外管局、人行和证监会意见分歧 QDII没有时间表

　　一位熟知内情的官员坦言，由于目前在外管局、人民银行和证监会内部对QDII的推出还存在着不同意见和看法，暂时无法统一，所以短期内难以达成一致性意见

　　本刊记者鞠娟袁朝晖

　　外管局、人民银行和证监会对QDII出台的具体事项持不同观点，暂时无法统一意见， 故短期内料难出台，但QDII的推出只是时间的问题。

　　短期恐难放行

　　近日来，市场频频传出QDII政策将在短期出台、“400亿港元的规模入场”的消息，受此影响，国企股全面报捷，恒生国企指数更创近两年来的新高，急升4.47%。

　　境外机构分析，香港证监会主席沈联涛近期不顾京港两地疫情威胁飞赴北京，就QDII运作事宜跟内地高层在北京会晤，并取得实质性进展的报道，是促成H股全线飘红的“消息风”。更有境内证券业界人士预期，即使QDII最初阶段的投资规模较小，但对H股而言，QDII的推出无疑是热钱流入香港的机会。QDII的消息是否只是空穴来风？是否也会紧随QFII呼之欲出？已经成为境内外投资者和机构所共同关心的问题。

　　国家外管局有关人士告诉记者，关于QDII的具体推出事宜，外管局一直在研究，并且随着QFII的实施，作为资本项目逐渐开放的一种尝试性做法，QDII肯定会推出。不过他也指出，这不是简单的技术层面的问题，还牵涉到多方交易主体，如证监会、央行和外管局一直就此事相互协调，权衡利弊，共同探讨其可行性，所以近期出台的可能性并不大。

　　外管局另一位熟知内情的官员也坦言，由于目前在外管局、人民银行和证监会内部对QDII的推出还存在着不同意见和看法，暂时也无法统一，所以短期内也难以达成一致性意见。她进一步解释到，现在管理层研究的重点并不是具体技术性的操作问题，这并不难解决，而是更多地从宏观层面进行考虑。例如目前情况下推出QDII是否必要；时机是否成熟或者说适当；在香港目前经济状况下，QDII的推出能够起到多大作用；而同时对大陆A、B股市场的冲击又会有多大，对外汇市场的影响多大等等，都是管理层目前需要仔细斟酌的，因此不太可能像传闻所说那样为救市而仓促推出。

　　证监会有关人士表示，QDII还在研究中，目前没有时间表。同时据外电报道，证监会发言人在26日强调，目前正在全力推进QFII的计划，QDII稍后再作研究。

　　事实上，管理层的谨慎是有道理的，我国现时外汇存款接近1500亿美元，其中包括900多亿美元的个人外汇储蓄存款，资金庞大但欠缺出路，在人民币不自由兑换的现状下，QDII政策由于涉及内地资金外流的敏感问题，其每一丝风吹草动都会引起市场的高度关注。

　　年内乐观估计

　　不过，尽管管理层对此事高度谨慎和低调，仍难免引起香港股市的无限遐想，内地股市的一片唏嘘。香港证券业界普遍认为，实施QDII不但对香港上市的国企和红筹公司直接影响比较大，还会加大香港股市的流通量，活跃交易，而且香港股市日前对QDII利好消息的热烈响应也印证了这一点。“好比一枚硬币的两面，QFII允许境外资金进入境内证券市场，那么允许资金合法流出的QDII也是势在必行，表现了管理层对中国资本市场逐步国际化的决心和信心。”对于近期管理层的种种迹象，大多数境外机构乐观地表示，QDII的推出指日可待，年底前就能见分晓。其中瑞银华宝中国经济与市场政策分析主管陈昌华指出，“个人估计，QDII要在QFII具体运作了一段时间后才会启动，如果顺利的话，大约会在今年年底。”

　　花旗集团美邦中国研究部主管薛澜也持同样看法，认为在QFII进入实际操作后，QDII这一互补的政策将有机会成为当局目前研究和下一个推出的对象，所以现阶段有必要推出明朗的框架性条文来明确方向，并在年内公布，而具体的细节问题，则可以通过各方利益集团之间充分协调。

　　德意志银行(香港)公司董事、大中华区经济研究主管马骏认为，香港市场当然希望流入的资金越多越好，不过预计初期控制在100亿港币内是比较合理的，因为QFII初期进入的额度是10亿美元左右，一进一出大致相当的话，就不会对外汇收支造成较大的不平衡。

　　据消息人士称，目前QDII仅进展到制定了相关管理条例的初稿，离实际推出还有一定时间段，但是乐观的估计要在今年四季度末才有望出台。

　　显然，暂且不管香港股市有无炒作QDII之嫌，其对大陆资金“北水南调”的热切企盼已经昭然若揭，而且当29日香港市场中已经听不到更多有关QDII马上推出的言论时，主要的国企成分股包括在前日涨势迅猛的电力、公路板块几乎全线下跌，拖低国企指数约1%，其中公路股多数跌幅超过3%。

　　QDII影响几何

　　如果QDII真的出台，并进入香港股市投资H股、红筹股、蓝筹股，将对我国证券市场产生什么样的影响呢？各方人士对此众说纷纭、看法不一。

　　国内的业内人士普遍担心，QDII制度出台后会造成几个市场股票的比价效应连锁出现。实际上，比价效应已经存在，目前在香港上市的H股、红筹股绝大多数是国内的优质企业，股息分红一般都在5%以上，远高于国内水平，股价也比国内A股、B股低七成左右，市盈率更是远低于国内A股、B股。中资股凸现的投资价值，将极大刺激手持外汇的境内居民。

　　现在如果管理层认为让境内居民的外汇流向香港市场可行，那么对B股市场来说则是一个重大的利空。目前港股的市盈率比B股低，只有15倍左右，又是一个开放的市场，因此，如果QDII制度实施，价位低、投资价值凸现的港股、H股、红筹股立刻使得B股市场相形见绌。最近一段时间，由于QDII传闻不断，B股市场已有资金撤离的现象。从2002年以来，一些B股公司的业绩报告显示，外资股东在过去一年里已经开始减持B股，例如大江(600695)、山航(200152)等发行有B股的公司都出现了外资法人股减持现象。

　　同时，QDII制度对A股股价的定位也是有影响的。同一上市公司如果有A股和H股，那么较低的H股股价必然对A股产生向下的牵拉作用。而另一方面，内地股市自1800点被套牢后，一度呈现贫血状态，如此大规模的资金外流，对内地股市翻身必然没有好作用。引用一位券商比较夸张的话就是，“解放大香港，套牢全中国。”

　　对此，外管局的该知情人士分析到，由于两地经济往来密切，此前已存在资本外流到港股市场，QDII的推出不过是把“暗流”变为“明渠”，把以往非法的变成合法的，而且初期规模上、形式上也会有严格的定量限制，所以对内地整体市场影响有限。同时，他也强调，不能夸大QDII对香港股市的刺激作用。虽然QDII的实施势必会使一部分外汇流向香港市场，但是相对于庞大的香港股市市值来说，这种影响更多的还是一种心理预期，决定香港股市的根本因素是宏观经济和上市公司的基本面。

　　国家信息中心发展部副主任徐宏源也曾表示，QDII前期资金量不足以解决香港股市目前基本存在的问题，虽然短期内有利于恢复香港股市的信心，但这种作用不能被高估。他估计，QDII实施初期投入香港股市的内地资金在一两年内不会超过50亿美元。