搁浅近两年的向二级市场投资者按持股市值配售新股的发行方式将再度启动，此举无疑为包括招商银行在内的大盘股以及部分“海归股”的顺利发行和平稳上市保驾护航

　　主持人　毛芳

　　信心带来的股票市值上涨最重要

　　国泰君安朱生球认为，2000年3月18日，天水股份和沧州大化分别在深圳证券市场和上海证券市场采取通过基金优先获得配售后向二级市场投资者配售和上网定价发行新股的方式，拉开了我国证券市场期盼已久的二级市场新股配售的序幕，截止到2000年12月底共有35家上市公司公开发行新股时采取了这种发行方式。

　　通过对2000年向二级市场投资者配售新股的投资收益的统计，可以发现，5801万股东账户共获得96.92亿元的投资收益。96.62亿元本身不是小数目，但如果简单平均到每个股东账户，则每个账户只能分享166.56元投资收益，真可谓“杯水车薪”。但是，2000年2月14日深沪两市受到此消息的影响并驾齐驱，2000年深沪两市流通市值由2月13日收盘9184亿元上涨到12月31日16088亿元，增加6904亿元，涨幅达到75.17％。

　　投资者需要的是投资信心，主要意图绝对不是去“争”那166.52元的投资收益，真正意图在于分享了上涨75％的流通市值。

　　机构增仓势在必行

　　申银万国研究人员认为，截至2002年3月14日，上海股市共有开户总数33722019户，流通市值为7728.74亿元。如果有一个流通股本为10000万股的新股发行，参与申购的市值假定如下：

　　扣除账号中未足万元部分，共计1264.5亿元。假定在总共3372万个账号中，25％的账号为申购新股专业账号，不涉足二级市场，并且假定有效申购账号中，依照概率理论，平均每个账户有5000元市值由于未达到万元规定而不能参与配售。则约有1264.5亿元的股票市值是不可能参与二级市场配售的。

　　扣除重仓账号中放弃申购的市值部分，假定为15％。个别账号由于持仓量过重，不得不放弃超过规定部分的市值，比如申华控股的董事长仰融，其账号中持有申华控股667万股，市值超过4000万元。按照每个账号最多可申购公开发行数量的1‰的规定，以1亿流通盘发行计算，共10万个号，每个账号最多可申购100个号，每个号市值10000元，共100万元。则每个账号中市值超过100万元部分就必须放弃申购。因此筹码集中度和单个账号投资额大小将影响实际申购市值。这样可对申购市值打15％的折扣。

　　扣除由于疏忽放弃申购的市值部分，假定为10％。综合1-3可以得到在上海市场7728亿元的流通市值情况下，每次参与配售的市值约在7728×（1-15％-10％)-1264.5亿元=4531.5亿元。深圳市场最新数据为流通市值5573亿元，A股账号3200万个，同理可得，参与申购市值为2979.75亿元。由此可得两市参与配售市值在7500亿元水平，接近两市流通市值的60％。则相应的中签率为：100000号／(7500亿元／10000元／号)=0.1333％。这意味着每750万元市值，在假定情况下申购时可获得一个中签号。如果以市场平均发行价5元，新股开盘涨幅100％计，则每次配售获利5000元，收益率0.067％。以每周一次计，年收益率为3.33％。假定配售一半，则市值年收益为1.67％，接近银行同期储蓄存款一年期利率。

　　对于1亿流通盘的新股来说，单个账号市值控制在100万元附近利用效率最高。

　　若新股全配售股指可能涨20％以上

　　国泰君安一项研究表明，恢复实行新股向二级市场投资者配售政策，对于证券市场的影响深远。

　　资金在证券市场上将重新分布。如果新股100％向二级市场配售，肯定有相当一部分资金将进入二级市场运作，同时还会吸引更多的储蓄类资金流入二级市场，因为“东方不亮西方亮”，有股票就有获得配售新股的权益，投资者就有信心。

　　至于能够有多少资金流入二级市场，从测算的角度看，一级市场中除了不能承担风险的资金和不能进入二级市场运作的资金外，至少有二成资金流入股市，即1000亿元左右(目前一级市场资金总量在5000亿元左右)；同时储蓄类资金流入股市的资金将视二级市场环境的变化而变化，短期内流入股市的资金可能超过1000亿元。股指可能在现有基础上至少升幅达到20％，因为从能量角度看，至少2000多亿元的资金足以将不到15000亿元的流通市值推高20％。而且可以为市场行情稳步发展，为解决历史遗留问题打下基础。

　　新股配售利于基金扩容

　　国信证券管文浩认为，在目前新股发行市盈率大幅降低、新股申购仍然非常踊跃、一级市场收益相当可观的情况下，改变新股发行方式，对市场各方主体而言，意味着一级市场利益的重新分配，当然也意味着市场资金流向的明显变化，基金应该是资金寻找新出路时的一个重要选择。

　　一级市场长期巨资囤积，最高峰时达到6000亿元以上，目前估计在3000至4000亿元。根据目前的市场情况，专业申购资金退出一级市场后，有几个可供选择的出路：第一，彻底退出市场。这主要是一些成本较高的银行贷款资金。第二，买入国债。但考虑到国债利率较低，一些来自银行贷款的高成本申购资金可能不会在国债上投入太多；自有资金可能买入一些国债。第三，买入股票。由于专业申购资金(主要是国有机构资金)具有厌恶风险的共性，而且现行政策不允许国有企业资金直接在二级市场炒作股票，因此直接介入二级市场的资金比重将相当有限。第四，买入基金。目前已经有一些国有机构或上市公司持有相当数量的基金，但与一级市场申购资金相比，总量确实少得可怜。对于退出一级市场的部分专业申购资金而言，基金价格波动较小，交易手续费低，同时基金本身可以凭借庞大的二级市场市值申购大量新股(尽管中签率必然下降)，买卖不受政策限制，属于众多投资目标中风险和收益均处于中间水平的品种，是申购新股之外的最优选择。

　　据保守估计，这部分分流资金可能将占到目前专业申购资金的10％-20％，即500亿元左右。500亿资金足以促成17家左右30亿规模的基金发行，对于急于寻找资金的基金而言，这笔资金无异于天上掉下的一块大馅饼。

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