|
国有非流通股转变为流通股的方案设计
一、指导思想
国有企业是中国经济的产物，它曾经为我国的经济发展作出过重大贡献，面临改革大潮，解决国有非流通股转变为流通股的问题迫在眉睫。国有股减持期间，维持市场投资人的 信心，避免发生股灾(绝不能把国有股当作洪水猛兽！)，恢复股市稳定健康的发展，实现中央要求多赢的目标。
1)国家的赢面
国家将国营企业改制为股份制企业上市，解决了政企分离的难题，国家不直接管理企业，企业断了皇粮，解决了企业反复向国家伸手要资金的恶性循环，为企业在市场经济环境中发展创造了条件。尽管达到这个目标还需要继续努力，但是大家看到了希望,这是最大的赢面。
随着股市的规范管理和监管系统的完善，上市公司的信息披露更加规范和透明，财务报表按季度在股市中公布，造假帐者有望受到有效的追查。中央电视台报道2001年国有企业的财务审计结果有68%造假帐，面对这种恶劣现象，相信上市公司比非上市公司能得到更有效的监管。这有利于改善公司的治理。
在国有资产是否会流失的问题上，我认为企业已经上缴利润逐年归还国家对它的投入，因此，国有非流通股转变为流通股不存在国有资产流失的问题。企业的资产实物还有一个折旧和报废的概念，犹如一个家庭, 10年或20年前添置的家电等资产，今天还能卖一个好价钱吗？上市时按1元面值评估的实物价值现在应该不足1元。对国有企业资产潜质的良好预期，在公司上市时高溢价发行已经体现了。企业要进一步兴旺发达，需要净资产收益率正增长，这样公司又可能再融资，新陈代谢，如此循环。在国有非流通股转变为流通股完成后，国家拿到的这笔资金是分享中国股市带来的财富，并不是国有资产保值增值的变现。
国有非流通股转变为流通股后，国家可以获取一笔财政收入，用于增加社保基金存量。但是，由于没有法律依据，这笔资金并不是社保基金的基本来源，它只是继党中央对农村经济体制改革之后，在城市经济体制改革的重点——国有企业改制中的特殊收获。因此，这只是权宜之计，社保基金应参照国际惯例制定我国的提取办法，才会源远流长，得到保障。
2)企业和地方政府的赢面
企业一旦上市成功，就筹集到数以亿计的巨资，投入新项目、盖楼房、买设备、提高员工收入，从而带动地方工农业经济发展，增加地方财政收入，增加地方老百姓的就业机会。企业如果通过配股、增发新股还可以继续圈到不用还本付息的钱。企业是大赢家，地方政府也从中受益不小。
3)股票投资者的赢面
与以上两方不同的是，股票市场的投资者是以日复一日地买卖流通股为手段，特别是参与二级市场的投资者是通过博取股票差价来赚钱。
在参与者三方中，掏钱的只有第三方，原始资本金全部是大小股民们贡献的，股民投入的资金是股市生存发展的基石，他们有理由分享资本市场带来的财富。然而，股市本来就是心力、智力的搏击场，加之新兴市场的诸多缺陷，中小散户这个弱势群体永远逃不掉“一赢二平七输”的结局。
由于国有股减持方案被市场否定，可行的方案又迟迟不出台，大跌了半年之后,市场疯狂击穿政策底。中小散户蒙受了因政策不到位等因素造成的巨大损失,而多数机构闻风而动，早已在高位撤退。支撑股市的、手握1000多家上市公司流通股的大多是中小散户，中国股市一到危难关头，又是这个弱势群体支撑着这座金融大山。庄家们虽然为股市熬红了眼，这会儿毕竟在笑眯眯的数钱。中小散户因手握公司的股票，国有股减持方案一出台，不得不交钱，有的散户每买每套，银行里早已经没有存款，哪里交得出来。中央电视台常常报道银行有7.5万亿存款，在经历几次高位套牢的示范效应下，许多人对股市敬而远之。我希望即使在股市行情偏好的环境里，管理层也应该大张旗鼓的宣传资本市场的风险，并采取适当的限制措施，减少散户数量，改变中国股市投资者的结构，解决中国股市的幼稚面孔，加快中国股市成熟的步伐。
从以上分析来看，国家是最大的赢家，国家把国有企业交给了市场，这是城市经济体制改革的重大成果，它的深远意义历史会作出公正的论断。我在此花大量的篇幅探讨参与者三方从资本市场获得了多少财富，是希望在解决国有非流通股的问题上，为实现多赢的目标，市场参与者各方，要建立起让利于中小股民的观念。
本文设计的方案是把赢面的天平倾向中小散户，如果能为市场接受，是中小散户第一次、也是最后一次得到市场的微薄补偿。并建议通过计算机识别系统，对此次受益的中小散户(确定一个资金界限)的户头进行单例管理，限制交易品种，如只允许买基金，同时，证监会以此为契机，加大对基金的管理，大力扩大投资基金规模，化解金融风险，一举多得。
下面，我参考张卫星的“按净资产配售国有股有可能引发股灾！”以及何秀英、高峰“国有股减持方案设计”的解决方案，提出一个解决国有股减持的方案，供大家参考。
二、设计思想
1)国有股、各种法人股、流通股等等是国有企业改制上市时进行股权设计的产物，是把企业的资产划分为若干数量的基本单元(股票)，投资各方按一定比例持有。这次对股本结构的调整,只是根据市场规律的需求再设计而已，不要把简单的问题搞得复杂化。
2)非流通股和流通股同质同价原则
以低面值的非流通股为基准，对高溢价的流通股拆细计算。形成总股本扩大，扩股计算出总股本后，视各公司股本规模与股价是否协调的需要缩小股本规模。流通股拆细后,增加的股数分成两部分,一部分以配股的方式给流通股股东,另一部分以送股的方式给流通股股东。
3)简化和高效率原则，可操作性强
不考虑股票10年来的股价波动(股价与股权价值可以分离的原则)。利用计算机的强大功能，争取沪、深两市全部A股的非流通股问题一次解决(ST股票可以暂缓)。
统一除权日,比如以2002年1月10日或11日沪市跌到政策底附近为除权日,以除权日的收盘价为基准计算送股配股后的价格。显然,由流通股股东向国家交纳配股金,以送红股为补偿。
4)优先解决国有股流通的问题
非流通股包括的国有股、法人股、发起人法人股等均按同质同价原则计算，一次完成调整股本结构的任务。但是，此次优先解决国有股流通，法人股暂缓流通或不流通。关系到国计民生的、需要国家控股的公司，国有股暂缓流通或不流通(关于这一观点，以后上网讨论)。
5)股本结构
国有企业的股本结构应包含国有股、法人股。由于设计缺陷造成的缺少国有股或缺少法人股，应在这次股本结构调整时妥善解决，避免埋下后患，避免国有资产流失。
关于H股、B股，我认为H股和B股不应纳入国内A股市场的股本结构中，因为是同一家公司在不同的股市融资，把A股和H股(或B股)这三种单位股权含义不同的品种放在一起，股本数量如何相加？我认为应该分别例出在两个市场各自的股本数量比较好。
三、计算依据
有送股、配股、增发新股的公式要复杂一些，但原则相同，即交纳现金认购的新股、配股、转配股、历史遗留股、内部职工股等等，均按照交纳现金为国有股面值的倍数拆细计算。把用资产实物认购的国有股、法人股等非流通股作基准按1元钱计算，在第一次融资时(公司上市)，设计的股本数量作为认购股数，第二次、第三次、……第n次配股、转配股、增发新股时用资产实物认购的股本数量不能重复计算。由于送股时没有注入资金，又是同股同权送股，在国有非流通股转变为流通股时，不用进行上述换算，但要对1元钱面值折价造成的相关变化进行计算。
四、试举例说明
以东方电机为例。假设以1元面值计算非流通股，折旧年限按20年计，年折旧率为5%，从上市之初资产评估到现在已经7年，1元钱的资产实物剩下约0.7元的净值。而投资者认购股票用的现金是增值的，如果按存入银行的活期利率计算，也有一块增值。为计算方便起见，后者的增值系数未考虑。
东方电机 1995年10月 调整(1) 调整(2) 调整（3）
总股本 45000万股 28000万股 40000万股.元 40000万股
国家股 0 11000(*0.7 ) 7700 0
发起人法人股 22000 11000(*0.7 ) 7700 7700
H股 17000 0 0 0
流通股 6000 6000(*4.1 ) 24600 32300万股
发行价 4.1 元 4.1元 __
按同质同价原则调整后,股本结构为
总股本40000万股,发起人法人股7700万股,流通股32300万股。
流通股由6000万股增加为32300万股(24600万股+7700万股)。实现国有非流通股转为流通股。
32300:6000=5.38:1,相当于给持股人1股送配4.38股。
这4.38股分成三部分:
1)配股数量为7700:6000=1.28: 1,每1股配1.28股。配股价1元。
2)赠送股数量为7700：6000=1.28：1，每1股免费赠送1.28股。
3)参加除权的送股数量为4.38-1.28-1.28=1.28股。
说明：
1)和3)配、送股参与除权公式计算。2)赠送股是作为交纳配股金的补偿。
上述方案不确定因素少，可操作性强，通过计算机系统就可以完成，股价向低靠符合市场的预期，有利于市场比较理性的过渡。
此例只是思路，比例系数不一点合理。
股价除权后可能价格很低,可以用缩小股本的办法,提高市场价格。
新浪编者注：本文为作者授权新浪网独家刊登之作品，本文观点纯属作者个人意见，与本网站立场无关。所有媒体及网站要转载，请致电：(010)62630930转5151联系。非常感谢广大网友对新浪财经频道的支持与合作，欢迎踊跃投稿。(附：新浪网财经频道征稿启事)
 短信点歌，带去你真挚的祝福！ 3500条闪电传情，让她想不看都不行
| 
