作者：Wukang Li

　　The Pennsylvania State University

　　Smeal College of Business Administration

　　MBA2

　　“正值世界经济未雨绸缪之际，英国政府正式宣布继续进行出售其拥有的BP石油公司股票的计划…….有史以来没有过一只股票的出售在华尔街、世界金融市场和投资者当中激起这么大的振荡”

　　华尔街日报，1987年10月30日：

　　此次股票的出售是截止1987年世界最大的股票出售计划，融资额高达125亿美元，不但英国政府出售100亿美元的国有股，BP石油公司还同时发行25亿美元的新股，可谓既减持又增发。撒切尔夫人上台后为提高英国企业的竞争力和合理调配社会资源，推行了一系列的私有化措施，在本次出售之前还出售了英国电讯48亿美元的股票。

　　此次承销的机构为欧美的主要投资银行，发行地集中在欧洲和美国，美国的主要承销商包括高盛、摩根斯坦利、索罗门兄弟和莱曼兄弟。发行期间定为1987年10月15日至10月30日，长达15天，真正达成交易的日期在最后一天。按照美国投资银行的惯例，发行时间一般为两天，以减少期间股票价格波动造成的风险，由于发行人在在英国，且金额巨大，当地惯例发行时间也比美国长，要赚大钱就要承担大风险，美国人也认了。发行价在10月15日定下，为固定价3.30英镑/股，此价格根据10月14日的收盘价3.51英镑/股打94折确定。支付方式为分期支付：1.2英镑(发行完成马上支付)，1.05英镑(第二年的八月)，1.05英镑(第三年的四月)。首款支付后既可上市流通。

　　不幸的事情发生了，1987年10月19日，星期一，道琼斯平均工业指数爆跌508点，跌幅22.6%，跌潮遍及世界主要金融市场，BP石油公司的股票从3.48英镑/股跌到2.83英镑/股，跌幅也高达18.7%。随着最后成交日的到来，股票价格还在下跌，承销机构将面临巨大的损失。美国人着急了，推选当时财政部长詹姆斯.贝克代表美国承销团找到英国证监会主席，对此表示担忧，认为此项交易将打击美国的金融市场，加拿大人更绝，其财政部长要求取消此项交易以保护该国的承销商。(有点象咱们的机构和庄家)英国人不干，财政官员私下说：“小心这帮殖民地的人，别被他们骗了”(都挺利害的)。最终交易继续进行，英国人也做了些让步，英格兰银行，其国家中央银行同意在接下来的两个半月内以0.70英镑/股的价格赎回投资者/承销商已支付的1.2元/股。这实际是向投资人提供了一个出售的期权，不掏现金的补贴，根据当时市场状况价值约0.25英镑/股，按当日的收盘价2.58英镑/股和分期支付的条件计算，投资人/承销机构还是损失了0.30英镑/股，约10%。英国政府之所以这么作并不是大发慈悲，它在欧洲的主要销售对象是个人投资者，其目的之一也是让全民持股，以支持其施有化进程。

　　从这个例子可以看出即使是在一个相对有效和充分的市场，对发行人，中介承销机构和投资着来说都存在很大的风险，市场的作用可以让各方合理评估各自的风险和各自的目的，本着谁最能控制自己的风险谁尽量控制的原则，可以最大限度地降低总风险从而给各方带来好处。

　　中国的证券市场也在积极努力地朝着成熟的方向发展，尽早采用市场的理论来推进发展成熟有效的市场可以体现公平的原则从而为各方接收。目前中国市场的参与者包括：财政国资部门、监管部门、中介机构和投资者。监管部门的主要作用是保证市场的公平和有效，市场在任何情况下都有其形成价格的能力，因为买卖双方对信息和规则都具有分析能力和各自的承受能力，他们也应对自己的决策承担后果。其实认真研究一下中国的股票市场，早期的原始股票是便宜的，价格也是后来炒上去的，中间94、95年中国的股票也很便宜，大家都不想发行股票，后来又贵了，这都是市场作用的结果。中介机构相对来说要被动一些，他们业务取决于有没有股票发行和股票买卖，虽然他们有自营业务，但相对整个市值来说还是小的。财政国资部门和投资者在成熟的市场应统称投资者，由于历史原因使得财政国资部门成了握有不能流通股的机构投资者，而通常的投资者和机构几乎成了散户。国有股减持的焦点也成了散户和机构如何分配利益的争斗。在一个成熟的资本市场，由于存在竞争性、大量的供给和买家，股票的价格中长期基本围绕价值波动，某支股票价格受股票供应量和需求影响不大。但在我国由于流通市值低和流通数量小，一些机构和投资人容易占山为王，操纵市场形成虚假的供给和需求，普通投资人容易上当受骗。加上目前中国的市场只能通过做多赚取差价，没有做空的机制，因此要赚钱只能让股票涨，股票涨不是坏事，但往往偏离股票的基本价值，在高位持股的投资人并不能通过每年的高额股息赚取利润，除非他能把股票以更高价格卖给另外的投资者。如果国有股马上全部流通，一个更大的庄家来了，而且成本非常低，即使以非常低的价格出售仍获利非浅，同时众多的原股票持有人遭到重大损失，除非全国人民取出存款一齐卖股票救他们。

　　因此国有股减持和中国股票市场往成熟的方向发展可以分两步走，第一步为在准市场条件下逐步实施国有股减持，第二步也就水到渠成通往由基本价值决定价格的成熟市场。监管部门始终都要保持严厉的监管确保公正。

　　所谓的准市场是指在一定阶段内，国有股逐渐上市流通的价格由纯粹的股票供给和现有持股人的需求决定，股票的基本价值可以作为第二因素考虑。主要的参与者是中介机构、财政国资部门和持有现有股票的投资着(当然只要你愿意买股票，你就进入这个行列)。财政国资部门无论怎么减持，基本上其收回的投资会高于上市前的净资产，作为国有资产拥有和管理部门，其另一重要使命还包括套现向社会保障基金注资。现有投资者的得失完全取决于股票减持价格，其得失和目的都是赚钱。如果只是这两方参与市场，在现在市场状况下该股票持有人必输无疑，因此在价格上财政国资部门可以体现灵活性，鱼与熊掌不可兼得。现在我们可以引进第三个参与者，证券公司，他们作为专业公司，可以承担国有股减持的二次发行，一是他们有能力判断股票的价值和需求，可以制定在自身承受范围内的价格，二是他们有相应的资金实力，可以承担一定的风险。发行方式可以采用美联储国债的递进电子招标方式，在第一次股票发行前净资产以上设立累进价格区间，允许所有综合类券商投标，中标人为出价最高的前4-6名，中标价格为这4-6名中的最低价，证券公司将向现有股东优先配售，认购剩余部分再向其他投资者配售。投标规则的制定将着重避免串通作弊，防止所有公司投最低价，通过对投标区间和累进百分比随时变更及采用封闭式投标可以大大降低作弊的风险。

　　总而言之，财政国资部门具有控制风险的最大能力，因此在制定转让价格和上市流通节奏上应具零活性，证券公司承担的风险最大，他们在国有持股人和普通投资者间起减压阀作用，要求有良好的行业、公司研究水平和风险控制能力，这也是中国所有券商发展的必经之路，参与这种交易可以在国际券商进来之前壮大实力和练好身手。对普通投资者来说，也许是买进的一个好机会。

　　新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。所有媒体及网站要转载，请致电：(010)62630930转5151联系。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持与合作，欢迎踊跃投稿。(附：新浪网财经频道征稿启事)

   闪烁短信--时尚至爱  动感短信--最佳祝福
      送祝福的话，给思念的人--新浪短信言语传情！