基金法实施细则，监管层正在着手制定《证券投资基金募集运作管理暂行办法》，借鉴国外成熟市场经验，在其“征求意见稿”中，基金至少要投资20%国债、基金资产的80%必须投资于股票、债券等规定均被取消。

　　市场冲击

　　《证券投资基金募集运作管理暂行办法》的出台已经指日可待，预期影响已经逐渐显现。

　　目前市场上股票型基金(包括偏股型和股债平衡型)截至5月27日，资产规模总计约为2470亿，按照20%比例计算，股票型基金持有的国债(包括部分金融债)约为500亿。

　　在升息等多种不利因素之下，债券难有作为，限制一旦取消，将把其组合中数亿的国债择机抛出，多位基金经理表示。

　　《基金法》通过以后发行的新基金几乎都在基金契约中为此预留了空间，规定一旦取消，直接过渡即可。对于老的基金来说，则还有一个持有人大会通过基金契约修改的过程。

　　20%比例的限制取消，对于债券市场，尤其是国债市场来说，无疑是一个负面消息，泰信基金基金经理认为，500亿的资金压力，无论是债市或是股市可能都要面临一定的冲击。

　　市场争论的是，这种冲击到底有多大？

　　对于股市资金面而言，这是一个利好。从长期来看，这部分资金将会流向股票市场，但是从短期来看，500亿资金的效应不会立刻显现。

　　一位债券基金经理分析，扣除掉一些银行间债券及金融债，股票基金手里的国债应当还有过100亿，低迷时交易所债市全天的成交不过十多亿，如果抛盘蜂拥而出，市场压力可想而知。

　　决定的因素很多，现在判断这400亿资金的影响为时过早，上投摩根基金经理认为。

　　20%比例取消已经在市场中得到一定消化，前段时间交易所债市大跌已经做出一定提前反应。而且由于近期债市下跌较多，大多数基金的债券品种已经转化为一年期以内的短期债，几百亿的资金量对短期债市场的影响不会太大，华安基金基金经理认为。

　　真正受到影响的是3到5年的浮动和固定利率债券，券商疲于应付国债欠库，保险公司的态度非常关键，债券型基金的影响可能会比较大，另一基金经理表示。

　　基金解脱

　　20%比例限制的取消，得到了大多数基金经理的拥护。

　　从市场影响来看，将使得基金市场上开始拥有真正的纯股票型基金，从而基金产品线将得到进一步的完善，上投摩根基金经理表示。

　　国债仓位的选择在某种程度上是基金经理投资能力的一种表现，20%的比例限制无疑是大幅缩小了基金经理投资选择的空间。被动持有至少20%国债，已经导致投资国债的基金资金，在债市出现下跌时无法回避系统性损失。

　　更为纯粹的股票型基金意味着大量的高风险、高收益产品将出现，但并不是绝对的，这与基金公司的策略也有关。一般而言，小基金公司选择激进，大基金公司保持稳健的策略，债券仓位仍会保持相当。

　　从另一方面来看，所有的资金都投入到股市中，基金的风险可能更大，泰信基金人士表示，债市也有风险，与股市相比，还是小得多。

　　现有基金产品，即使全部放开，不可能都选择股票，为了风险控制的因素，其中将依旧持有相当部分的债券，华安基金人士表示，对于许多基金来说，出于资产配置及应付赎回等方面考虑，也不会完全清空国债，如果债市再度向好，资金也可能回流。