沪深股市否极泰来？专家析影响市场各方因素

　　沪深股市否极泰来？本周迄于1312点的反弹是否表明已有先知发觉的投资人开始进场

　　本刊记者 林中

　　本周，沪深市场在中信证券“置之死地而后生”的带领下，连续反弹，重新站到重要的支撑位之上。新的证监会主席视察两交所，以及券商融资等利好传闻，成为市场转暖的契 机。经过一年半的下跌，市场是否已经深跌到位，即将“否极泰来”了吗？

　　新股积弱的程度

　　以往市场极度弱势的一个标志，便是新股上市后跌破发行价，以致引发市场筹资功能丧失的危机，从而可能给市场带来新的转机，2002年71只上市新股的平均发行市盈率19.25倍，比上一年降低44.19％，新股发行的平均价格也由9.33元下滑至7.03元。虽然2002年新股的升幅比以前有所降低，但二级市场平均的市盈率一直在38倍附近，偏低的发行价仍为新股上市预留了空间。如若按照以前30倍乃至更高的市盈率发行，去年重导覆辙的新股也不会少，截至去年底，中国联通、招商银行的股价距离发行价不过10％左右，离跌破发行价也只一步之遥。

　　中信证券上市首日的涨幅仅为11.13％左右，是2002年上市当日涨幅最小的股票。市场曾担心该股可能跌破发行价，并对一级市场造成冲击。市场人士认为，从目前的情况来看，这种低价、超低价发行的方式还在“良性”的循环之中，其不断降低的新股定位，对市场价值中枢下移的影响却是潜移默化的。

　　按照一般的规律，新股往往是弱市当中最活跃的品种，一些不甘寂寞的资金，往往回避老股层层的套牢盘，常常有“炒新?的习惯。但2002年新股的平均跌幅为20.57％，整体表现甚至比大盘更差，市场资金的活跃度明显较弱。截至2002年12月31日，71至上市的新股中只有6只没有跌破首日的开盘价，占总数的8.45％。下跌的新股中，小商品城跌幅最深，达到了46.94％。2002年新股上市定位普遍比以往进一步降低，但仍遭此冷遇，市场资金的弱势心态可见一斑。

　　封闭式基金全部折价

　　至去年的11月14日，54只封闭式基金全部跌破面值。而经过了今年1月3日这一周跨年度的一跌，最后几只溢价的基金消失，封闭式基金全部进入折价状态，其简单平均折价率达到了12.36％，其中折价率最小的基金汉鼎为1.77％，最大的为基金普惠，达到了18.21％；而共有14只基金折价率超过了16％，占到了总数的25.93％(见图2)。同时基金的价格，也随着净值的缩水而迅速走低。至今年的1月3日，所有的基金价格都低于0.90元，其中价格在0.7元至0.8元的基金共有40只，占74％的比例。绝大部分开放式基金，也回落到面值以下。

　　对此，长城证券金融研究所的于晓梅谈到，按照以前的规律，基金整体折价率达到10％左右，意味着股市进入了较为低迷的时期，这时候往往会有反弹行情产生。

　　同时，从1999年至2001年，基金的1元面值往往还有一定的支撑，但随着其后行情的走弱，基金价格不断下穿1元、0.90元的心理支撑位。并达到了以前不可想象的0.70元以下的价格，这种状况确实历史罕见。

　　另外，在近期基金价格下跌速度超过净值缩水速度的情况下，上周更是出现了基金整体跌幅超过大盘的比较少见的局面。这显示一些机构投资者，在大盘跌破重要支撑位后，采取止损离场的动作。同时也反映了投资人对基金今年整体无法分红的失望情绪达到了极点。

　　当最后一批长期追求稳健的投资者也被迫退出的时候，大盘的物极必反能否就此来临？

　　市净率已具投资价值？

　　从目前市场市净率分布图来看，2倍以下的市净率的个股有197只，占1154只统计数字中的比例为17.07％(见图3)，这些股票的价格显然已不高。

　　但最为引人瞩目的是，市净率在1.3倍的个股有16家，其中神马实业、现代投资、四川长虹等几只股票的市净率仅仅在1.1倍附近，与每股净资产已极为接近。分析人士认为，这些股票多为传统的低价大盘绩优股，他们最先向净资产靠拢，是不断地受到市场的冷落，资金长期沉淀形成的结果。如果市场进一步走弱，他们的股价跌入净资产也并非不可能。但这显然会使市场价格体系紊乱，股价的价值结构动摇。因为目前新股发行价最低的皖通高速，不过才与净资产值相仿。所以，这也从一个侧面反映了市场资金的低迷程度。

　　再融资阻力重重

　　2002年由于中国联通等大盘股的发行，全年筹资额达到了516.96亿元，只比2001年的532亿元略少一些，好像市场的融资功能仍然顺畅。但对比市场的再融资情况，就会得出截然不同的结论。2002年完成再融资的上市公司有52家，筹资总额256.744亿元，分别减少59.69％和64.03％，(见图4)市场的再融资能力明显大幅降低，同时众多券商也被迫深陷其中。

　　以配股为例，2002年配股公司与筹资额分别减少了82家和314亿元。在统计的18家实施配股的公司中，因券商包销而进入上市公司前十大股东的竟高达16家。其中包销比例最高的达到了96％，包销金额最高的为8.5亿元。而从2003年1月3日的收盘价看，跌破配股价的有11只，占总数的61％，其下跌幅度在5.5％至41.7％之间，券商若不及时减持，损失将极为惨重。

　　分析人士指出，这种情况的发生固然与融资条件提高、投资者逐渐成熟有关，但由于配股等再融资方式，更加直接与二级市场的状况和投资者的利益挂钩，所以其更能反映市场的真实状况。这种惨烈的局面，透视出2002年市场极为弱势的承接力和投资者脆弱的心理。

　　再融资的困难，也是市场极度疲弱的体现，市场此时反而不排除有借新政策出台出现转机的契机，今年是否会是如此呢？

　　股价结构的调整

　　对比近两年股价结构分布图(见图5)，可以清楚地看出，除了增加5元以下的低价股、减少20元以上的高价股之外，更多的变化体现在5至15元的股票数量的变动。与2001年相比，2002年5至10元的股票数量的比例由35.9％增加至59.1％，10至15元的比例则有40.7％减至24.7％，5至15元总的数量比例则由75％提高至85％。

　　这与市场的重心与价值中枢不断下移相对映。但与以前的弱势局面相仿，其必然带来股价结构的过分集中，股价差异性的减少，这显然与市场个股内在的真实价值产生矛盾。同时目前近60％的股票价位集中在5至10元，A股的平均价已降至7.66元附近，这也与去年7.03元的新股平均发行价的空间过小，有一方已需面临改变。另外，目前的可同比的股票的平均价位，也比“5.19”行情前的价位更低，市场除了低迷之外，股价重新调整的机会也开始存在。

　　综合各方面因素，可以看出长期下跌的市场确已低迷到相当的程度。本刊上期载文《1300建仓，只输时间不输钱》反映有相当一部分投资人抱有在如此低迷的状态下，在岁末年初的时间窗口进行战略性建仓的宏观见解，本周迄于1312点的反弹是否表明抱有这种观点的投资人已经提前进场了呢？