通讯股熊尽

　　本刊记者李亮

　　12月初，大唐电信(600198)公告，称与联通新时空移动通信有限公司签订了总价为5.07亿元人民币的CDMA网络设备采购合同及CDMA网络服务合同。

　　这个合同让大唐电信董事长周寰松了口气。自2000年底以来，受整个电信行业不景气 的影响，大唐电信股价已经从30多元直跌至目前只有13元。而更让大唐感到尴尬的是，由于向TD-SCDMA投入资金过多，大唐电信的业绩也一直下滑。

　　10月25日大唐电信公布的第三季度季报显示，截至9月30日，该公司实现主营业务收入14.47亿元，较去年同期的16.33亿元下降了11.35%；实现主营业务利润3.90亿元，较去年同期的4.10亿元下降了4.96%；净亏损2824万元，较去年同期的净利润4927万元下降了157.32%。

　　而此次，大唐电信得到联通新时空CDMA网络设备采购合同及CDMA网络服务合同项目5个多亿的订单，虽然还难将大唐电信从亏损的泥潭中托出来，但至少会让大唐电信业绩好转。

　　不仅是大唐电信，2002年，几乎所有的通信板块都感觉到了寒冬。在上市公司整体业绩好于2001年的时候，通信板块却表现不出高成长性的新技术产业特点，不仅多数公司在中期报出亏损公告，许多公司为了全年业绩不至于处于亏损之中，在年底还不得不频频进行资本运作。

　　截至2002年3季度末，该板块25家主要上市公司平均主营业务收入和主营业务利润虽然完成了2001年全年的93.63%和101.9%，但是净利润却只有2001年全年的29.8%。

　　统计显示，在通信板块中，截至9月30日净利润完成量不到2001年全年50%的上市公司就有13家，其中大唐电信仍处于亏损之中，而长江通信(600345)、福日股份(600203)、前锋股份(600733)和东方通信(600776)分别仅完成上年全年的9.01%、5.30%、3.10%和2.51%。据估计，全年该板块还是将会有近一半的公司业绩下滑幅度会超过50%。

　　虽然这一板块面临前所未有的寒冬季节，但更多的专家认为，该板块在2002年整体调整之后，2003年的整体业绩会出现好转。

　　赛迪顾问通信研究事业部副总经理李东平博士认为，目前电信投资有加大的迹象，而随着电信运营商投资增加，通讯股板块目前可以说已经见底，因为从市盈率来看，通讯板块的股价普遍偏低，此后应该会有一定的上升空间，但不会再有像以前的迅猛发展，整个通信板块的真正好转估计要到2003年下半年。

　　银河证券研究中心王国平也认为，整个通信板块在2003年有复苏的迹象。从不同的发展业务分析，他认为，通信设备商受电信投资的影响极大，随着明年投资规模的恢复，通信设备企业会有一定的起色；终端手机厂商今年是一大亮点，因为可预见明年中国手机市场仍会持续发展，手机厂商的业绩还会保持良好的发展状态；但光纤通信业务由于市场过度饱和，明年的日子恐怕依然不好过。

　　回暖迹象

　　谈到通讯股的寒冬，西南证券研发中心研究员张彤萱却有另一番解读。她认为，许多投资者对通讯板块并没有清醒的认识，许多人甚至还把它当成暴利行业，对它的预期太高，随着竞争加剧利润减少，就开始认为通讯股不行了。实际上，通讯股的整体收益还是好于其他板块的。

　　王国平也表达了同样的看法。他认为，由于电信投资从2001年2600多个亿下降到2002年不足1500个亿，2002年上半年电信设备商整体业绩下滑也高达35%。但整个通讯板块的业绩与其他行业相比，绝对收益并不低，市盈率也比较高，许多股票的收益都在1元以上，比其他板块要好得多。

　　按照中国证监会的行业划分，截至2002年第三季度，通信及相关设备制造业平均每股收益达到0.14元，高于全部上市公司0.13元的平均水平。但从股市上分析看，随着大盘调整，通讯股的调整幅度要大得多，大盘下跌30%，而通讯股往往要下跌到40%-50%，从二级市场上看，现在应该说通讯股已经处于超跌状态。

　　除了通讯股板块基本情况尚好外，电信投资将增加的迹象也让通讯股看到了希望。王国平认为，电信运营商正在走向理智的投资期，明年的投资规模虽然不会再比以前大，但还是会有一定的投资量，投资将处于平稳发展期。

　　王国平通过研究发现，近三年来中国电信业固定资产投资变化与各板块主营收入变化存在一个基本相同的趋势，即当电信业固定资产投资增长较快时，各板块主营收入增长幅度也较大，而当电信业固定资产投资力度减小时，它们也直接受到影响。只不过由于电信业固定资产投资范围较宽，加上各板块上市公司的发展也不仅仅依赖于电信业的投资，因此其变化幅度较电信业固定资产投资变化幅度平缓而已。

　　因此，2002年通信股出现的寒冬天气，虽然原因很多，但最关键的原因是2002年上半年电信固定资产投资规模急剧萎缩，据信息产业部综合规模司统计，2000年中国通信业固定资产投资高达2314.26亿元，2001年2641.83亿元，但2002年1-10月份固定资产投资仅为1181.43亿元，比2001年同期下降32.43%。

　　投资减少的直接原因来自中国电信的分拆。2001年10月分拆中国电信的消息正式出台后，中国电信、中国网通、中国联通、中国移动等电信运营商不约而同地缩减投资规模，而原有的投资计划也处于停滞状态。

　　王国平对此分析说，分拆之后，各大电信运营商处于规模相当的均衡状态，没有哪家运营商超过市场份额的40%，这种情况下，大家对投资都非常谨慎。因为电信运营的投资特点是，一旦投资方向错误，运营商可能几年翻不了身。而更多的电信运营商寻求海外上市，投资失误也没法向挑剔的海外投资者交待。

　　虽然不可能再次出现泡沫投资，但投资规模的适度增加，还是让电信设备商们看到了春天。2002年下半年国内电信固定资产投资力度的回升，对通信板块绝对是利好消息。据估测，2002年全年将完成投资额1640亿元左右，即下半年的投资额将比上半年增长一倍以上。这种势头非常有助于通信板块业绩回升，并给该板块全年业绩预留了一定的想象空间。

　　措手不及

　　对许多电信设备商来说，2002年毫无先兆的经营和市场的“寒流”打得他们措手不及。张彤萱称，备受追捧的通讯股，在2002年上半年并没有预见到可能出现的困难。在赢利情况比较好时，粗放管理的恶果还没有显现。而现在出现成本控制不利、财务费用居高不下的情况，对于进入寒冬期的通讯设备股来说，无异于雪上加霜。

　　从大唐电信近一年的财务报表可知，公司的当务之急竟是控制费用支出。

　　大唐电信2001年年报和中报显示，公司主营业务收入上下半年分别占到51.6%和48.4%，主营业务利润分别占到49.8%和50.2%，按照正常情况，公司的经营对营业利润和净利润上下半年贡献率应该相差不大。

　　但实际情况是，公司上半年营业利润和净利润分别达到6640.5万元和8239万元，全年却只有2142.4万元和3610万元，即在2001年下半年主营收入和主营利润与上半年基本持平的情况下，营业利润和净利润反而分别亏损了4498万元和4629万元。

　　造成这种状况的原因是，2001年下半年公司三项费用增长过快，最明显的是管理费用和财务费用膨胀，2001年下半年比上半年分别增长了131.6%和36.4%。

　　这种过高的费用支出一直延续到了通讯股寒冬的2002年。

　　公司2002年第三季度季报显示，2002年1-9月份,公司实现主营业务收入14.47亿元,较去年同期的16.33亿元下降了11.35%;实现主营业务利润不足3.90亿元,较去年同期的4.10亿元下降了4.96%。

　　与之相反，大唐电信的营业费用、财务费用、管理费用三项费用总和就高达4.19亿元，大大超过公司营业收入所能承受的程度。在此情况下，大唐电信净亏损2824万元,较去年同期的净利润4927万元下降了157.32%。

　　实际上，不仅是大唐电信，几乎所有通讯设备板块都存在这一问题，而市场行情转寒，更让这些公司不得不大大调低赢利预期。

　　除公司自身存在的问题外，外部环境的恶化，像寒冷的北风一样，让众多的通讯设备厂商不胜其寒。

　　由于拍卖3G牌照的成本过高，包括英国电信、德国电信、香港电信等一大批昔日辉煌一时的电信公司处于破产边缘，而股价缩水、购并失误、债台高筑、会计丑闻，以及管理不善等原因更是将整个国际电信行业推入深渊。美国的环球电讯、欧洲的KPN Qwest等一批电信企业纷纷破产，苟存的一些企业也开始大规模裁员。

　　离开原公司的电信精英们又组建了一批中小电信设备公司，他们将目标盯在南亚、南美等市场，而这不可避免地侵蚀着中国设备厂商在那里的市场份额。同时，幸存下来的国际电信公司为摆脱困境，也将手伸向了中国电信市场，本来就已经变小的中国市场这块蛋糕，拼抢更加激烈。

　　2002年10月，该年度最大规模的电信投资——联通102亿元的CDMA二期采购单，第一批中标的是摩托罗拉、朗讯、北电、爱立信、贝尔三星、中兴六家公司。而其中，国内电信设备商仅中兴一家，共签署了总额为15.7亿元的CDMA一类主设备采购合同，而国外同行摩托罗拉拿到了36.89亿元的订单，朗讯是33.71亿元，北电是22.52亿元，爱立信是9.29亿元。

　　国内其他一些厂商，甚至包括华为在内都没能取得一杯羹，而大唐电信也只是在二批中标中得到一个5亿元的合同。对此，王国平不无担忧的认为，国内设备厂商海外扩张之路受到阻击，而国内电信设备的竞争其实已经是国际竞争了。国内许多厂商的运作机制，包括对市场的反应能力等方面，实际上，都还没有做好与国际电信设备厂商一决高下的准备。

　　依靠外资

　　一些企业在国际电信企业的冲击下而丢单失地时，另一厂商却在与国际厂商合作上受益匪浅。

　　与爱立信合作的南京熊猫(600775)2001年年报显示，公司净利润1.79亿元，而仅从合资公司爱立信熊猫得到的现金分红就达1.17亿元，占到公司净利润65%，可见来自合资公司的分红占据了南京熊猫业绩的大半江山。

　　但随着电信设备行业不景气，爱立信熊猫已不复昔日辉煌，并带动整个南京熊猫的业绩出现滑坡。

　　2002年5月，南京熊猫半年度业绩提示性公告称：由于上半年公司合资企业因国内外电信市场不景气等原因造成盈利大幅度下降,因此预计本公司上半年度盈利水平较去年同期可能出现大幅下滑,利润总额减少50%以上。

　　果然，公司第三季度季报显示，2002年1-9月份实现主营业务收入6.68亿元，比2001年同期7.60亿元减少了12.6%；主营业务利润8238万元，比2001年同期6836万元增加20.51%；净利润4290万元,比2001年同期1.44亿元减少70.23%。

　　公报称，净利润下降的主要原因,是由于主要合资企业受市场需求下降影响等原因而导致营业收入和利润大幅度下降,从而使本公司的投资收益和净利润下降。

　　2002年12月4日，南京熊猫发布公告爱立信、南京熊猫、普天和爱立信熊猫及北京爱立信其他股东将进行一连串交易及转让权益,以调整爱立信熊猫及北京爱立信的股权结构,其中南京熊猫将收购北京爱立信20%股权及出售在爱立信熊猫的16%股权。

　　也就是说，南京熊猫减持了主要生产移动通信基站及系统设备爱立信熊猫的股权，由43%下降到27%；同时，又持有了从事生产移动通信基站、系统设备和移动电话的北京爱立信20%的股权。

　　除南京熊猫外，另一家上市公司东方通信(600776)是通过与摩托罗拉的合资公司来支撑业绩的。

　　东方通信的三季报(600776/900941)让人大吃一惊：公司1-6月还有6946万元净利润，到三季末居然只有521万元，也就是说7-9月净利润亏损6425万元，以至半年报每股收益还有0.11元，到三季结束已不到1分钱了(0.008元)。

　　公司解释说，收益下降主要是第三季度加大力度推出自有品牌手机，增加广告费投入和营销网络的建设费用所致。

　　虽然业绩不好看，但东方通信还是在联通CDMA二期招标得到彩头，而这是依靠合作伙伴摩托罗拉得到的。

　　10月29日，公司发布公告，杭州摩托罗拉移动通信设备有限公司报告,截至目前,在中国联合通信有限公司CDMA二期工程招标中,该公司与中国联通签署了合同总金额为17.2亿元的CDMA移动网络系统设备合同。

　　而东方通信占有杭州摩托罗拉移动通信设备公司44%的股权。多年了，该公司对东方通信业绩的贡献很大，更不要说目前东方通信的许多手机产品还是依靠摩托罗拉的技术支持。

　　与南京熊猫一样，东方通信业绩的相当一部分也是由合资公司支撑。2001年公司年报显示，公司主营业务41.78亿元，净利润1.31亿元，而杭州摩托罗拉移动通信设备有限公司和杭州东信移动电话有限公司，共计实现收益5917万元，较2000年同期增长35%，为东方通信贡献利润超过45%。

　　张彤萱对此类公司评论说，由于过分依靠合资公司，这类企业的风险非常明显，因为不论是南京熊猫还是东方通信，都是由外方控股，而外方希望在中国控股建厂。但随着政策松动，外方有更多选择权时，可能分配给合资方的利润就低了。

　　QFII的出台引起业界的关注，有迹象表明，更多可能有利于外资进入的政策正处于拟订之中。对于爱立信、摩托罗拉等国际巨头来说，更为宽松的政策环境，可能会不再需要原有的合作伙伴，或者有了更多可以选择的伙伴。那时，对这些40%多的利润来自合资公司的企业将是不小的打击。

　　手机亮点

　　在通讯股板块一片萧瑟寒风中，终端手机厂商是仅有的一个亮点。

　　王国平认为，中国手机市场是个怪现象，不但市场大，而且更新换代速度也快。在中国，手机不仅仅是通讯工具，更是内附了时尚、礼品等其他特质。有统计显示：2002年初手机24个月一换新，到现在已经是18个月一换新，这种换代速度，就形成中国手机市场具有持续增长的状态。

　　据信息产业部统计，中国的移动通信手机，包括合资、国产在内，总产量已达到8351万部，而1995年仅为80万部，短短6年间产量增长近100倍。更让人欣喜的是，手机市场还处于继续增长势头。

　　另据预测，由于国内手机市场发展势头迅猛，2002年将有超过6000万的新用户和4000万的换机用户市场，正是这一庞大的市场成就一批国产手机厂商的辉煌。

　　张彤萱认为，国产手机近两年业绩不错，所占市场比例逐渐提升，产品在花样上，外观设计等方面也非常适合市场的需求。在未来的一年内，手机厂商的业绩应该还是会好的。

　　厦新(600057)三季度业绩公告：公司2002年1-9月份，完成主营业务收入26.67亿元，比2001年同期的13.01亿元增长了105%；而主营业务利润高达9.62亿元，比2001年同期增长了141%。

　　公司称，与上半年相比,公司第三季度产、销量保持增长势头,各类型号的手机产量均超过了上半年的总和,单月产量已经跃上30万台的规模,是去年同期月份的近20倍；三季度销售收入13.67亿元,也相当于上半年度的总和,利润达2.86亿元,呈成倍增长的态势。

　　与厦新情况相同，中科健(000035)2002年1-9月份完成主营业务收入14.22亿元，比2001年同期5.67亿元增长了150.96%；主营业务利润1.46亿元，比2001年同期6685万元增长118.63%。

　　显然，随着中国手机市场持续稳定扩张式发展，包括TCL、厦新、中科健等一批国内手机厂商从中受益。

　　但王国平认为，虽然终端手机厂商的业绩比较好，但股价也已较高，上涨空间并不大。手机厂商良好的业绩，有助于对整个通讯业的发展。因为手机用户增长，特别是一些新服务业务的出现，如现在推出的彩信业务，不但会推动手机的更新换代，而且会推动电信运营商扩大投资信心，从而带动整个通讯板块的发展。

　　国产手机厂商虽然取得良好的业绩，但还是面临很大的隐忧。从三季度披露的数据看出，国产手机销量虽然仍在上升，但销售额并没有增长，这点反映国产手机面临恶性价格战的威胁。

　　国产手机厂商更大的隐患还在于没有掌握核心技术。最近有报道，韩国政府对厂商提出警告，不要扩散手机核心技术；同时，随着开放程度提高，手机定点生产的制度最终会被取消，这种情况下，国外厂商就没有必要一定与中国厂商合作。因此，如何从技术上尽快独立，可能是国产厂商面临的最大问题。

　　光通讯寒流

　　　

　　　与手机厂商亮点相对应，光通讯行业却处于漫长无际的寒冬季节，而直到目前还见不到任何转暖的迹象。

　　张彤萱认为，光通讯领域，由于前几年的大量投资，目前已经处于过剩状态。以烽火通信(600498)和长江通信(600345)为代表的光通信类个股经过去年的业绩辉煌后，今年的业绩一直表现欠佳。

　　烽火通信(600498)2002年1-9月实现主营业务收入11.48亿元，比2001年同期12.72亿元下降了9.74%；实现主营业务利润2.58亿元，比2001年同期4.42亿元下降了41.61%，净利润56,86万元，比2001年同期11.19亿元降低了49.17%。而在这糟糕的业绩中，还包括了投资收益944万元以及补贴收入251万元。

　　与烽火通信类似，几乎所有的光通讯类个股都毫无例外出现业绩大幅下滑。据统计，目前国内的七家光通信上市公司平均净利润由2001年中期的8301.84万元，下降至2002年中期的3626.13万元，降幅高达56.32%。同时许多公司出现了主营业务利润下降而营业费用上升的现象。

　　近几年，通信业泡沫发展过程中，光通信泡沫可以说是泡沫中的泡沫。

　　根据国家有关部门公布的数据，1998年以来，我国光纤需求年增长率保持在60%左右，市场规模超过40亿元。特别是在2000年，中国电信光纤网络建设迅速升温，如中国联通大规模投资建设自己的长途骨干网；中国移动投入约8亿元专门建设自己的数据通信网；中国网通作为新兴运营商，采用最新技术，在国内迅速建立了自己的光纤骨干网络。

　　有分析员称，目前国内光纤生产能力是有效需求的3倍，光缆生产能力是有效需求的2.5倍。同时世界通信投资大幅缩减，许多国外光通信行业的巨头又低价在国内倾销产品，进一步加剧了国内光通信行业的危机。

　　从2001年下半年起，随着互联网泡沫的破灭，光纤光缆价格一落千丈。2000年每芯公里售价250元以上，2001年最高涨至1300元，但目前已经跌到了令人难以置信的价位：最低约130元，整整缩水1/10。

　　有人曾苦笑着说，现在的光纤比草绳还便宜了。

　　信息产业部提供的资料显示，国内已经拥有大大小小200多家光纤光缆厂，拉丝生产线超过100条，生产能力超过2000万公里。而目前我国市场的需求量只在850万公里左右，加之世界光纤企业纷纷加入对中国市场的争夺，这使我国的光纤光缆市场处在极度供大于求的状态，价格的大幅下降成为一种不可阻挡的趋势。

　　在此情况下，即使通讯股板块度过寒冬，作为光通讯的许多个股，恐怕还是要处于寒流之中。