5月20日,证监会发出《关于向二级市场投资者配售新股有关问题的补充通知》,恢复经修改和完善的向二级市场投资者配售新股的发行方式。5月22日该补充通知正式见报,并配有证监会有关部门负责人的答记者问。该政策对市场影响巨大,我们就此作一分析。

　　一、实质性的利好

　　时隔2年,市值配售制度为什么又旧话重提呢?此次重新启动新股二级市场配售,究竟出于新股发行方式市场化的考虑,还是为了活跃二级市场股价?我们认为答案应该是后者。

　　首先,尽管新股配售政策本身并不涉及新股定价,但其实质却隐含了一种新股发行定价的非市场化模式,而不是市场化的改革方向。试图通过市值配售政策来解决一级市场的问题在2000年已经被证明不现实。

　　其次,市场对恢复向二级市场投资者配售新股的政策曾寄予厚望,主要在于二级市场的目的,诸如维护二级市场投资者的利益,打击囤积在一级市场上的专业打新族；活跃二级市场交易,使一级市场的资金向二级市场分流等等。

　　当然,有关部门还特意指出政府不会"借市值配售进行大规模扩容",而"答记者问"里还特别将配售政策与国有股减持划清界线,并明确指出"国有股减持是一项长期的任务,需要经过一个相当长的时间、在相当广泛的范围内研究论证",这进一步表明了该政策的用意。

　　另一方面,我们也看到,一级市场申购收益下降后必然会有许多资金退出股市,股市外围资金将有可能在短期内明显减少。

　　再则,从企业发行上市的角度看,它们不见得会喜欢二级市场配售政策。因为,这减少了它们冻结申购资金的利息收入。

　　二、对机构投资者行为及市场有何影响?

　　决定市场未来走向的不只是一个市值配售,最近的股市大跌也不全是因为市值配售迟迟未出或者是国有股减持的有关传闻。而单单依靠市值配售政策显然不足以支持股市的持续上升。

　　但是,有一点是可以肯定的,新股市值配售政策如果长期实施,不仅会影响新股发行市场和新股发行改革,也将对投资者特别是机构投资者的行为以及不同个股二级市场的表现产生深远影响。

　　1、它将在一定程度上改变一、二级市场的"供求"及其相互关系,即把原先一级市场"供"(抛)和二级市场"求"(拣)的"油水"关系,变成一、二级市场的"鱼水"关系,均衡一、二级市场的投资收益和风险。

　　2、它将使新股筹码分散化,有利于减少新股上市即高开、高走、高换手。

　　3、它将使现一级市场数千亿元"专业"认购新股的资金失去方向,初步预计将会有五百到上千亿元资金会流向二级市场。

　　4、一批低价、低市盈率的大盘股和绩优股,将会成为风险承受能力较低的企业资金和银行储蓄资金的首选对象。因为,这些股票业绩比较稳定,下行空间甚小,持有这类股的投资者靠新股配售的收益就足以抵消股价下降的损失。

　　5、有资产重组可能的低价中小盘股将受到追捧。因为重组的机构不仅能在场外进行股权收购,借壳上市,而且又能凭借关联交易,通过将价格低廉的股价炒高,在二级市场获利,还能凭借大量的筹码配售新股再度获利,可谓一举三得,从而大大增强机构对绩差股、亏损股进行资产重组的积极性。

　　6、它将在一定程度上促使机构投资者延长持股的周期,即使股价下跌,也可通过新股配置弥补损失,从而增加了筹码的锁定性和股价的稳定性,在某种程度上抑制了下跌单边市。

　　(申银万国证券研究所牟永宁)

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