如果新股100%向二级市场配售，从测算的角度看，至少有二成资金流入股市，再加上部分储蓄内资金的流入，短期内流入股市的资金可能超过1000亿元，股指可能在现有基础上至少升幅达到20%，从而奠定市场行情稳步发展，为解决历史遗留问题打下基础。

　　近年来我国证券市场的市场化改革步伐明显加快，尤其是一级市场发行制度的改革，更是引人注目，缩小一、二级市场巨额的差价利润，推行市场化发行新股，成为我国证券市场上一道亮丽的风景线。

　　与此同时，由于我国证券市场的历史与发展的特殊性，深沪两市A股投资者开户中99%以上仍然还是个人投资者，中小散户占绝大部分比例的情况下，一方面要培育机构投资者是我国证券市场改革的一个取向，另一方面对于二级市场投资者的利益进一步保护，又是由我国证券市场的特殊投资主体结构决定的。券商和发行人在新股市场化发行取向下采取向二级市场投资者配售新股，与培育机构投资者的政策导向是否又矛盾，要市场化还是要政策化，成为问题的焦点。

　　照顾中小投资者情绪

　　鉴于我国证券市场独特的股权结构和投资主体，中小散户投资者居多，同时我国目前的国情也在客观上要求“照顾”这一部分投资者的情绪，向二级市场投资者配售新股成为证券市场一级市场发行政策制定时考虑的一个重要方面。

　　另外，历年大量的储蓄存款增长说明我国实际上隐性存在着大量的民间投资资金，在利率连续七次下调并开征存款利息税后2002年又再次降息，就是要将部分资金逼出银行，因此，政策引导部分资金进行证券投资是明智的和必要的。

　　而一、二级市场之间差价近年来一直维持较高的水平，难以吸引一级市场游资大量进入二级市场，如何引导一级市场资金和外围资金介入资金较为贫乏的二级市场成为政策制定的关键。近年来我国证券市场监管部门已经重视这一问题，从新股的发行制度一改再改，就可以明显看出管理层的“苦口婆心”。表一是近年来我国证券市场一级市场资金平均收益率与平均冻结资金情况，可以明显的看出近年来一级市场资金申购收益率水平是逐年下降的。2001年资金参与一级市场申购平均年收益率为9.5%，收益率水平下降的幅度很大，但对于抗风险能力较差、需要稳定收益的投资者又是较为合适的，这也是造成2001年新股申购冻结资金有增无减的一个重要原因。

　　资金将流入二级市场

　　恢复实行新股向二级市场投资者配售政策，对于证券市场的影响深远：(1)资金在证券市场上将重新分布。如果新股100%向二级市场配售，肯定有相当一部分资金将进入二级市场运作，同时还会吸引更多的储蓄类资金流入二级市场，因为“东方不亮西方亮”，有股票就有获得配售新股的权益，投资者就有信心。至于能够有多少资金流入二级市场，从测算的角度看，一级市场中除了不能承担风险的资金和不能进入二级市场运作的资金外，至少有二成资金流入股市，即1000亿元左右(目前一级市场资金总量在5000亿元左右)；同时储蓄类资金流入股市的资金将视二级市场环境的变化而变化，短期内流入股市的资金可能超过1000亿元。(2)股指可能在现有基础上至少升幅达到20%，因为从能量角度看，至少2000多亿元的资金足以将不到15000亿元的流通市值推高20%。而且可以奠定市场行情稳步发展，为解决历史遗留问题打下基础。

　　加大配售比例

　　由于每一项政策的制定和实施是对证券市场游戏规则的变革，意义往往是深远的，从2000年对市场的影响而言，该发行方式实际上还是具有"四两拨千斤"的功效，在此提供一些建议，仅供参考。

　　首先，对于配售比例，在目前二级市场走势依然低迷的情况下，可以考虑增大向二级市场投资者配售的比例。增大配售比例后给二级市场投资者的新股机会就增多，有利于市场的稳定发展。从2000年初实施新股向二级市场投资者配售的情况看，维持市场的稳定和必要的活跃程度可以增加新股配售家数和配售数量，具体操作建议由券商和发行人选择。

　　其次，在我国证券市场机构投资者培育发展到一定的程度后，可以考虑适当降低或取消这种过渡时期的政策。虽然我国证券市场目前还属于起步发展阶段，但是市场发展的速度已非常快，机构投资者的培育到了一定程度和比例以后应该考虑逐渐取消这一发行新股制度。

　　第三，针对承销商大量包销余股情况，应该及时找出原因，媒体醒目位置公布有关漏配情况，以加强投资者“争取”权益的意识。例如通过设计方案从技术上及时有效地解决目前新股二级市场配售不能同时大量进行等问题，以缓解各种矛盾。甚至还可以考虑对放弃配售权的投资者需要进行申购，从而避免交易系统出现堵单等问题。

　　第四，采取向二级市场投资者配售新股发行方式，可以作为券商投行业务规避承销风险的一种较好的发行方式，上市公司不要太计较申购新股冻结资金的利息收入，只有投资者得到实惠，公司的发展才能够有继续发展的基础。

　　2000年政策效应分析

　　2000年向二级市场投资者配售新股的投资收益，每个帐户平均仅能分享166.56元，但是，同期两市市值涨幅达75.17%，可见，信心带来的股票市值的上涨，才是最重要的。

　　2000年3月18日，天水股份和沧州大化分别在深圳证券市场和上海证券市场采取通过基金优先获得配售后向二级市场投资者配售和上网定价发行新股的方式，拉开了我国证券市场企盼已久的二级市场新股配售的序幕，截止到2000年12月底共有35家上市公司公开发行新股时采取了这种发行方式，实证研究表明，向二级市场投资者配售新股具有如下特征。

　　二级市场配售新股完全是卖方市场二级市场投资者参与新股配售的实际平均中签率水平为0.1089%。对于一般投资者来说，靠运气获得配售新股的"特权"，实在是希望不大。2000年新股上网定价发行的平均中签率水平为0.2852%，与向二级市场配售新股的实际平均中签率水平0.1089%相比，相差1.62倍。

　　主承销商在二级市场新股配售承销业务中存在大量余股包销，部分主承销商成上市公司的大股东由于二级市场投资者参与新股配售申购时无需缴纳申购款，只有当获得配售中签号时才缴纳相应的股款。在缴款期限过后，投资者不能补缴，就会因为资金帐户资金不足而漏配。从表二中可以看到每只新股二级市场配售后都有部分余股，数量还不是小数目，最少的是景谷林业17.67万股，最多的是川化股份有119.14万股被国信证券包销，统计的33家(另外两家数据不详不计算在内)上市公司共有1419.09万股、14503万元的利润被承销商包销，平均到每只新股大约有43万股和439万元的利润被承销商包销。作为中科三环(0970)的主承销商中国科技国际信托投资有限责任公司包销余股36.52万股，获利1285万元。承销商成为上市公司的大股东已经不再仅仅在上市公司配股中出现，海通证券因为承销亿阳信通上市股票，“被迫吃进”20余万股的二级市场配售余股，一跃成为亿阳信通的第六大股东。

　　2000年参与二级市场配售的投资“收益”分析通过对2000年向二级市场投资者配售新股的投资收益的统计，可以发现5801万股东帐户今年以来共获得96.92亿元的投资收益，96.62亿元本身不是小数目，但如果简单平均到每个股东帐户则每个帐户只能分享166.56元投资收益，真可谓“杯水车薪”，166.56元的投资收益对于一般投资者来讲有与无，似乎感觉不出来。

　　但是，2000年2月14日深沪两市受到此消息的影响并驾齐驱，2000年深沪两市流通市值由2月13日收盘9184亿元上涨到12月31日16088亿元，增加6904亿元，涨幅达到75.17%，96.92亿元的新股配售收益占增长的6904亿元流通市值的比重仅为1.40%，从这一角度看，形容为“盆满钵满”，也不算过分。简单的对比，明确的结论：投资者需要的是投资信心，主要意图绝对不是去“争”那166.52元的投资收益，真正意图在于分享了上涨75%的流通市值。

　　2000年二级市场投资者行使这种“特权”的还不到四成根据数据统计资料显示，2000年二级市场投资者实际参与配售的比例为38.36%，也就是说，有接近六成的投资者放弃申购。究其原因，有部分投资者可能因为工作、事务等因素客观上无法参与；或对于断断续续的二级市场新股配售把握不准，错失良机；也有部分投资者对向二级市场投资者配售政策了解得不多或根本不了解；还有人考虑到中签率比上网定价发行中签率还低等因素，索性放弃。不过，2000年3-5月份深沪两市二级市场投资者参与新股配售的投资者一般在40%以下，进入6月，这一比例提高到40%以上，2000年7月16日重庆港九以47.42%的认购比例创下了二级市场配售新股申购比例的新高。

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