双Q猜想：QFII的未了之事 QDII近期是否出笼？

　　5月26日，瑞士银行、野村证券率先获批QFII资格；同日，外电披露，中国将于近期推出QDII。QFII还有哪些未了之事，QDII到底能否近期出笼？

　　本报记者 单羽青

　　为中国资本市场广泛关注的“双Q”这几天成了一个热门话题。

　　5月26日，中国证券监督管理委员会公布，瑞士银行有限公司、野村证券株式会社合格境外机构投资者(QFII)资格已获批准。其他境外机构QFII资格申请材料正在审理中。

　　自此，作为中国资本市场进一步开放的标志，以吸引更多境外参与者的重要一步，QFII终于取得了最实质的进展。

　　同日，道琼斯通讯社援引香港《南华早报》的报道说，“香港证监会主席沈联涛上周同内地的高层监管人士及银行业政府官员敲定了QDII计划的细节问题”，“中国政府将在未来几周内公布合格境内机构投资者机制(简称QDII)”。

　　事实上，“双Q”称谓虽只一字之差，但对境内外资本市场产生的功效却大相径庭。QFII是吸引境外资金进入中国资本市场，QDII则促使境内资金透过合规渠道投资于境外资本市场。可以说，一进一出，对境内外资本市场而言，“双Q”从未像今天这样效力凸显，举足左右，便有轻重。

　　首批“拿牌”两家QFII各有打算

　　瑞银华宝亚洲主席贺利华表示，通过QFII机制投资中国的A股市场，不仅是中国向外资逐步开放A股市场的一个重大步骤，也为国际投资者提供了一个潜在的巨大投资机会。

　　显然，除标志中国资本市场的进一步开放，“双Q”重要性的一个直观体现在于，究竟能为境内外资本市场带来或带走多少资金流量，这也是境内资本市场闻QFII之风振奋，听QDII之音丧胆的一大隐情。香港股市的反映恰恰相反。

　　今天谈到QFII，最为境内资本市场关心的问题，恐怕已经不是哪家境外机构首先获得许可，而是QFII更直接的市场体现：即将申请的投资额度、资金来源、何时进场以及可能投资的行业板块，尤其是股票。

　　2002年11月7日，证监会发布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》。按照该《暂行办法》，取得证券投资业务许可证后，QFII应通过托管人向国家外汇局申请投资额度。其后，国家外汇管理局在11月28日发布了《合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理暂行规定》，规定合格投资者投资额度以人民币计价，单个QFII的投资额度不得低于等值5000万美元的人民币，不得高于等值8亿美元的人民币。

　　瑞银华宝是瑞士银行集团属下成员，其中国证券部主管袁淑琴介绍，瑞银“申请的额度将高于5000万美元”，投资资金主要为客户资金。瑞银华宝中国证券部主管尼科尔则指出，这些资金“主要来自退休基金、共同基金，最少5000万美元的资金将在3个月内陆续汇入，今后可能视情况再做追加”。另据称，在获得最后批准后，瑞银希望在几周内开始在A股市场上正式交易。除A股股票外，还将在国债、可转债等市场上尝试投资。瑞银华宝目前已启动了针对A股市场的研究。

　　野村证券则表示，在其提交的申请中提出的初步投资规模为5000万美元。野村证券公关发言人Clifford Levy说，提出这样的规模并非是对中国市场有所担心，而是“因为目前还是初步投资”。他表示，野村十分乐意以公司的自有资金来进行投资，但最终是以公司的自有资金还是吸引客户资金进行投资，公司目前尚未作出最后决定。同时，相关资金何时正式进场，目前也未最后确定。

　　进场还需等待时日

　　5月27日，花旗集团环球交易服务部宣布，该集团担任瑞银和野村证券的托管行，为其申请提供有关协助。

　　5月28日，中国经济时报从花旗集团获得证实，花旗已向国家外汇管理局递交了两家QFII有关投资配额和外汇登记证的申请。

　　根据国家外汇管理局2002年11月28日发布的《暂行规定》，国家外汇局自收到完整的申请文件之日起15个工作日内，作出批准或者不批准的决定。在获得外汇登记证后，瑞银和野村证券须在3个月内将本金汇入托管行。

　　5月28日，国家外汇管理局资本司资本市场处负责人告诉中国经济时报，外管局的审批“会完全按照法规要求进行”，他表示，自己不便透露更多细节。“与外管局申请投资额度，把本金汇入托管行，同时进行研发，制定投资策略，到真正开始投资中国A股和债市，我想，这一过程最少还需要几周的时间”。而随着中国证监会审批工作的逐步开展，更多的境外投资机构将会以QFII身份展示世人，届时，经过一步步合规申请，QFII的“热钱”才能陆续进场。

　　一个值得留意的信息是，此次获批的第一批QFII分属欧洲和日本，而无一家此前坊间传说的美国公司。

　　谈到没有成为第一批QFII，5月28日，高盛(亚洲)有限责任公司执行董事张东梅对中国经济时报表示，这多少有点遗憾，“但我个人认为，成为第一批或第二批，观念的象征意义也许要大于实质涵义。实际上，在具体的投资操作中应该不会有太多的不同”。

　　张东梅说：“这只是一件小事情，高盛公司已经做了充足的准备，正在静候佳音。”

　　QFII来了QDII还远

　　关于“QDII未来几周内推出”的报道，一位了解中国证监会的人士向记者透露，未来几周内推出QDII一事“从来没有听说过”，但对报道中提到的，上周香港证监会有关负责人曾与内地高层监管人士就QDII计划进行过沟通，他并未予以否认。

　　“我想，短期不可能推出的一个重要原因应该是B股市场的问题”，一位希望隐去姓名的投资银行家对记者说。

　　5月27日，摩根大通中国研究部主管何启忠接受中国经济时报电话采访时表示，就个人观点来看，现在推出QDII显然还存在一定的障碍，存在操作风险。“因为刚刚推出QFII不久，有关部门在外汇监管方面的经验需要积累。今天就让合格境内机构投资者出去，中间的灰色地带难免会让资金从不同渠道外流，合法的不合法的，途径很多。相信这应该不是QDII推出的目的。如果这种情况出现，将对中国的经济体系和外汇管理体系带来冲击。”

　　何启忠强调，长远看，QDII可能是需要的发展，但对近期来讲，存在外汇监管的操作风险，可能有漏洞，而这些漏洞的存在又会让有心人掌握可以操作的角度。

　　5月29日下午，高盛(亚洲)有限责任公司董事总经理胡祖六，在其香港的办公室里接受了中国经济时报的电话采访。

　　胡祖六说，对“QDII未来几周内推出”自己的判断是“没有这么快”。从去年宣布推出到年底完全启动，再到现在批准第一批，直至未来一段时间后入场，QFII的实施步骤表明，资本市场的每一项开放都是一个渐进、审慎的过程。只有QFII完全启动并成功运作一段时间后，才能为推出QDII打下基础，创造条件。

　　他表示，从技术层面上讲，QDII并无障碍。若分析政策层面，目前，QDII的实际出台也无明显障碍，中国的外汇储备充足，国际收支流量很大，改革资本项下的外汇管理已经逐步获得共识。通过引入QFII，使境外资金可以投资人民币计价的股票、债券，然后，出台QDII机制，给境内苦于没有流通渠道的外汇资金提供一个合法而有限的途径，这不仅与资本在各个市场中的效率流动相符，也符合WTO后的大趋势。

　　“可以说，QDII是一个非常有限制的但值得尝试的机制”，胡祖六说：“目前的时机也已成熟，原则上是可行的。”

　　但胡祖六同时强调，QDII距离宣布推出显然还有一段距离，无论是落实具体条文，还是积累管理经验，都需要一定的时间。如果非要预测一下QDII的出台时间，“我的判断是，应该在6—12个月之间，今年年底或明年年初”。