“北水南调”影响沪深股市 CEPA集中于QDII？

　　CEPA对证券市场的作用集中于越来越有可能成为现实的QDII上

　　徐明

　　据有关媒体报道，在中国政府的大力支持下，内地与香港更紧密经贸关系安排(CEPA)有了重大的实质性进展，并将于6月30日在港签署协议。协议的内容涵盖货物贸易、服务贸易 及贸易便利化等三个范畴。香港行政长官董建华强调，协议的落实充分体现中央政府对特区的关心及支持，将给予经济转型中的香港一个全新的起点，有助香港经济重拾动力。

　　虽然有关人士对CEPA给予了高度评价，但是笔者认为，CEPA不能根本解决香港的经济问题。香港作为一个自然与旅游资源都比较匮乏的弹丸之地，能够取得今天的经济地位，主要缘于长期以来中国闭关锁国或西方对中国内地进行经济封锁。在此时期，香港作为内地与整个世界的交流窗口，利用每年巨大的转口贸易量，取得了经济上的空前成就。而改革开放以后，内地开放程度日高，香港这个窗口越开越小了。中国加入世界贸易组织之后，香港作为自由贸易区特有的低关税优势，也在内地关税逐渐下移中，受到严峻的挑战。所以，香港目前的经济问题是香港经济的整体定位如何进行转变或者调整的问题。

　　目前来看，CEPA对市场的影响主要集中于越来越有可能成为现实的QDII上。QDII是将合格的内地机构资金引入香港市场，被港人称之为“北水南调”。QDII对香港经济的帮助将主要体现在股市、楼市这一条线上。香港的负资产者绝大部分是负在了楼市上，QDII通过在股市上的运作，来抬高股指，创造财富，继而抬高地产的景气度。

　　一旦QDII成为现实，对目前的沪深市场将不免造成影响。虽然QDII实施初期资金规模可能只有10至50亿美元，大多数内地资金仍只能投资于沪深股市。但由于市盈率的差别较大，会对投资者对沪深股市投资价值的判断造成较大的影响，并拉动整体股价重心的下移。

　　目前来看，QDII实施已是势在必然，只是时机和力度问题了。但是，在实施之前我们必须考虑以下问题：

　　一、解决沪深股市的问题，需要多少资金，与QDII是否冲突，冲突的话怎么进行平衡？国有股、法人股流通的问题不解决，股市的基本功能根本无从谈起，而解决是要巨额资金的。在QDII问题上我们若不全盘考虑，实质上是对内地证券投资者的不负责。

　　二、市盈率低不是万能的。香港股市的市盈率是低，但在这么一个金融自由港，为什么没有外国资金来把它炒上去？内地市场的市盈率是比较高，但为什么仍有QFII资金愿意来进行投资？市盈率低不是万能的，不同的市场有不同的机会。

　　考虑完这些问题之后，我们才能在经济利益上找一个平衡点，才能定出QDII合理的实施办法与资金额度。

　　(作者单位为申银万国证券研究所)