大量增加流通股的国有股减持方案值得推敲

　　——关注国有股减持中政府和流通股股东的感受和预期

　　新浪网关于国有股减持的征稿得到了社会各界的热烈响应，大家提出了各色各样的减持方案，其中有一些要求将国有股无偿分配给流通股股东，有一些提出流通股拆细而国有股不变，还有一些则提出国有股缩股而流通股不变。

　　所有这几类方案的立足点都在于当初各上市公司的流通股是溢价发行的，认为国有股以较少的投入占有较多分额的股权和净资产是不公平的，现在必须一切推算返回到原始状态以求得公平的结果。

　　必须承认，这些方案从道理上是基本正确的，提出的要求也不算过分，而且理论上也是可行的，不管这十几年来股市和上市公司发生了什么变化，但只要所有资料还在，我们就一定可以计算出国有股应按何种比例无偿分配给流通股股东，也可以计算出流通股应如何拆细或者国有股应如何缩股。

　　但是我要说的是制定国有股减持方案不能忽视抚慰参与投资各方包括政府和流通股股东的心理和感受。

　　对于政府来说，它毕竟不只是股民的政府，更是全中国人民的政府，代表着全中国人民管理国有资产。

　　即使当初国有股的来历、构成不那么合理，但因为已经变成全体国民的资产，它作为管家只有增殖资产的义务而没有擅自处分资产的权利，所以它现在无权将自己的股份以任何形式无偿处理给流通股股东。否则流通股股东的委屈虽然得到安慰，但未参与股票市场的其他国民的利益又如何保障呢？国有股虽然不合理地占有了较大的分额，但它已经用其不可流通性做出了一定的机会利益牺牲，对它的这些牺牲又该如何补偿呢？

　　其实上面说的原因还是次要的，更重要的原因在于我们怎能指望谁将已经获得的利益返还出来？政府虽然不是某一个具体的人，但毕竟是由一个个活生生的人组成的，也有和我们一样的心理状态。我们自己都克服不了这样的心理障碍又怎能指望拥有巨大决策权力的政府去做到？

　　总而言之，以上三种方案对国有股股东来说都有难以逾越的障碍，恐怕很难得到认可和接受。

　　对作为与国有股减持相关的另一方流通股股东来说，上面三种方案是否真的有利可图也值得推敲。

　　将国有股无偿分配给流通股股东和流通股拆细。在这两种情况下，因为流通股的成本大幅度降低了，所以不管交易所是否要求除权，二级市场上股票的交易价格一定会是相当于除权的成本价格。又因为流通股的数量大幅度增加了，而目前的上市公司分红能力又很弱，所以总体上股票的可炒作性会大大降低，实际上二级市场上股票的交易价格还会远远低于相当于除权的价格。这样算起来，当时持有流通股的股东会从国有股的无偿减持中受益还是受损还真的难以想象，最终的结果恐怕是大家出于恶性的心理预期竞相抛售股票逃命而造成股市的彻底崩溃吧。

　　至于国有股缩股流通的方案，因为要对上市公司的治理结构产生实质性的影响则必须将国有股的比重降低到30％以下，但即使在这样严厉压缩的情况下也相当于目前的流通股数量还要增加一倍左右，对二级市场的冲击是不言而喻的。更不用说如此比例的缩股能否得到政府的认可还是个问题了。

　　另外还有一些方案提出诸如长期认股权证、盈富基金之类的模式，它们的出发点都在于目前已上市公司的国有股最终全部上市流通，与上面三种方案比较起来这些方案显然未给流通股股东任何利益补偿，虽然满足了国有股股东的心理需求，但更加强了作为股票市场主体的流通股股东的恶性心理预期，注定会成为这个市场长期的重大利空因素。

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