文/冯荣

　　国有股存量减持10%是国务院批准方案，其意义相信各位不会不理解。根据中国的情况来看，国有股的减持似乎将大量依靠股票的二级市场来进行。能否在二级市场上顺利减持，关键是市场上的投资人是否对减持的国有股将来获利的预期是否有信心。

　　我坚信中国的管理者对中国股市的现状是十分清楚的，作出的减持存量10%的国有股的决定是十分正确的，现有的股票二级市场完全可以接受的。问题是在这次减持中，管理者忽略了二个重要问题：

　　第一，将市场定价原则理解并执行为新股首发或者增发的价格。市场定价原则并没有错，但决不是新股首发或者增发的价格。非流通的国有股按照此价格减持，尽管只有存量的10%，而且是新股首发或者增发时的10%。数量的确不是很大。但是减持一旦按照首发或者增发的价格进行，投资者将不可避免的要将这次减持的后果放大90倍来考虑。现在股市上“圈钱”之风盛行，再加上一个巨无霸进来，投资者能不用脚来投票吗？

　　第二，轻率的改变了减持下来的国有股非流通的股票性质。减持和股票流通是二个层面上的问题。国有股减持是财政部作为国有股的代理人按照国务院批准的减持方案进行的“套现”过程。作为国有股的代理人，财政部有责任“套”出一个好价钱来，这样才对得起全体中国人。而股票的流通与否，是证监会根据有关政策和股市的实际情况决定的。二者之间风马牛不相接，或者更实际一点说，这是二个部门的权力问题。直接将财政部减持下来的国有股进入流通，这等于说证监会放弃了自己的权利，是证监会的失职。

　　正是没有注意到以上二个问题，这次减持才以失败而告终。

　　据说国有股总市值总量有3万亿，退一万步讲，即使此次按总量减持存量10%，也只是3千亿，而由于管理层的失误，造成股市爆跌的市值就远远超过3千亿！更为严重的是为今后国有股的减持工作带来了更大的困难。

　　本人曾经说过，此次减持的失败，错就错在财政部和证监会没有及时制订一个符合中国资本市场的游戏规则，或者叫实施细则就匆忙的进行了减持。错就错在减持初期，在人们思想还没有统一的时候，某些部门和领导一次又一次的强行推行减持！而现在，又将国有股存量减持10%的问题延伸到了一个根本在现在就不具备条件解决的非流通股全流通问题上，则是错上加错！

　　为什么将错上加错，其一，全流通无论如何在现在的情况下是实现不了的，国有股即使全流通，财政部因为政策，市场规模等等原因也不能全部“套现”。因此，全流通对财政部而言，未必就一定会是受益者；其二，无论如何，全流通对现在的投资者是一种伤害！既然财政部未必就是“全流通”的受益人，更何况财政部也没有权利将“全民”所有的财产来补偿因为“全流通”而遭受损失的二级市场上的投资者。因此，二级市场上投资者的损失由谁来给予补偿？没有经过全国人大批准的所有补偿方案都将是空中楼，水中月！

　　此次国务院批准的市场价溢价减持的方案是正确的，只是在执行的过程中忽略了上述二个问题。

　　2002年2月1日

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