本报记者 陈来

　　在新股按市值配售有望恢复的消息公布之后，新股配售游戏规则如何制定，已经引起证券市场各界人士的极大关注。许多证券机构的分析家在揣测政府管理层如何摆平各方面利益的同时，也在考虑自己特别是将来如何适应新规则，以期在变化的市场中获取更好的收益。

　　100%配售的可能性不大

　　新股向二级市场投资者全额配售的可能性不大。据记者观察，在众多机构投资者的观点中，新股100%配售的可能性不大基本上已经成为共识。首先，新股配售的再次实施，是政府管理层为了稳定广大投资者的持股信心发出的一个政策性偏暖信号。这说明政府管理层对年初沪深股市暴跌的现象是不满意的。

　　管理层的意图很显然是需要一个健康发展的证券市场。与上次配售的规则相比，本次执行的配售规则不会有太大的变化。因为任何新生事物都带有较大的风险性，如果变化较大的配售规则出台，其波动较大的市场反应也是管理层不愿意看到的。其次，从实际执行情况来看，如果此次执行情况是全额向二级市场配售，那么接着带来的问题也较复杂。比如，今后发行像中国石化、宝钢股份等一些超级大盘股上市时，将来的股价定位有可能是偏低的，这种股价偏低所带来的负面效应是显而易见的，有可能导致一些超级大盘股发行困难的现象出现。再次，执行新股配售后，能有多少资金回流到二级市场上来，也是众多投资者关心的话题，有关机构研究说，将有2000亿一级市场的资金介入二级市场，也有业内人士说将有1000亿资金增加进来。

　　北京的一家证券机构的专业人士看法比较客观，他认为，如果二级市场有赚钱的效应，或许有不止2000亿的资金进来；如果这个市场风险太大，大部分投资者都赔钱，那么介入的投资者就会慎重从事。

　　基金持有人不该参与

　　市场各方对基金参与配售问题极为关注，特别是基金能否获得足额配售权、基金持有人如何参与配售等引起了市场热烈讨论。许多市场人士指出，基金持有人不应该参与配售。有关媒体已经报道了对基金持有人能否参与新股配售的争议之处。大体上可以归纳为以下几点。

　　从2000年的执行情况看，基金持有人当时是能够参与新股配售的。但是，有关人士指出，目前的情况已经发生了较大变化，如果允许基金持有人参与新股配售，很可能引发新的不公平，甚至影响整个基金业的发展。

　　首先，如果允许基金及基金持有人同时参与配售，那么，基金持有人在新股配售中享受的优惠就包含了两部分：一是基金可按持有的股票市值参与新股配售，获得基金净值的增长；二是基金持有人可按其持有的基金市值获得配售新股的权利，获取新股申购收益。这就是封闭式基金的“双重配售权?。在目前一级市场存在无风险收益的情况下，这显然对于持有股票的投资者有失公允。并且，由于双重配售，配售的中签率自然会下降，这使得其他投资者的利益会受到一定影响。

　　其次，不同基金的持有人之间会出现不平等待遇问题，这使得国内开放式基金的试点会受到较大冲击。这恰恰是目前与2000年存在重大差异的地方。理论上讲，如果基金持有人被允许参与新股配售，开放式基金持有人也应该可以凭基金市值参与新股配售。但是，由于开放式基金结算系统是银行，而股票与封闭式基金的结算系统是中央登记结算公司，因此在现实操作中允许开放式基金持有人直接凭其基金市值参与新股配售基本不可能。显然，取消开放式基金持有人按基金“市值?配售新股的权利，必会造成开放式基金与封闭式基金之间的不公平，对开放式基金的试点工作带来较大负面影响，甚至会影响到整个基金行业的发展。

　　另外，封闭式基金内部不同持有人之间也会出现不平等待遇问题。目前，商业保险公司是封闭式基金最大的持有人，持有基金的份额占到基金总份额的近三成。然而，根据有关规定，保险资金不得直接投资股票。如果基金持有人获得新股配售，保险公司将会直接持有上市流通的股票，这显然不符合有关政策法规的规定。因此，如果允许基金持有人参与配售，只能是非保险公司的持有人受益，从而在不同类型的基金持有人之间造成不公平。

　　在基金申购新股方面，市场曾经发生了较大争议，其核心就在于“游戏规则?是否对广大投资者公平。那么，在即将实施的新股市值配售中，基金打新的规则也须首先注重实现各方的权益公平。

　　综上所述，在新股配售游戏规则出台之前，市场的呼声基本上反映了广大投资者的良好愿望，即新的规则一定要对广大投资者体现“三公”原则。与此同时，监管部门还要注重上市公司的自身素质，完善股市规则，使新股向二级市场配售的政策性利好充分发挥其作用。

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