QDII尚在打腹稿

　　本刊讯(记者凌华薇报道) 近来多家媒体言之凿凿的“即将推出QDII(即Qualified Domestic Institutional Investors，合格境内机构投资者)”，事实上只是在打腹稿阶段。

　　错综复杂的利益平衡和技术操作的精密性，使得QDII的研究和最终推出最终取决于决策层的决心与执行层的操作能力，而真正走出这一步，显然还需假以时日。

　　如果实行QDII，合资格的境内机构投资者将可以投资境外股市。

　　5月26日《南华早报》刊登的一条消息称，QDII已被提上日程，这一消息随即被《华尔街日报》等多家媒体转载。

　　在香港资本市场上，2003年5月，沉寂已久的香港H股指数突然爆发，在不到两周的时间内，从2000点迅速攀升到2500点，市场人士认为，此番上涨，也和QDII有关。

　　据《财经》了解，虽然QDII近期推出可能性很小，但以上传言也并非无中生有。

　　一个流传很广的说法是，由于SARS对香港经济的负面影响，今年5月初国务委员唐家璇视察深圳期间与香港特首董建华交换意见时，QDII被认为是一项支援香港经济的重要内容。被悬搁已久的QDII陡然升温，一种激进的说法甚至认为要在6月底以前出台框架性条例。

　　5月下旬，随着香港证监会主席沈联涛北上与央行等部门进行切磋，这一传闻更为炽热。而此前，央行行长周小川、国家外汇管理局局长郭树清、商务部部长吕福源等多位高官都在不同场合提到过在未来可实施QDII的问题。

　　传闻毕竟不等于事实。QDII毕竟牵涉到资本开放、国内外投资者利益平衡的重大问题，其执行层面的复杂性远非表面那样简单。事实上QDII的具体设计本就具有多种可能性，而其体现的制度含义也各自不同，因此QDII从预热到规则的制订和推出，仍然需要相当长的时间。

　　早在2002年七八月间，市场曾普遍预测QDII会和QFII(合格的境外机构投资者)将会同时推出，但最后的结果是，QFII的有关规则和机构认定很快成熟并实施，而QDII则被列入“继续研究”。

　　QFII与QDII的不同命运，恰恰反映了国内市场人士的向背之情。对于向国内市场注入资金的QFII，市场额手相庆；而对于所谓“北水南调”的QDII，多数市场人士表现出来的几乎是本能的排斥，“要搞QDII，先要解决好国有股流通的问题，”一位证券公司老总声称。

　　究其原因，无非A股市场与H股市场的巨大鸿沟导致的利益冲突——香港H股目前平均只有8倍市盈率，其整体股价只有平均净资产值的70%左右，而素质相当甚至略逊一筹的国内上市公司市盈率却高企不下，一旦两个市场对接(尽管两者并不互相流通)，孰涨孰落乃是一目了然的。因此从国内抽资的QDII被认为是“喝粥的接济吃鱼翅的”劫贫济富行为，QDII成为国内市场的利空因素。

　　也许是受此情绪影响，中国证监会对QDII的态度一直十分谨慎。据悉，中国证监会目前已经成立了一个小组专门负责此事。但有关官员只承认，对于QDII他们一直在研究当中，但显然还不到成熟和推出的时候。

　　在实际操作层面，国家外汇管理局一位官员称，尽管QFII和QDII的实施几乎是同时提上议事日程的，但QFII从制度设计、监管办法等方面都比较完善，而QDII只有一个纲要性的建议。但是“这对外汇储备没什么影响”，他肯定地说。

　　香港方面则一直对QDII有所期待。有研究认为分层次、有限度地推出QDII并不会造成中国内地证券市场的资金流失或是对货币政策的冲击，但要落实到操作层面还需要相当时间的研究，决不可能一蹴而就。

　　　全文见6月5日号《财经》杂志