最近关于国有股如何减持的讨论正如火如荼地进行着。大家为能够找到一个共识性强、具有可操作性、多方共赢的方案而献计献策。其实较为可行的方案还是向二级市场老股东配售。这也是最有可能付诸实施的方案。

　　配售方式的关键是配售的对象和配售的价格，配售的对象可以是所有投资者或者老股东，配售的价格可以在净资产和市场价格之间。如果全部向所有投资者配售，则与发行新股如出一辙，必将导致市场的价值中枢向净资产值附近回归，而向老股东配售就可以在一定程度上稳定股价。配售减持方式的如果是全部在一级市场上竞价发售，那后果将是灾难性的，最终结果是跌至净资产值附近，但国家可最大限度获益。而如果采取全部向老股东低价配售的方式，可能引发阶段性的强势上攻抢权行情。但由于流通盘大幅度增加，股价在除权之后仍会重新归于沉寂。

　　均衡国家和场内投资者的利益，最可行的方案是：部分向所有投资者在规定价格区间内竞价配售，部分向老股东按竞价的一定价格折扣配售。

　　这种减持方案既能使国有股减持获得发行溢价，实现国有股的保值增值，又能保证一级市场投资者获得无风险收益，保持高涨的认购热情，还可以让二级市场的老股东得到一定的补偿，从减持方式来说，已经有多赢的可能。

　　但是老股东能否获利，要取决于老股东配售的比例和价格，以及被减持股票减持后的市场价格。老股东的配售价应该低一些，至少其配售后的除权价适当高于竞价配售的上限。给老股东的补偿体现在保证其以较低的价格购买一定数量的国有股。但能否真正获利，仍然取决于减持之后股票的二级市场定位。如果二级市场定位在老股东除权价格之上，则所有投资者获利，真正实现多赢局面；如果二级市场定位在老股东除权价和一级市场价格之间，则老股东有部分损失，减持过程仍可继续；如果二级市场定位在一级市场价格之下，则减持失败，需要重新调整一级市场竞价的价格区间，或者市场自发调节一级市场价格。举例说明：如某股二市场价是6元，每股净产值是3元，向老股东按配售价是3.1元，并以1：1的比例向老股东按配售，老股东配售后的除权价是4.55元，而向所有投资者配售的价格是4.8元，那么除权后如果二级市场定位在5元，理论上就能实现多赢。

　　上述方式可以使减持顺利进行，较为可行。但是否形成了真正的多赢局面呢？还不能这样轻易下定论。

　　二级市场有其自身的价格形成体系，股票自身的属性和质地决定了它在价格体系中处于的特定位置。如果偏离了这一特定位置，就会有套利资金将它拉回。在这种价格体系之中，除了行业特征等基本面因素之外，关键性的决定因素是流通股本和预期每股收益。预期每股收益增长，股价必然上扬；预期每股收益降低，股价必然下跌。流通股本增长，股价将下跌；流通股本减少，股价则将上扬。

　　真正决定国有股减持之后的价格仍然是历史形成的这种价格体系。预测减持之后市场定位的简单办法是：寻找基本面状况与被减持公司相类似，流通盘与被减持公司减持之后流通盘相差不多的当前市场之中的个股，它的价格就是被减持公司减持之后的“合理价格”。根据这种“合理价格”，我们就可以判断今后的减持方案对一级市场投资者是否有利，有多少获利空间？对老股东是否有利，有多少获利空间？

　　由于证券市场的价格发现功能，在国有股减持的背景之下，当前虽然没有开始减持，但市场仍将提前消化减持的压力，市场会自动按照减持之后的流通盘规模重新寻找自身合理的市场定位。这种过程就是系统风险的释放过程。只有当大部分股票按照减持之后的流通盘规模找到了相应的市场定位之后，大盘才真正调整到位。到时候，市场才真正具备了承受国有股流通的能力，减持的速度就不那么重要了。

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